Ausschuettungspolitik v3

Advanced Corporate Finance FIM03
Ausschüttungspolitik
Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ
Rotkreuz 4. November 2019

Pflichtliteratur
Lütolf/Rupp/Birrer. 2019. Handbuch Finanzmanagement. NZZ

Libro.
 Kapitel 8.4.1 bis 8.4.4
Folie 2 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Agenda
 Teil 1: Höhe der Ausschüttung:

Wie viel soll ein Unternehmen ausschütten?
 Sie können die wichtigsten Kennzahlen der Ausschüttungspolitik
berechnen.
 Sie verstehen die Einflussfaktoren auf die Höhe der Ausschüttung.
 Teil 2: Ausschüttungsinstrument:
Wie soll ein Unternehmen ausschütten?
 Sie verstehen die Unterschiede von Dividende, Nennwertrückzahlung
und Rückzahlung von Agio.
 Sie kennen die wichtigsten Gründe für Aktienrückkäufe.

Die wichtigsten Grössen
Quelle: Lütolf, Rupp & Birrer, 2019, S. 452

Beispiel Flughafen Zürich (5. August 2019)
 Gewinn pro Aktie 2019: CHF 9.60 (erwartet)

 Dividende pro Aktie 2019: CHF 7 (erwartet)
 Aktienkurs: CHF 178.60
 Berechnen und interpretieren Sie in je einem Satz:
 Pay-out Ratio:
 Ausschüttungsrendite (Dividendenrendite):
 P/E Multiple:

Payout: Welche Unternehmen/Branchen haben
eine hohe bzw. eine tiefe Payout Ratio? Wieso?

Ausschüttungsrenditen (Dividendenrenditen)
in der Praxis? (Fuw, 5. Aug 2019)
Dividendenrendite in %
(Basis Dividende 2018)
OC Oerlikon 9.8
Mobilezone 6.6
Zurich Insurance Group 5.7
Sunrise 5.7
Burkhalter 5.4
Swisscom 4.6
ABB 4.5
Nestlé 2.4
Jungfraubahn 1.9
Stadler Rail 1.6
Alpiq 0
Meyer Burger 0
Zur Rose 0

Hohe Dividendenrendite OC Oerlikon
(Fuw, 5. Aug 2019)

Verbreitete «ausschüttungspolitische» Ziele
 Konstanter (oder konstant steigender) Ausschüttungsbetrag
 Dividendenkürzungen sollen möglichst vermieden werden
 Ziel-Payout Ratio, z.B. 40% vom Gewinn

Beispiel Payout-Ratio
 Im letzten Jahr war der Gewinn pro Aktie (EPS) CHF 40, die
Dividende war CHF 20.
 Die Ziel-Payout Ratio beträgt 50%.
 Im nächsten Jahr fällt der Gewinn pro Aktie auf CHF 34. Wie
viel schütten Sie je Aktie aus?

Fallbeispiel: Bestimmung Ausschüttungshöhe
Vgl. separates Handout Bergbahnen Engelberg Trübsee Titlis

(BET AG )

Agenda
 Teil 1: Höhe der Ausschüttung: Wie viel soll man

ausschütten?
 Sie können die wichtigsten Kennzahlen der Ausschüttungspolitik
berechnen.
 Sie verstehen die Einflussfaktoren auf die Höhe der Ausschüttung.
 Teil 2: Ausschüttungsinstrument: Wie soll man

ausschütten?
 Sie verstehen die Unterschiede von Dividende, Nennwertrückzahlung
und Rückzahlung von Agio?
 Sie kennen die wichtigsten Gründe für Aktienrückkäufe.

Ausschüttungsinstrumente
Quelle: Lütolf, Rupp & Birrer, 2019, S. 441

Beispiel Rapid Holding AG (per 31.12.2018)
 Aktienkapital: 1‘125‘000
 Kapitalreserven: 3‘809‘000 *)
 Gewinnreserven: CHF 43‘962
 Anzahl Aktien: 112‘500 Stück à je nominal CHF 10
 Aktuelle Dividende: CHF 50 je Aktie
 Aktienkurs: CHF 680
*) Annahme, Bedingungen für vollständige Ausschüttung sind gegeben

Beispiel Rapid Holding AG
 Wie viele Nominalwert kann Rapid pro Aktie ausschütten?
 Wie viele Kapitalreserven bzw. wie viel Agio kann Rapid pro
Aktie ausschütten?
 Rapid hat für das Jahr 2018 eine Dividende (aus

Gewinnreserven) von CHF 50 ausgeschüttet. Wieso?

Würden Sie diesem Vorschlag zustimmen?

Steuerwirkung (Privatanleger*)
* Institutioneller Anleger versteuert alle Ausschüttungen

Fiktives Beispiel: Rapid Holding AG
 Angenommen, Rapid macht heute eine

Aktienkapitalerhöhung mit Ausgabepreis = Aktienkurs.
 Wie verändert sich das Eigenkapital (welche Positionen?) pro

neu aufgenommene Aktie?
 Angenommen ein halbes Jahr später zahlt Rapid das EK

wieder an die Aktionäre zurück. Ein Privatanleger hat einen
Einkommenssteuersatz von 20%.
 Was sind seine steuerlichen Konsequenzen

 beim Nennwertprinzip
 und beim Kapitaleinlageprinzip?

Bundesgesetz über die Steuerreform und die AHV-
Finanzierung: Mai 2019
Quelle: NZZ 7.6.2018

Aktienrückkäufe vs. Dividenden
 Ein Unternehmen hat 100 Aktien ausstehend. Der Aktienwert

beträgt 20. Somit ist der Marktwert 2000.
 Das Unternehmen hat überschüssige Liquidität von 40.
 Es könnte eine Dividende von 0.4 ausschütten

(100 * 0.4 = 40)
 Es könnte auch zwei Aktien zurückkaufen (2*20 = 40)
 Aktienrückkauf und Dividende sind ähnlich
 Aber es gibt auch Unterschiede.

Einfluss auf den Gewinn pro Aktie (vereinfacht)
 Der Gewinn des Unternehmens ist 95. Annahme über die

nächsten Jahre konstant.
 Wie hoch ist der Gewinn pro Aktie im nächsten Jahr in den
beiden Szenarien:
 Dividende von 0.4
 Rückkauf von zwei Aktien (2*20 = 40)

Beispiel Ems Chemie
Die Emesta Holding AG hat nur mit

Aktienrückkaufen den Kapitalanteil
von 23% auf 72% erhöht. Wie
geht das?

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Advanced Corporate Finance FIM03

Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Rotkreuz 4. November 2019

Lütolf/Rupp/Birrer. 2019. Handbuch Finanzmanagement. NZZ

Folie 2 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Teil 1: Höhe der Ausschüttung:

Folie 3 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Quelle: Lütolf, Rupp & Birrer, 2019, S. 452

Folie 4 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Gewinn pro Aktie 2019: CHF 9.60 (erwartet)

Folie 5 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Folie 6 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Folie 7 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Folie 8 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Konstanter (oder konstant steigender) Ausschüttungsbetrag

 Dividendenkürzungen sollen möglichst vermieden werden

 Ziel-Payout Ratio, z.B. 40% vom Gewinn

Folie 9 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Die Ziel-Payout Ratio beträgt 50%.

Folie 10 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Vgl. separates Handout Bergbahnen Engelberg Trübsee Titlis

Folie 11 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Teil 1: Höhe der Ausschüttung: Wie viel soll man

 Teil 2: Ausschüttungsinstrument: Wie soll man

Folie 12 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Quelle: Lütolf, Rupp & Birrer, 2019, S. 441

Folie 13 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Gewinnreserven: CHF 43‘962

 Anzahl Aktien: 112‘500 Stück à je nominal CHF 10

 Aktuelle Dividende: CHF 50 je Aktie

 Aktienkurs: CHF 680

*) Annahme, Bedingungen für vollständige Ausschüttung sind gegeben

Folie 14 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Wie viele Nominalwert kann Rapid pro Aktie ausschütten?

 Rapid hat für das Jahr 2018 eine Dividende (aus

Folie 15 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Folie 16 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

* Institutioneller Anleger versteuert alle Ausschüttungen

Folie 17 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Angenommen, Rapid macht heute eine

 Wie verändert sich das Eigenkapital (welche Positionen?) pro

 Angenommen ein halbes Jahr später zahlt Rapid das EK

 Was sind seine steuerlichen Konsequenzen

 und beim Kapitaleinlageprinzip?

Folie 18 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Quelle: NZZ 7.6.2018

 Ein Unternehmen hat 100 Aktien ausstehend. Der Aktienwert

 Das Unternehmen hat überschüssige Liquidität von 40.

 Es könnte eine Dividende von 0.4 ausschütten

 Es könnte auch zwei Aktien zurückkaufen (2*20 = 40)

 Aktienrückkauf und Dividende sind ähnlich

 Aber es gibt auch Unterschiede.

Folie 20 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

 Der Gewinn des Unternehmens ist 95. Annahme über die

 Rückkauf von zwei Aktien (2*20 = 40)

Folie 21 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

Die Emesta Holding AG hat nur mit

Folie 22 © Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ

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