Finanzwissenschaft

Investition & Finanzierung
DDr. Jrgen Noll

Kapitel 1
Grundlegendes zur Finanzwirtschaft
Folie 3
Was ist Finanzierung?
Einfhrung in die Finanzierung
Finanzierung behandelt die Gestaltung und
Bewertung von Zahlungsstrmen.
Zahlungsstrme bestehen aus
Einzahlungen (erhhen Geldbestand)
Auszahlungen (senken Geldbestand)
Relevant sind:
Hhe der Zahlung
Richtung der Zahlung
Zeitpunkt der Zahlung
Folie 4
Grundbegriffe
Finanzierung (i.e.S.)
Zahlungsreihe, die mit einer Einzahlung beginnt
z.B. Kreditvergabe aus der Sicht des Schuldners

Investition
Zahlungsreihe, die mit einer Auszahlung beginnt
z.B. Kreditvergabe aus der Sicht des Glubigers
Folie 5
Relevanz des finanzwirtschaftlichen Bereichs
Personalausgaben
Produktionsmittel
Fuhrpark
Beteiligungen, etc.
Eigenmittel
Fremdmittel
Betriebs-
wirtschaftliche
Finanzierungstheorie

In Unternehmen
Hausbau
Autokauf
Ausbildung, etc.
Einkommen der
Haushaltsmitglieder
Kreditaufnahmen
Personal Finance In privaten
Haushalten
Strassenbau
Bildung
Landwirtschaft
Infrastruktur, etc.
Steueraufkommen
Kreditaufnahmen
Finanzwissenschaft In ffentlichen
Haushalten
MITTEL-
VERWENDUNG

MITTEL-
AUFBRINGUNG
WISSEN-
SCHAFTLICHE
DISZIPLIN
WO IST
FINANZIERUNG
RELEVANT ?
Folie 6
Investition u.
Finanzierung
Einordnung der Finanzierung
Betriebswirtsch.
Finanzierungstheorie
Personal Finance
Finanzanalyse
Portfoliomanagement
BWL: VWL:
Finanzwissenschaft
Kapitalmarktlehre
Finanzkonomik
Folie 7
Gter- und finanzwirtschaftlicher Kreislauf
F
i
n
a
n
z
w
i
r
t
-
s
c
h
a
f
t
l
i
c
h
e
r

B
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r
e
i
c
h

Z
a
h
l
u
n
g
s
-
s
t
r
m
e

Betriebliche
Leistungserstellung
(Produktion)
G
t
e
r
w
i
r
t
-
s
c
h
a
f
t
l
i
c
h
e
r

B
e
r
e
i
c
h

G
t
e
r
-
s
t
r
m
e

Beschaffung

Absatz

Auszahlungen

Einzahlungen
aus fehlender bereinstimmung resultiert
Finanzierungsbedarf
(Kapitalbedarf)
Kapitalbindung
(Investition)
Kapitalfreisetzung
(Desinvestition)
Folie 8
Kapitalfluss
Kapitalabfluss
(Gewinnausschttung,
Kapitalrckzahlung,
Verlust)
Auszahlung
Kapitalfreisetzung
(Desinvestition, Kapital-
neubildung, Gewinn)
Einzahlung
Kapitalverwendung
(Investition)
Auszahlung
G
e
l
d

W
a
r
e
W
a
r
e

G
e
l
d

Kapitalbeschaffung
(Finanzierung)
Einzahlung
Finanzmrkte Gtermrkte Finanzmrkte
Folie 9
Finanzwirtschaft und Rechnungswesen/1
Finanzwirtschaft:

Entscheidungsvorbereitung
zukunftsbezogen
i.a. periodenunabhngige
Erfolgsgren
(z.B. Vermgenszuwachs)
kleinste Einheit: Zahlungen
Rechnungswesen
(insbes. Buchhaltung):

Dokumentation
vergangenheitsorientiert
periodenbezogene
Erfolgsgren
(z.B. Gewinn pro Jahr)
kleinste Einheit: Buchungen
Trotz teilweise gleicher Begriffe grundlegende Unterschiede zwischen
Finanzwirtschaft und Rechnungswesen!
Folie 10
Finanzwirtschaft und Rechnungswesen/2
Aktiva Passiva
Vermgen
Anlagevermgen
Umlaufvermgen
Kapital
Eigenkapital
Fremdkapital
Kapitalverwendung
= Investition = Finanzierung
Kapitalbeschaffung
Anknpfungspunkt:
Folie 11
Moderne Sichtweise der Finanzwirtschaft/1
Entscheidungstrger
verhalten sich rational
haben bestimmte zeitliche Prferenzen fr Konsumwnsche
Ziel: Maximierung des (Konsum-)Nutzens
Konsumstrom: Einzahlungen, die fr Konsum zur
Verfgung stehen
Bewertung von Konsumstrmen abhngig von
Prferenzen des Entscheidungstrgers
Finanzierung und Investition:
Manahmen zur Anpassung von Konsumstrmen
an die Prferenzen der Entscheidungstrger
Folie 12
Moderne Sichtweise der Finanzwirtschaft/2
Kriterium zur Beurteilung von Investitionsprojekten:
passen resultierende Zahlungs- und Konsumstrme zu
Konsumwnschen?

bei Mglichkeit der Anlage bzw. Aufnahme beliebiger
Geldbetrge zu einheitlichem Zinssatz:
Bercksichtigung von individuellen Konsumwnschen nicht
notwendig
Investition vorteilhaft, wenn dadurch das (Netto-)Vermgen
des Investors zunimmt
Folie 13
Moderne Sichtweise von Unternehmen
Unternehmen steht in expliziten und impliziten
Vertragsbeziehungen mit seinen Anspruchsgruppen
(stakeholders)
Unternehmen
Manager und Arbeitnehmer
Eigentmer
Kreditgeber
Lieferanten
Kunden
ffentlichkeit / Staat
Folie 14
Finanzielle Ansprche der stakeholder
Unternehmen
Manager und Arbeitnehmer
z.B. Gehlter, freiwillige
Sozialleistungen
Eigentmer
z.B. Dividende,
Gewinnbeteiligung
Kreditgeber
z.B. Zins-
zahlungen
Lieferanten
z.B. Preise,
Zahlungsmoral
Kunden
z.B. Zahlungs-
bedingungen
ffentlichkeit / Staat
z.B. Krperschaftsteuer

Folie 15
Ziele betrieblicher Finanzwirtschaft/1
Ziele orientieren sich an Interessen und
Durchsetzungsfhigkeit der Anspruchsgruppen
Mgliche Ziele:
Maximierung des Vermgens
Rentabilitt
Existenzsicherung des Unternehmens
Entscheidungsunabhngigkeit
Arbeitszufriedenheit
Verbraucherfreundlichkeit
usw.

Folie 16
Ziele betrieblicher Finanzwirtschaft/2
Ziele der relevanten Anspruchsgruppen
Ziele der Eigenkapitalgeber
Monetre Ziele der
Eigenkapitalgeber
Folie 17
Finanzwirtschaftliches Oberziel
bercksichtigt explizit nur Interessen der
Eigenkapitalgeber (kapitalorientierte Sichtweise)
aber: essenzielle Grundlage fr Ziele der anderen
Anspruchsgruppen
andere Ziele haben Charakter von Nebenzielen
Aufgabe der Unternehmenspolitik ist es, auf Aus-
gewogenheit zwischen Ober- und Nebenzielen zu
achten
allgemeines Oberziel:
Maximierung des Vermgens
Folie 18
Nebenbedingung Liquiditt
bei Nichteinhaltung:
temporre Illiquiditt
Unsicherheit
Hhere Kapitalkosten
Kreditsicherheiten
permanente Illiquiditt
Ausgleich oder Konkurs
Liquiditt: Fhigkeit zur termin- und betragsgenauen
Erfllung von Zahlungsverpflichtungen
wesentliche Nebenbedingung zur Erreichung aller Ziele
Folie 19
Aufgaben des Finanzmanagements
Aktivmanagement (Asset Management)
Strukturierung der Vermgensseite
Investitionsentscheidungen
Passivmanagement (Liability Management)
Strukturierung der Kapitalseite
Finanzierungsentscheidungen
Informationsmanagement
Dokumentationsfunktion, Investor Relations
Risikomanagement
Bewertung und Steuerung von Risikopositionen
Folie 20
Teilbereiche des Finanzmanagements
Investitionsentscheidungen
Finanzierungsentscheidungen
Inv.-Objekt
Inv.-Volumen
Inv.-Dauer
Informations-
Management
Risiko-
Management
Kapitalstruktur
Kapitalvolumen
Kapitalkosten
Folie 21
Finanzierung als Unternehmensbereich
Bei Grounternehmen eigener Vorstandsbereich
Finanzvorstand, Chief Financial Officer (CFO)
Beispiel: Organigramm
Vorstand
Beschaffung Marketing Finanzen Personal/Organisation
Treasury
Finanzmittelbeschaffung
Risikomanagement
Finanzplanung
Controlling
Kostenrechnung
Buchhaltung
Steuerabteilung
Kapitel 2
Finanzinstitutionen
Folie 23
Finanz-
institution
Rolle von Finanzinstitutionen
Kapitalanbieter
Direkte Finanzierung
Direkte Finanzierung
Indirekte Finanzierung
Kapital-
nachfrager
Finanzinstitutionen
Finanzinstitution fungiert
als Finanzintermedir
Folie 24
Finanzinstitutionen
Welche Finanzinstitutionen gibt es?
Banken
Versicherungsgesellschaften und -makler
Investmentfonds, Kapitalanlage-, und
Beteiligungsgesellschaften
Brsen
Ratingagenturen
Leasinggesellschaften
Factoringgesellschaften
usw.
Folie 25
Bsp. Versicherungsgesellschaft:
Losgrentransformation
Prmienzahlungen Staatsanleihe
Fristentransformation
zeitlich unbestimmte Auszahlungen fr
Versicherungsleistungen Laufzeit Staatsanleihe z.B. 10
Jahre
Risikotransformation
Versicherungsrisken =Veranlagungsrisken
Finanzinstitutionen
Transformationsfunktionen
Folie 26
Brsen
Grundlagen
Art der gehandelten Waren
Wertpapierbrsen: Aktien u.a. Wertpapiere
Devisenbrsen: Forderungen auf auslndische Whrungen
Warenbrsen: Commodities
Erfllungszeitpunkt
Kassabrsen
Terminbrsen
Organisation des Handels
Prsenzbrsen
Elektronische Brsen
Folie 27
Brsehandel/1
Prsenzbrsen
standortgebundener
Parketthandel
Kursmakler
Auktionssystem
kurze Handelszeiten
persnliche
Kontaktmglichkeiten
begrenzte Markt-
transparenz
Elektronische Brsen
standortungebundener
Computerhandel
institutionalisierte
Liquidittsanbieter
(Market-Maker-System)
lange Handelszeiten
hoch entwickelte
Kommunikationstechnik
notwendig
hohe Markttransparenz
Brsen
Folie 28
Brsehandel/2
brslich
an elektronischen Brsen (z.B. Xetra in Frankfurt und Wien)
an Prsenzbrsen (z.B. New York Stock Exchange)
auerbrslich
ungeregelter Freiverkehr im Banksystem (Vor- und
Nachbrse), OTC-Handel
ungeregelter Freiverkehr auerhalb des Banksystems
Brsen
Folie 29
Brsen
Voraussetzungen fr Aktien im Amtlichen Handel
Wirtschaftliche
Voraussetzungen:
Gre (ca. 40 Mio. Euro
Umsatz)
gute Ertragskraft
Informationsbereitschaft
Rechtliche
Voraussetzungen:
mindestens 20.000 Stckaktien
(Kurswert mind. 725.000 Euro)
mindestens 10.000 Stck im
Streubesitz
mindestens 3 Jahre Bestands-
dauer, 1 Jahr als AG
Brseprospekt
Berichtswesen
Jahresabschluss, Geschfts-
bericht
Dividenden, Kapitalerhhungen
Quartalsberichte
Folie 30
Brsenindizes
Indizes:
bilden Kursentwicklungen
eines gesamten Markts oder
eines Teilmarkts ab
gewichteter Durchschnitt der
Kurse der im Index
vertretenen Wertpapiere
All-share-Indizes
Auswahlindizes
z.B. DAX, ATX, DJI, Nikkei,
S&P 500, Hang-Seng, RTS
Beispiel: DAX
Brsen
Folie 31
Banken sind gesetzlich berechtigt, Bankgeschfte zu
betreiben:
Einlagengeschft
Girogeschft
Kreditgeschft
Diskontgeschft
Depotgeschft
Handel mit Wertpapieren, Devisen/Valuten,
Terminkontrakten
Wertpapieremissionsgeschft
usw.
Banken und Bankgeschfte
Banken
Folie 32
Jahresabschluss
Unternehmens-
planungs-
rechnungen
Befragung/Beobachtung
ffentliche Register
Ausknfte
Persnliche
Kredit-
wrdigkeit
Wirtschaftliche Kreditwrdigkeit
Kreditwrdigkeitsprfung
Externe Ausknfte
Banken
Kreditgeschft
Bank stellt dem Kreditnehmer Fremdkapital zu einem
bestimmten Zinssatz zur Verfgung
Voraussetzungen:
Kreditfhigkeit
Kreditwrdigkeit
Folie 33
Risikoloser Marktzinssatz
Kreditrisiko
Kreditbearbeitung
Unterlegung mit Eigenkapital
Zahlungsausfallsrisiko
Besicherungsrisiko
Terminrisiko
Banken
Kreditzinssatz - Bestimmungsfaktoren
Kreditwrdigkeitsprfung
Folie 34
Richtlinie der EU zur Regelung der
Eigenkapitalunterlegung von Krediten in Banken
Banken
Basel II
bisher: Kredite an Unternehmen wurden in Banken
pauschal mit 8% Eigenkapital unterlegt (Basler
Akkord)
Seit 2007: strkere Differenzierung nach
Kreditausfallsrisiko (Bonitt) des Kreditnehmers
Ziel: erhhte Stabilitt des Finanzsystems
Folgen fr Unternehmen:
Notwendigkeit interner und externer Ratings
risikoangepasstere Finanzierungskosten
Folie 35
Sicherheiten schtzen Kreditgeber vor den negativen Folgen eines
Zahlungsausfalls
Sicherheiten beeinflussen die Prmie fr das Kreditrisiko
Banken
Kreditsicherheiten
Sachsicherheiten:
Pfandrecht
Hypothek
Eigentumsvorbehalt
Sicherungsabtretung
Personalsicherheiten:
Brgschaft
Garantie
Patronatserklrung
Schuldbeitritt
Folie 36
Beispiel 1: Kreditzins und Kreditsicherheiten
Eine Bank gewhrt einem Unternehmen mit Zahlungsausfallsrisiko von 3% einen
Kredit (Kreditsumme 300.000, endfllige Tilgung nach einem Jahr). Der risikolose
Zinssatz betrgt 6% p.a., der von der Bank errechnete Risikozuschlag 3,28
Prozentpunkte.

Das Unternehmen bietet liquidierbare Sicherheiten in Hhe von 100.000 an.
Welchen Zinssatz bzw. Risikozuschlag sollte die Bank jetzt verlangen (unter
Vernachlssigung der Zuschlge fr Kreditbearbeitung und Eigen-
kapitalunterlegung)?
Lsung:
( )
% 25 , 8 082474 , 0 i
000 . 318 03 , 0 000 . 100 97 , 0 i 1 000 . 300
~ =
= + +
Der neue Kreditzinssatz betrgt 8,25% p.a., der entsprechende Risiko-zuschlag 2,25
Prozentpunkte. Das entspricht einer Senkung des Aufschlags um mehr als 1%.
Banken
Folie 37
Finanzinstitutionen
Wertpapieremissionsgeschft
Dienstleistungen einer Bank oder eines Bankenkon-
sortiums bei der Ausgabe von Wertpapieren:
Erarbeitung eines Emissionskonzepts
Volumen, Segment, Brseplatz
Emissionskurs und Emissionsverfahren
Erstellung des Brsezulassungsprospekts
Roadshows
Entgegennahme von Zeichnungsauftrgen
Zuteilung der Wertpapiere

Folie 38
Festpreisverfahren
Festlegung des Emissionskurses im vorhinein, Underwriting durch
Emissionsbank mglich
Bezugsrechtshandel
Vorteil: Emissionserls fix
Bookbuilding Verfahren
Elektronisches Orderbuch beim Bookrunner
Vorteile: marktkonforme Kursfestlegung, intensivere Investor
Relations
Auktionsverfahren (bei Anleihen)
Emissionskurs dient Feinabstimmung
Zuteilung nach Meistausfhrungsprinzip
Finanzinstitutionen
Emissionsverfahren
Folie 39
Versicherungsgesellschaften
Kapitalanlagegesellschaften
Venture Capital Firmen
Finanzaufsichtsbehrden
Anlagevermittler
Kreditkartengesellschaften
Ratingagenturen
usw.
Finanzinstitutionen
Sonstige Finanzinstitutionen
Folie 40
Internationale Ratingagenturen - z.B. S&P
Ratingagenturen
Hchste Bonitt, praktisch kein Ausfallsrisiko
Hohe Zahlungswahrscheinlichkeit, geringes Ausfallsrisiko
Angemessene Deckung von Zins und Tilgung, Risikoelemente
Angemessene Deckung, jedoch mangelnder Schutz gegen wirtschaftliche
Vernderungen
Spekulativ, fortwhrende Unsicherheit, mige Deckung
Sehr spekulativ, hoch riskant, hohes Zahlungsausfallsrisiko
Niedrigste Qualitt, akute Gefahr des Zahlungsverzugs
Zahlungsstrungen
Vor Zahlungsunfhigkeit
Bestehende Zahlungsunfhigkeit, sonstige Marktverletzungen
Standard&Poors
Ratingsymbol
Definition
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
D
Folie 41
Factoring
Factoring-
Gesellschaft
Lieferant
Kunde
1. Lieferung und Forderung
2. Forderungsverkauf
3. Bevorschussung
4. Inkasso
5. Restbetrag
Folie 42
Leasing
Lieferant
Leasing-
geber
(z.B. Bank)
Leasing-
nehmer
(Kunde)
3. Bestellung und Bezahlung
4. Lieferung 5. Leasingraten
1. Verhandlungen 2. Leasingvertrag
Kapitel 3
Modelle in der Finanzwirtschaft
Folie 44
Planungsprozess
Modelle
Zielbildung
Handlungsmglichkeiten
Vergleich
Einsatz von
Entscheidungsmodellen
Entscheidung
Folie 45
Wozu dienen Modelle?
1. Problemstellung in
komplexer Realitt
Modelle
4. Rckschluss von
der Modelllsung auf
die Realitt
3. Bearbeitung und
Lsung der Problem-
stellung im Modell
Modellfehler
2. Modell als verein-
fachtes Abbild der
Realitt
Vereinfachung
Folie 46
Modelle
Arten von Modellen
Modelle:
deskriptive Modelle:
Beschreibungsmodelle
Prognosemodelle

normative Modelle:
Entscheidungsmodelle

Folie 47
Modelle
Beschreibungsmodelle
Ziel:
Beschreibung eines komplexen Sachverhalts
Strukturen und Zusammenhnge erkennen
Beispiele:
Wie reagiert der Umsatz auf die eingesetzten Marketing-
instrumente?
Welcher Zusammenhang besteht zwischen Einzahlungen,
Auszahlungen und Liquiditt?
Folie 48
Modelle
Prognosemodelle
Ziel:
Bestimmung von zuknftigen Werten wichtiger Gren bzw.
deren Wahrscheinlichkeitsverteilungen
Voraussetzung:
Ausreichend genaues Beschreibungsmodell
Beispiele:
Welcher Umsatz ist im nchsten Monat zu erwarten, wenn in
diesem Monat bestimmte Marketinginstrumente eingesetzt
werden?
Welche Einzahlungen und welche Liquiditt sind im nchsten
Monat zu erwarten, wenn in diesem Monat ein bestimmter
Umsatz erzielt wurde?
Folie 49
Modelle
Ziel:
Ermittlung der gemessen an einem bestimmten Kriterium
besten Entscheidungsalternative
Voraussetzung:
Beschreibungs- oder Prognosemodell
Beispiel:
Welche Investitionen sollten durchgefhrt werden, um bei
gleichzeitiger Aufrechterhaltung der Liquiditt das
Nettovermgen zu maximieren?
Wesentlich:
Festlegung eines geeigneten Entscheidungskriteriums
Folie 50
Elemente eines Entscheidungsmodells
Aktionen (Handlungsalternativen)
einander ausschlieend
vom Entscheidungstrger kontrollierbar
(Umwelt-)Zustnde
vom Entscheidungstrger idR nicht beeinflussbar
Wahrscheinlichkeiten
objektive oder subjektive Wahrscheinlichkeiten fr das
Eintreffen der jeweiligen Umweltzustnde
Handlungskonsequenzen
monetre Folgen der Aktions-Zustands-Paare
Entscheidungskriterium
Modelle in der Finanzierung
Folie 51
Arten von Wahrscheinlichkeiten
Objektive Wahrscheinlichkeit:
Grenzwert der relativen Hufigkeiten einer (unendlich) groen
Zahl gleichgelagerter Flle

Subjektive Wahrscheinlichkeit:
Grad der berzeugung, welche eine Person vom Eintritt eines
Ereignisses hat

Folie 52
Arten von Entscheidungen
Entscheidung unter
Sicherheit:
eintretender Umweltzustand ist bekannt
Risiko:
Wahrscheinlichkeiten fr Umweltzustnde sind bekannt
z.B. Roulette, Lotto
Unsicherheit:
Wahrscheinlichkeitsverteilung der Umweltzustnde ist nicht
bekannt
z.B. Einfhrung eines neuen Produkts auf einem neuen
Markt
Modelle
Folie 53
x
mn
x
m3
x
m2
x
m1
a
m

x
3n
x
33
x
32
x
31
a
3
x
2n
x
23
x
22
x
21
a
2
x
1n
x
13
x
12
x
11
a
1
z
n

z
3
z
2
z
1
Aktionen (Handlungsalternativen):
Umweltzustnde:
Wahrscheinlichkeiten:
Handlungsfolgen:
a
i
i=1,2,m
z
j
j=1,2,n
p
j
j=1,2,n
x
ij
i=1,2,m, j=1,2,...n

Modelle
Struktur des allgemeinen Entscheidungsmodells
p
n

p
3
p
2
p
1
Folie 54
Sie planen 20.000 in Aktien anzulegen, wobei 2 Unternehmen zur
Auswahl stehen. Unternehmen A ist im IT-Sektor ttig, die Aktie gilt als
riskant. Unternehmen B ist ein Industriekonzern, dessen Aktien langfristig
stabile Kurssteigerungen versprechen. Als dritte Variante berlegen Sie,
Ihr Geld gleichmig auf die beiden Aktien aufzuteilen.
Bei einer Investition in Unternehmen A kann man bei gnstiger
Brsenlage mit einer Kurssteigerung von 50% innerhalb eines Jahres
rechnen, bei ungnstiger Brsenlage verliert die Aktie allerdings 25% an
Wert. Unternehmen B verspricht hingegen eine Kurssteigerung von 15%
bei guter und 5% bei ungnstiger Brsenlage.
Sie schtzen die Wahrscheinlichkeit fr eine gute Brsenlage mit 70%,
diejenige fr eine schlechte Brsenlage mit 30% ein.
Modelle
Beispiel 2: Entscheidungsmodell/1
Wie lautet das entsprechende Entscheidungsmodell?
Folie 55
Modelle
Beispiel 2: Entscheidungsmodell/2
Investition in Aktie A:
( ) 000 . 5 25 , 0 000 . 20 Gewinn : Brsenlage ungnstige
000 . 10 5 , 0 000 . 20 Gewinn : Brsenlage gute
= =
= =
usw.
Umweltzustnde
Alternativen
gute Brsenlage: z
1

p
1
=0,7
Aktie A: a
1

Aktie B: a
2

10.000
3.000
ungnstige Brsenlage: z
2

p
2
=0,3
-5.000
1.000
Aktie A & B: a
3
6.500 -2.000
Aufstellen des Entscheidungsmodells:
Folie 56
Kapitalmarktmodell/1
Kapitalmarkt:
realer Markt fr Wertpapiere, oder
Modell (theoretischer Markt)

Tausch von heutiger Zahlung gegen zuknftigen
Zahlungsstrom mit den Merkmalen
Breite
zeitliche Struktur
Laufzeit
Unsicherheit
Modelle
Folie 57
Modelle
Kapitalgeber
leistet heute Auszahlung
erhlt zuknftigen
Zahlungsstrom
Kufer (Nachfrager) des
Zahlungsstroms
Kapitalanbieter

Kapitalanlage
Kapitalnehmer
erhlt heute Einzahlung
leistet zuknftigen
Zahlungsstrom
Verkufer (Anbieter) des
Zahlungsstroms
Kapitalnachfrager

Kapitalbeschaffung
Folie 58
Kapitalmarkt
Am Kapitalmarkt erfolgt Handel mit Zahlungsstrmen:
Modelle in der Finanzierung
Kapitalgeber =
Kapitalanbieter
Kapitalnehmer=
Kapitalnachfrager
Zahlungsstrom
Kapitalnehmer:
Verkufer eines Zahlungsstroms
Kapitalgeber:
Kufer eines Zahlungsstroms
t=0
Einzahlung
+100
t=0
Auszahlung
-100
t=1 t=2 t=3
+35 +35 +35
t=1 t=2 t=3
-35 -35 -35
Folie 59
vollkommener Kapitalmarkt:
Preis fr einen zuknftigen Zahlungsstrom ist fr alle Markt-
teilnehmer gleich
Preis kann durch einzelne Marktteilnehmer nicht beeinflusst
werden

vollstndiger Kapitalmarkt:
jeder beliebige Zahlungsstrom kann gehandelt werden
Modelle
Modell des vollkommenen und vollstndigen
Kapitalmarkts:
Folie 60
Modelle
Erwartungswert
Erwartungswert:
gewichteter Durchschnitt der monetren
Handlungsfolgen einer Aktion a
i

Gewichte sind die Wahrscheinlichkeiten p
j

n n i 2 2 i 1 1 i i
p x p x p x ) a ( E + + + =
=
=
n
1 j
j ij
p x
Folie 61
Modelle
Wie sollten Sie Ihr Geld anlegen (Aktien A, Aktien B oder beide), wenn
Sie sich ausschlielich am Erwartungswert orientieren?
Fortsetzung von Beispiel 1:
Beispiel 3: Entscheidung unter Risiko/1
Folie 62
Modelle
Berechnung der Erwartungswerte des Entscheidungsproblems
950 . 3 0,3 ) 000 . 2 ( 0,7 500 . 6 ) a ( E
400 . 2 0,3 00 0 . 1 0,7 3.000 ) E(a
500 . 5 0,3 5.000) ( 0,7 .000 0 1 ) E(a
3
2
1
= + =
= + =
= + =
Beispiel 3: Entscheidung unter Risiko/2
Umweltzustnde
Alternativen
gute Brsenlage: z
1

p
1
=0,7
Aktie A: a
1

Aktie B: a
2

10.000
3.000
ungnstige Brsenlage: z
2

p
2
=0,3
-5.000
1.000
Aktie A & B: a
3
6.500 -2.000
Bei isolierter Betrachtung des Erwartungswertes ist es am gnstigsten,
ausschlielich in Unternehmen A zu investieren.
Kapitel 4
Elementare Finanzmathematik
Folie 64
Grundlagen/1
wichtiger Grundsatz:
ein Euro heute ist mehr wert als ein Euro morgen

Grnde dafr sind:
Zinsen
Risiko
Inflation
Zahlungen zu unterschiedlichen Zeitpunkten knnen
daher nicht direkt miteinander verglichen werden.
Finanzmathematik
Folie 65
Annahme:
Zahlungen fallen jeweils am Ende einer Periode an
Grundlagen/2
Finanzmathematik
t=0 t=1 t=2 t=3
1. Jahr 2. Jahr 3. Jahr
-1.000 -130 +620 +860
Folie 66
Finanzmathematik
Zinsenrechnung
Zinsenrechnung ermglicht Vergleich von Zahlungen

Hhe der Zinsen abhngig von:
vereinbartem Zinssatz
Dauer der Kapitalberlassung
Art der Zinsberechnung

Arten der Zinsberechnung unterscheiden sich durch:
Behandlung der bisher angefallenen Zinsen
Anzahl der Zinstermine pro Jahr (Lnge der Zinsperiode)
Zeitpunkt der Zinszahlung
Folie 67
Zusammengesetzte (exponentielle) Verzinsung:
Zinsen werden dem Kapital hinzugerechnet und weiter
verzinst (Zinseszinsen):
Finanzmathematik
Zusammengesetzte Verzinsung
( )
( )
N
N 0
N
0 N
i 1 K K
i 1 K K
+ =
+ =
Allgemein:
( )
( )
( )
3
0 2 2 3
2
0 1 1 2
0 0 0 1
i 1 K i K K K : 3 t
i 1 K i K K K : 2 t
i 1 K i K K K : 1 t
+ = + = =
+ = + = =
+ = + = =
Folie 68
Beispiel 4: Aufzinsen
( ) 1.102,5 0,05 1 1.000 K
2
= + =
2
: g Verzinsun setzte zusammenge
Berechnung des Endwertes der Zahlung
Wie hoch ist das Guthaben nach 2 Jahren ?
Sie legen heute 1.000 fr 2 Jahre zu einem Zinssatz von 5% p.a. an.
Finanzmathematik
Folie 69
Effektivverzinsung (effektiver Jahreszinssatz, Rendite):
jhrlicher prozentueller Kapitalzuwachs

bei jhrlicher Verzinsung: i
eff
= i
nom
= i
bei unterjhriger Verzinsung: i
eff
= i
nom

Effektive Verzinsung (Rendite)
( ) 1
K
K
i i 1 K K N
0
N
eff
N
eff 0 N
= + =
Finanzmathematik
Folie 70
Beispiel 5: Effektive Verzinsung
Finanzmathematik
Ein Anleger investiert heute 12.000 in einen Fonds. Drei Jahre spter
verkauft er seine Fondsanteile um 14.000. Wie hoch ist die Rendite aus
dieser Veranlagung?
%) 27 , 5 ( 0527 , 0 1
000 . 12
000 . 14
i
3
eff
= = =
Lsung:
Folie 71
Zeitwerte und quivalenz
Finanzmathematik
t=0
Barwert K
0

t
Endwert K
N

t=N
Zeitwert K
s

t=s
Aufzinsungsfaktoren (1+i)
s
(1+i)
(N-s)

Aufzinsen:
Abzinsungsfaktoren (1+i)
-s
(1+i)
-(N-s)

Abzinsen:
Zahlungen heien quivalent, wenn ihre auf einen gemeinsamen
Zeitpunkt bezogenen Zeitwerte bereinstimmen.
Folie 72
Unterjhrige Verzinsung:
Zinsen werden mehrmals (m mal) pro Jahr verrechnet
z.B. i
nom
=4% p.a., vierteljhrliche Verzinsung (m=4): 1% pro
Quartal
Unterjhrige Verzinsung/1
Finanzmathematik
t=0
t
t=1 t=1/2 t=1/4 t=3/4
|
.
|
\
|
+
4
i
1
nom
|
.
|
\
|
+
4
i
1
nom
|
.
|
\
|
+
4
i
1
nom
|
.
|
\
|
+
4
i
1
nom
4
nom
4
i
1 |
.
|
\
|
+
Folie 73
Effektive Verzinsung:
bei unterjhriger Verzinsung mit m Zinsterminen:
Unterjhrige Verzinsung/2
Finanzmathematik
1
m
i
1 i
m
i
1 i 1
m
nom
eff
m
nom
eff
|
.
|
\
|
+ = |
.
|
\
|
+ = +
Endwert und Barwert:
bei unterjhriger Verzinsung mit m Zinsterminen:
N m
nom
N 0
N m
nom
0 N
m
i
1 K K
m
i
1 K K

|
.
|
\
|
+ =
|
.
|
\
|
+ =
Folie 74
Stetige Verzinsung (NICHT bankenblich!)
Stetige Verzinsung:
unendlich viele Zinstermine, m
nom
i
m
nom
m
e
m
i
1 lim = |
.
|
\
|
+

e=2,718281..., Eulersche Zahl
Endwert und Barwert:
bei stetiger Verzinsung:
N i
N 0
N i
0 N
nom
nom
e K K
e K K

=
=
Finanzmathematik
Folie 75
Beispiel 6: Endwerte
( )
1.105,2 e 1.000 K stetig
1.104,5
4
0,05
1 1.000 K g unterjhri
1.102,5 0,05 1 1.000 K jhrlich
2 0,05
2
2 4
2
2
2
= =
=
|
.
|
\
|
+ =
= + =
Berechnung des Endwertes der Zahlung

Wie hoch ist das Guthaben nach 2 Jahren bei jhrlicher, unterjhriger (4
Zinstermine) und stetiger Verzinsung?
Sie legen heute 1.000 fr 2 Jahre auf ein Sparbuch mit einem Zinssatz
von 5% p.a.
Finanzmathematik
Folie 76
Beispiel 7: Barwerte
( )
60.653 e 100.000 K stetig
60.841
4
0,05
1 100.000 K g unterjhri
61.391 0,05 1 100.000 K jhrlich
10 0,05 -
0
10 4 -
0
10 -
0
= =
=
|
.
|
\
|
+ =
= + =
Berechnung des Barwertes der Zahlung

Welchen Betrag mssen Sie heute bei jhrlicher, unterjhriger (4
Zinstermine) und stetiger Verzinsung auf dieses Sparbuch legen?
Sie wollen in 10 Jahren 100.000 angespart haben, wobei Ihnen zur
Veranlagung ein Sparbuch mit einem Zinssatz von 5% p.a. zur Verfgung
steht.
Finanzmathematik
Folie 77
Finanzmathematik
Rentenrechnung
Rente: periodisch anfallende Zahlungen
Annuitt: Rente mit jhrlichen konstanten Zahlungen

Konstante Renten
Steigende oder fallende Renten

Rentenperiode = Zinsperiode
Rentenperiode > Zinsperiode

Folie 78
Finanzmathematik
Annuitt/1
1
q
0 1 2
t
N-1 N
-A -A -A -A K
0
2
q
1 N
q
+
N
q
...
Annuitt:
Rentenbarwert:
Folie 79
Finanzmathematik
Annuitt/2
Interpretation der Annuitt:
Konstanter Entnahmebetrag, um das Anfangskapital
K
0
(inklusive Zinsen) in N Jahren aufzubrauchen
Unter Bercksichtigung von Zinsen und Zinseszinsen
berechneter Durchschnitt des Anfangskapitals
Konstanter Ansparbetrag, um nach N Jahren den
Betrag K
N
=K
0
q
n
zu erhalten
Folie 80
jhrlich: ( ) 5 , 950 . 7
1 1,05
1,05 0,05
05 , 0 1 100.000 A 1,05
1
0,05
1 q
10
10
10
1
=
+ = = |
.
|
\
|
+ =

unterjhrig:
4 , 915 . 7
1 1,05095
1,05095 0,05095
4
05 , 0
1 100.000 A
1,05095
4
0,05
1 q
10
10
841 . 60
10 4
4
=
|
.
|
\
|
+ =
= |
.
|
\
|
+ =

Beispiel 8: Annuitt
Abzinsen des Endwertes und Berechnung der jhrlichen bzw. der
unterjhrigen Annuitt
Wie hoch ist der jhrlich notwendige Ansparbetrag bei jhrlicher und bei
unterjhriger (4 Zinstermine pro Jahr) Verzinsung?
Sie wollen jhrlich einen konstanten Betrag auf ein Sparbuch mit einem
Zinssatz von 5% p.a. legen und nach 10 Jahren einen Betrag von 100.000
angespart haben.
Finanzmathematik
Folie 81
Ewige Rente
Ewige Rente:
bei jhrlicher Rente und jhrlicher Verzinsung:
Finanzmathematik
Rentenhhe:
Rentenbarwert:
Folie 82
Beispiel 9: Aufzinsen, Zinsnderung/1
Sie legen am 1.1.2002 10.000 zu einem Zinssatz von 5% p.a. (2
Zinstermine pro Jahr) auf ein Sparbuch. Am 31.12.2012 und am
30.06.2017 heben Sie jeweils 5.000 von diesem Sparbuch ab. Am
01.01.2018 wird der Zinssatz auf 4% p.a. (2 Zinstermine pro Jahr)
reduziert.
ber welches Endvermgen verfgen Sie am 31.12.2020?

Finanzmathematik
Folie 83
Lsungsweg
Beispiel 9: Aufzinsen, Zinsnderung/2
Finanzmathematik
01.01.2002
=
31.12.2001

31.12.2012

30.06.2017

31.12.2020
01.01.2018
=
31.12.2017
10.000
10.512 11.838
11 2
025 , 1

5 , 4 2
025 , 1

5 , 0 2
025 , 1

3 2
02 , 1

17.216
- 5.000
12.216 15.256
- 5.000
10.256
Folie 84
Beispiel 10: Anfangseinzahlung/1
Sie wollen in 20 Jahren 100.000 angespart haben. Die Bank garantiert
Ihnen einen Zinssatz von 5% bei jhrlicher Verzinsung.
Welchen Betrag mssen Sie heute auf ein Sparbuch legen, wenn Sie jedes
Jahr zustzlich 2.000 ansparen knnen, beginnend in einem Jahr,
letztmalig nach 20 Jahren?
Finanzmathematik
Folie 85
Lsungsweg
Beispiel 10: Anfangseinzahlung/2
Finanzmathematik
2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
0 1 2 3 20 19
Barwert Annuitt 24.924
20
20
05 , 1 05 , 0
1 05 , 1
000 . 2
100.000 37.689 + Barwert Zielbetrag

20
05 , 1

= Einzahlung in t=0 12.765

Folie 86
Beispiel 11: Kombiniertes Beispiel/1
Sie legen heute 100.000 auf ein Sparbuch mit einem Zinssatz von 5% p.a..
Zustzlich wollen Sie ber 20 Jahre hinweg jeweils am Jahresende einen
konstanten Betrag auf dieses Sparbuch legen, sodass Sie ab dem 21. Jahr
jeweils am Jahresende aus den Zinsen des angesparten Kapitals jhrlich
50.000 als ewige Rente entnehmen knnen.
Wie hoch muss dieser jhrliche Ansparbetrag bei jhrlicher Verzinsung
sein?
Finanzmathematik
Folie 87
Lsungsweg
Finanzmathematik
50.000 50.000
0 1 2 3 20 19 21 22
...
1.000.000
05 , 0
000 . 50
Barwert der ewigen Rente
265.330 100.000
20
05 , 1
Endwert der Veranlagung
734.670 = Endwert des bentigten
Ansparbetrags
20
05 , 1

276.889 Barwert des Ansparbetrags

22.218 22.218 22.218 22.218 22.218 Annuitt ...
1 05 , 1
05 , 1 05 , 0
20
20

Folie 88
Alternativer Lsungsweg
Finanzmathematik
50.000 50.000
0 1 2 3 20 19 21 22
...
1.000.000
05 , 0
000 . 50
Barwert der ewigen Rente
in t=0
376.889
100.000 Barwert der Veranlagung
20
05 , 1

276.889 = Barwert des Ansparbetrags

22.218 22.218 22.218 22.218 22.218 Annuitt ...
1 05 , 1
05 , 1 05 , 0
20
20
Kapitel 5
Investitionsrechnung
Folie 90
Was bedeutet Investition?
Typische Definitionen:
Verwendung finanzieller Mittel
Manahmen zur zielgerichteten Nutzung von Kapital
Umwandlung von flssigen Mitteln in andere Formen von
Vermgen (Kapitalbindung)
Zahlungsreihe, die mit einer Auszahlung beginnt
0 1 2 3
-3.000 -1.300 2.200 2.600
t
Folie 91
Grundlagen
Investitionsrechnung ist zahlungsorientiert
Regelfall: Normal- oder regulre Investitionen
Kennzeichen: einmaliger Vorzeichenwechsel
Investitionsrechnung dient der Beurteilung von Real-
oder Finanzinvestitionen
Investitionsrechnungen beurteilen:
absolute Vorteilhaftigkeit
relative Vorteilhaftigkeit
optimale Investitionsdauer
Programmentscheidungen
Investition
Investitions-
objekte

Sachanlage-
vermgen
(Grundstcke,
Maschinen,
Rechte usw.)
Finanzanlage-
vermgen
(Beteiligungen,
langfristige Aus-
leihungen usw.)
Umlaufvermgen
(Vorrte,
Forderungen,
Kassenreserven)

Ausgaben fr
F&E, fr gering-
wertige aber
dauerhafte Wirt-
schaftsgter usw.
laufende
Produktions-,
Vertriebs- und
Verwaltungs-
ausgaben
Investitionen im
engsten Sinn
Investitionen im engen
bilanzorientierten Sinn
Investitionen im weiten bilanzorientierten Sinn
Investitionen im erweiterten bilanzorientierten Sinn
(einschlielich langfristiger Off-Balance-Sheet Investitionen)
Investitionen im weitesten Sinn
Umfang
alternativer
Investitions-
begriffe

Investitionsarten
Investition
Immaterielle
Investition
Finanzinvestition Sachinvestition
Ersatzinvestition
Erweiterungs-
investition
identischer
Ersatz
Rationalisierungs-
investition
Rechtlicher Schutz von Investitionen
454 UGB: Investitionsersatz zwischen
Unternehmern (gilt fr Vertrge ab 1.1.2007)
(1) Ein Unternehmer, der an einem vertikalen
Vertriebsbindungssystem als gebundener Unternehmer im
Sinne des 30a KartG oder als selbstndiger
Handelsvertreter ( 1 HVertrG) teilnimmt, hat bei
Beendigung des Vertragsverhltnisses mit dem bindenden
Unternehmer Anspruch auf Ersatz von Investitionen, die er
nach dem Vertriebsbindungsvertrag fr einen einheitlichen
Vertrieb zu ttigen verpflichtet war, soweit sie bei der
Vertragsbeendigung weder amortisiert noch angemessen
verwertbar sind.
Folie 94
Folie 95
Investitionsrechenmodelle
Investitionsrechnungsmodelle sind Entscheidungsmodelle
Ziel des Investors: Vermgensmaximierung
Zielkriterien:
z.B. Kapitalwert, Rendite, Amortisationsdauer
Problem: entsprechen die verwendeten Kriterien dem Ziel?
Modellprmissen:
Sicherheit
konstanter Zinssatz
vollstndiger Kapitalmarkt: jeder Zahlungsstrom ist handelbar
vollkommener Kapitalmarkt: Preise (bzw. Zinsstze) sind fr alle
Marktteilnehmer gleich
Folie 96
Statische und dynamische Verfahren/1
Statische Verfahren:
verwenden Daten aus
Buchhaltung und
Kostenrechnung
Durchschnittsbetrachtung
keine Bercksichtigung
zeitlicher Unterschiede
Vernachlssigung von
Zinseffekten
(zu) stark vereinfachte
Modellwelt
leichte Anwendbarkeit
Dynamische Verfahren:
zahlungsorientierte Gren
exakte Erfassung aller mit
dem Projekt verbundenen
Zahlungen
mehrperiodige Betrachtung
Bercksichtigung zeitlicher
Unterschiede durch
finanzmathematische
Methoden
geeigneter Kalkulations-
zinssatz notwendig
Folie 97
Dynamische Verfahren:
Kapitalwertmethode
Interne-Zinssatz-Methode
Annuittenmethode
Dynamische Amortisations-
rechnung

Statische Verfahren:
Kostenvergleichsrechnung
Gewinnvergleichsrechnung
Rentabilittsrechnung
statische Amortisations-
rechnung, Payoff-Rechnung

Statische und dynamische Verfahren/2
Statische Methoden

Kostenvergleichsrechnung
Entscheidungskriterium:
Periodenkosten (bei gleicher quantitativer und qualitativer
Leistung der Investitionsalternativen)
Stckkosten (bei unterschiedlicher quantitativer Leistung
der Investitionsalternativen)
Anwendung:
Bewertung der relativen Vorteilhaftigkeit von
Rationalisierungsinvestitionen
ein Investitionsobjekt ist dann relativ vorteilhaft,
wenn seine Kosten geringer sind als die der
anderen zur Wahl stehenden Alternativen
Statische Methoden

Gewinnvergleichsrechnung
durchschnittlicher Gewinn (Saldo aus durchschnittlichen
Erlsen und Kosten pro Periode)
Anwendung:
Bewertung der absoluten und relativen Vorteilhaftigkeit von
Neu- und Erweiterungsinvestitionen
ein Investitionsobjekt ist dann absolut vorteilhaft,
wenn sein Gewinn grer als Null ist
es ist relativ vorteilhaft, wenn sein Gewinn grer
als der eines jeden anderen alternativen Objektes
ist
Statische Methoden

Rentabilittsrechnung
Periodengewinn
Kapitaleinsatz
100
Periodenrentabilitt, ist eine Kennzahl, die aus dem Verhltnis einer
Gewinngre zu einer Kapitaleinsatzgre gebildet wird:
Anwendung:
Beurteilung der Vorteilhaftigkeit einzelner Investitionen sowie
Vergleich der Vorteilhaftigkeit mehrerer Investitionsobjekte
ein Investitionsobjekt ist absolut vorteilhaft, wenn seine
Rentabilitt hher als ein vorgegebener Grenzwert ist
es ist relativ vorteilhaft, wenn seine Rentabilitt grer ist als
die eines jeden anderen alternativen Objektes
Statische Methoden

Return on Investment (ROI)
ROI
Umsatz-
rentabilitt
Kapital-
umschlag
Gewinn
plus
Zinsen
Umsatz
Kapital-
einsatz
Anlage-
vermgen
Umlauf-
vermgen
Variable
Kosten
Deckungs-
beitrag
Fixkosten
ohne
Zinsen
Umsatz
Fertigungs-
lhne
Fertigungs-
material
Variable
Gemeinkosten
Lieferforderungen
Verwaltung
Produktion
Vertrieb
Finanzanlage-
vermgen
Sachanlage-
vermgen
Sonstiges
Umlaufvermgen
Vorrte
x
:
:
-
+
-
+
+
+
+
+
+
+
Statische Methoden

Amortisationsrechnung
Zeitdauer, die bis zur Wiedergewinnung der Anschaffungsausgaben aus den
Einnahmeberschssen des Investitionsobjektes verstreicht
(Amortisationsdauer)
Anwendung:
Aussagen anderer Investitionsrechenverfahren knnen ergnzt werden, da
mit der Amortisationszeit ein zustzlicher Beurteilungsmastab geliefert wird
ein Investitionsobjekt ist absolut vorteilhaft, wenn seine
Amortisationszeit geringer als ein vorgegebener
Grenzwert ist
es ist relativ vorteilhaft, wenn seine Amortisationszeit
geringer als die eines jeden anderen alternativen
Objektes ist
Folie 103
Nachteile statischer Verfahren
Nachteile statischer Verfahren:
Zielkriterien der Verfahren entsprechen nicht
unbedingt den monetren Zielen des Investors
(Fehlentscheidungen)
Durchschnittsbetrachtung fhrt zu Ungenauigkeiten
Vernachlssigung von Zinseszinseffekten ( allzu
positive Beurteilung)
Folie 104
Kalkulationszinssatz
Kalkulationszinssatz bei dynamischen Verfahren:
jener Zinssatz, zu dem Zahlungen des Projekts am
(vollkommenen und vollstndigen) Kapitalmarkt angelegt
oder beschafft werden knnen
Hhe abhngig vom Projektrisiko:
Je riskanter ein Projekt, umso hher der risikoadjustierte
Kalkulationszinssatz (Risikozuschlag)
Opportunittskosten: wieviel Ertrag bringt die beste
alternative Geldanlage mit vergleichbarem Risiko?
Folie 105
Kapitalwertmethode
=
+
=
N
0 t
t
t
) i 1 (
K
KW
Kapitalwert
Kapitalwert: Summe aller diskontierten zuknftigen
Zahlungen aus einer Investition unter
Bercksichtigung der Anschaffungsauszahlung
alle zuknftigen Zahlungen werden bercksichtigt (auch jene
nach Ablauf der Nutzungsdauer)
Kriterium: positiver Kapitalwert (absolute Vorteilhaftigkeit)
maximaler Kapitalwert (relative Vorteilhaftigkeit)
Folie 106
Beispiel 12: Kapitalwertmethode - abs. Vorteilh./1
Kapitalwertmethode
Von einem Investitionsprojekt A sind folgende Daten bekannt:
100.000
20.000
4 Jahre
4.000/Jahr
7/Stck
3/Stck
14/Stck
Anschaffungsauszahlung
Liquidationserls
Nutzungsdauer
Versicherung
Lohnauszahlungen
Materialauszahlungen
Erls
1. Jahr
2. Jahr
3. Jahr
4. Jahr
8.000
8.000
8.500
8.500
Absatzprognosen:
Kalkulationszinssatz: 4%
Folie 107
Berechnung des Kapitalwertes von A
Entscheiden Sie mit Hilfe der Kapitalwertmethode, ob Projekt A
durchgefhrt werden soll oder nicht und interpretieren Sie das
Ergebnis!
Periode jede fr . usw
923 . 26 ) 04 , 0 1 ( 000 . 28 Barwert
000 . 28 000 . 84 000 . 112 Zahlungen umme S
000 . 84 000 . 4 10 000 . 8 Auszahlung
000 . 112 14 000 . 8 Einzahlung
0,04 nszinssatz Kalkulatio
1
1
1
ng Versicheru ial Lohn/Mater
1
Umsatz
1
= + =
= =
= + =
= =
=

Kapitalwertmethode
Folie 108
Kapitalwertmethode
Anmerkung: die Einzahlung des Projektes im Zeitpunkt 4 enthlt den Liquidationserls.
Kapitalwert
(4%)
Einzahlungen
0
112.000
112.000
119.000
139.000
Auszahlungen
100.000
84.000
84.000
89.000
89.000
Summe der
Zahlungen
-100.000
28.000
28.000
30.000
50.000
Barwert
-100.000
26.923
25.888
26.670
42.740
Zeit
0
1
2
3
4
22.221
Einzahlungs-/Auszahlungstabelle
Projekt A
Der Kapitalwert ist positiv, das Projekt A ist daher (absolut) vorteilhaft.
Folie 109
Interpretation des Kapitalwerts/1
Kapitalwertmethode
1. Jahr 2. Jahr 3. Jahr 4. Jahr
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4
+ 25.995
Sparbuch: 116.986
Endvermgen
4
04 , 1 000 . 100
31.200
1
04 , 1
30.285
2
04 , 1
Projekt A: 50.000 30.000 28.000 28.000
31.496
3
04 , 1
142.981
22.221 KW (A):
4
04 , 1


Folie 110
Interpretation des Kapitalwerts/2
Kapitalwert:
Summe der Barwerte der mit dem Investitionsprojekt
verbundenen Zahlungen
Barwert des zustzlichen Endvermgens, das durch die
Investition erwirtschaftet wird
Barwert der maximal mglichen Entnahmen whrend der
Laufzeit, bei denen das Endvermgen nicht kleiner als bei
Veranlagung zum Kalkulationszinssatz wird
Barwert der maximal mglichen Reduktionen der Zahlungen,
sodass das Projekt noch absolut vorteilhaft bleibt

Kapitalwertmethode
Folie 111
Beispiel 13: Kapitalwertmethode - rel. Vorteilh./1
Kapitalwertmethode
Als Alternative zu Projekt A knnte auch Projekt B mit einer
Nutzungsdauer von 5 Jahren durchgefhrt werden. Dabei
ergben sich folgende Ein- und Auszahlungen:
Welches der beiden Projekte soll realisiert werden?
Auszahlungen Einzahlungen Zeit
170.000
77.500
78.000
82.500
82.000
76.500
8.000

120.000
124.000
130.000
133.000
115.000

0
1
2
3
4
5
6
Folie 112
Kapitalwertmethode
24.538
0
120.000
124.000
130.000
133.000
115.000
170.000
77.500
78.000
82.500
82.000
76.500
8.000
-170.000
42.500
46.000
47.500
51.000
38.500
-8.000
-170.000
40.865
42.530
42.227
43.595
31.644
-6.323
Kapitalwert
(4%)
Zeit Einzahlungen Auszahlungen
Summe der
Zahlungen
Barwert
0
1
2
3
4
Projekt B
5
6
Projekt B ist - isoliert betrachtet - vorteilhaft.
Folie 113
22.221
24.538
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
K
a
p
i
t
a
l
w
e
r
t
Projekt A Projekt B
Kapitalwertmethode
Projekt B hat einen hheren Kapitalwert als Projekt A. Nach der
Kapitalwertmethode ist Projekt B daher (bei einmaliger Investition)
vorzuziehen.
Folie 114
Projektvergleich/1
Vergleichbarkeit mglich trotz:
unterschiedlicher Anschaffungsauszahlung
100.000 = 170.000
unterschiedlicher Laufzeit
4 Jahre = 6 Jahre

Bei vollkommenem und vollstndigem Kapitalmarkt
keine Korrekturen ntig!
Wiederanlageprmisse:
Kapital kann zum Kalkulationszinssatz angelegt und
aufgenommen werden
Kapitalwertmethode
Folie 115
Kapitalwertmethode
Unterschiedliche Anschaffungsauszahlung:
Projektvergleich/2
Investor besitzt 170.000, legt bei Auswahl von Projekt A den
Differenzbetrag am Kapitalmarkt an zustzlicher Kapitalwert: 0
KW: 0
0 1 2 3 4
t
-70.000 81.890
70.000
4
04 , 1

Investor besitzt 100.000, nimmt bei Auswahl von Projekt B den

Differenzbetrag als Kredit auf zustzlicher Kapitalwert: 0
6
KW: 0
0 1 2 3 4
t
70.000 -88.572
-70.000
6
04 , 1

5
Folie 116
Kapitalwertmethode
Unterschiedliche Laufzeit:
Projektvergleich/3
Investor legt das Endvermgen von Projekt A weitere zwei Jahre am
Kapitalmarkt an und verlngert damit knstlich die Laufzeit
zustzlicher Kapitalwert: 0
Kapitalmarkt: 116.986
Endvermgen
t=4
4
04 , 1 000 . 100
+28.116
25.995
2
04 , 1

22.221
4
04 , 1

KW (A):
126.532
Endvermgen
t=6
2
04 , 1
154.648
Projekt A:
142.981
2
04 , 1
t=0 t=4 t=6
Folie 117
Einmalige Investition
Methodenvergleich
Kapitalwertmethode
Projekt A Projekt B Einmalige Investition:
Folie 118
Grundlagen/1
Annuittenmethode:
Spezialfall der Kapitalwertmethode
Anwendung v.a. bei Auswahlentscheidungen bei identischer
Reinvestition und unterschiedlicher Nutzungsdauer der
Investitionsprojekte
Umwandlung einer ungleichmig strukturierten
Zahlungsreihe in eine Zahlungsreihe mit gleich groen
Zahlungen (Annuitten) = Periodisierung des Kapitalwertes
dazu dient der Annuittenfaktor:
Annuittenmethode
( )
1 q
q 1 q
KW A
N
N

=
m
m
i
1 q |
.
|
\
|
+ =
Folie 119
Grundlagen/2
Absolute Vorteilhaftigkeitsentscheidung:
Kriterium: positive Annuitt

Relative Vorteilhaftigkeitsentscheidung:
Kriterium: maximale Annuitt
Bei unterschiedlichen Nutzungsdauern der Projekte:
Unterscheidung zwischen
einmaliger Investition
identischer Reinvestition
Annuittenmethode
Folie 120
Beispiel 14: Annuittenmethode - abs. Vorteilh.
Annuittenmethode
Entscheiden Sie mit Hilfe der Annuittenmethode, ob Projekt A
durchgefhrt werden soll oder nicht und interpretieren Sie das
Ergebnis!
Berechnung der Annuitt von A
KW(A) = 22.221
Nutzungsdauer = 4 Jahre
122 . 6
1 04 , 1
04 , 1 04 , 0
221 . 22 A
4
4
=
=
Die Annuitt ist positiv, Projekt A ist daher absolut vorteilhaft.
Folie 121
Interpretation der Annuitt
Annuittenmethode
0
04 , 1
878 . 43
04 , 1
878 . 23
04 , 1
878 . 21
04 , 1
878 . 21
000 . 100 t Kapitalwer
4 3 2 1
= + + + + =
Zahlungen A
Entnahme
Zahlungen neu
-100.000

-100.000
28.000
-6.122
21.878
28.000
-6.122
21.878
30.000
-6.122
23.878
50.000
-6.122
43.878
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4
Annuitt:
konstante Entnahme whrend einer bestimmten Zeitspanne N
(hier im Beispiel die Nutzungsdauer), sodass der Kapitalwert der
verbleibenden Zahlungen genau null betrgt
Folie 122
Beispiel 15: Annuittenmethode - rel. Vorteilh.,
identische Reinvestition/1
Annuittenmethode
Angenommen, die Investitionsprojekte A und B werden jeweils nach
Ablauf der betrieblichen Nutzungsdauer erneut realisiert (Investitions-
kette). Welches der beiden Projekte ist in diesem Fall vorzuziehen?
Verwendung der Kapitalwertmethode:
nach Ablauf der Nutzungsdauer erneute Investition
keine Veranlagung am Kapitalmarkt zum Ausgleich der
unterschiedlichen Nutzungsdauern/Laufzeiten
Kapitalwerte der Einzelprojekte zum Vergleich nicht geeignet
Kapitalwerte der Investitionsketten (20 Jahre) berechnen
Folie 123
Annuittenmethode
t
20 16 8 4 0 12
KW
A 5
KW
A 3
KW
A 2
KW
A 1
KW
A 4

KW
Kette A

( ) 195 . 83 04 , 1 04 , 1 04 , 1 04 , 1 1 221 . 22 KW
16 12 8 4
A Kette
= + + + + =

( ) 909 . 74 04 , 1 04 , 1 04 , 1 1 538 . 24 KW
15 10 5
B Kette
= + + + =

analog:
Folie 124
Annuittenmethode
Anstatt umstndlicher Berechnung der Kettenkapitalwerte:
Berechnung und Vergleich der Annuitten Annuittenmethode
122 . 6
1 04 , 1
04 , 1 04 , 0
195 . 83 A
20
20
A Kette
=
= 122 . 6
1 04 , 1
04 , 1 04 , 0
221 . 22 A
4
4
A
=
=
512 . 5
1 04 , 1
04 , 1 04 , 0
909 . 74 A
20
20
B Kette
=
= 512 . 5
1 04 , 1
04 , 1 04 , 0
538 . 24 A
5
5
B
=
=
Bei identischer Reinvestition sollte Projekt A realisiert werden: Sowohl
der Kettenkapitalwert als auch die auf die Nutzungsdauer bezogene
Annuitt sind grer als bei Projekt B.
Annuitt der Investitionskette = Annuitt des Einzelprojekts
Folie 125
Identische Reinvestition
Methodenvergleich
Kapitalwertmethode
(Investitionskette)
Annuittenmethode
Projekt A Projekt B Identische Reinvestition:
Folie 126
einmalige Investition
Annuittenmethode
Welches der beiden Projekte ist gem der Annuittenmethode
vorzuziehen, wenn beide Projekte jeweils nur einmal durchgefhrt werden?
Bei einmaliger Investition und unterschiedlicher Nutzungsdauer (oder
Laufzeit):
Veranlagung des Endvermgens am Kapitalmarkt zum Ausgleich der
unterschiedlichen Nutzungsdauern (oder Laufzeiten)
knstlich verlngerte Nutzungsdauer (oder Laufzeit) von Projekt A
verwenden dasselbe N im Annuittenfaktor!
991 . 4
1 04 , 1
04 , 1 04 , 0
221 . 22 A
5
5
A
=
= 512 . 5
1 04 , 1
04 , 1 04 , 0
538 . 24 A
5
5
B
=
=
Bei einmaliger Investition ist Projekt B vorzuziehen, da die mit dem ein-
heitlichen Annuittenfaktor berechnete Annuitt grer ist als bei Projekt A.
Folie 127
Methodenvergleich
Kapitalwertmethode
Annuittenmethode
Folie 128
Grundlagen
Dynamische Amortisationsrechnung:
ermittelt den Amortisationszeitpunkt des Projekts:
Zeitpunkt, zu dem die Summe der Barwerte der
Einzahlungen grer ist als die Summe der Barwerte der
Auszahlungen
Zahlungen werden nur bis zum Amortisationszeitpunkt
bercksichtigt wichtiger Kritikpunkt
Kriterium:
absolute Vorteilhaftigkeit: Amortisation
relative Vorteilhaftigkeit: frherer Amortisationszeitpunkt
Dynamische Amortisationsrechnung
Folie 129
Entscheiden Sie sich zwischen den Projekten A und B mit Hilfe der
dynamischen Amortisationsrechnung!
Dynamische Amortisationsrechnung
Beispiel 17: Dynamische Amortisationsrechnung
kum.
Barwert
-100.000
28.000
-100.000
26.923
-100.000 -170.000 -170.000 -170.000
40.865 -129.135 42.500 -73.077
28.000
30.000
50.000
25.888
26.670
42.740
-47.189
-20.519
22.221
4 Jahre
Summe
Zahlungen
Zeit
N*
Summe
Zahlungen
Barwert Barwert
0
1
2
3
4
kum.
Barwert
5
Projekt A Projekt B
-6.323 24.538 -8.000 6
5 Jahre
42.530
42.227
43.595
-86.605
-44.378
-738
46.000
47.500
51.000
31.644 30.861 38.500
Aufgrund der krzeren Amortisationsdauer ist Projekt A vorzuziehen.
Folie 130
Methodenvergleich
Kapitalwertmethode
Annuittenmethode
Dynamische
Folie 131
Interpretationsmglichkeiten
bei Investitionen: als Effektivverzinsung des gebundenen
Kapitals (Rendite)
bei Finanzierungen: als effektive Kapitalkosten
als kritischer Zinssatz
( ) 0 i 1 K
N
0 t
t
eff t
= +
Interner Zinssatz:
jener Zinssatz, bei dem der Kapitalwert einer Investition
gleich null ist
Folie 132
Interpolationsverfahren
KW
+

KW

i
+

interner Zinssatz (exakt)
interner Zinssatz (Interpolation)
Fehler
Kapitalwert
Zinssatz
Folie 133
Berechnung des internen Zinssatzes
am PC:
z.B. mit MS Excel: Funktion IKV
( )
1
K
K
i 0
i 1
K
K
N
0
N
eff
N
eff
N
0

= =
+
+
exakte Ermittlung bei zwei Zahlungen:
+
+ +
+

+ =
KW KW
) i i ( KW
i i
eff
hndisch (eine Iteration des Nherungsverfahrens):
Folie 134
Beispiel 18: Interner Zinssatz bei 2 Zahlungen
( )
%) 45 , 8 ( 0845 , 0 1
000 . 1
500 . 1
i
5
eff
= =

=
Ein Investitionsprojekt mit der Anschaffungsauszahlung von 1.000
liefert im Zeitpunkt t=5 eine Einzahlung von 1.500. Wie hoch ist der
effektive Zinssatz (die Rendite)?
Folie 135
Entnahmen: konstanter Prozentsatz des gebundenen (noch
nicht amortisierten) Kapitals
Interpretation/1
12,194%
0 0 100.000
12.194 15.806 84.194
10.267 17.733 66.461
8.104 21.896 44.566
5.434 44.566 0
28.000
28.000
30.000
50.000
-100.000
freigesetztes
Kapital
Entnahmen
gebundenes
Kapital
Zeitpunkt
0
1
2
3
4
Zahlungen
Projekt A
Rendite
Folie 136
Interpretation/2
Interner Zinssatz:
gibt an, wieviel Prozent des gebundenen Kapitals jeweils am
Periodenende entnommen werden knnen, ohne die
Amortisation der Anschaffungsauszahlung zu gefhrden
Effektivverzinsung des jeweils gebundenen Kapitals

Kriterium:
absolute Vorteilhaftigkeit: i
eff
> i
relative Vorteilhaftigkeit: i
eff
maximal
Folie 137
Isoliert betrachtet ist jede Alternative vorteilhaft (interner Zinssatz > Mindest-
verzinsung von 4%), bei einer Auswahlentscheidung wird jene Alternative mit
dem grten internen Zinssatz, also Alternative A, gewhlt.
Beispiel 19: Interne-Zinssatz-Methode
Zeitpunkt
0
1
2
3
4
Zahlungen
Projekt A
-100.000
28.000
28.000
30.000
50.000
Rendite 12,194%
5
6
Zahlungen
Projekt B
-170.000
42.500
46.000
47.500
51.000
9,180%
38.500
-8.000
Beurteilen Sie die Projekte A und B mit Hilfe der Internen-Zinssatz-
Methode, wenn eine Mindestverzinsung von 4% erreicht werden soll.
Folie 138
Methodenvergleich
Kapitalwertmethode
Annuittenmethode
Dynamische
Folie 139
-60.000
-30.000
0
30.000
60.000
0% 5% 10% 15% 20%
K
a
p
i
t
a
l
w
e
r
t
Projekt A Projekt B
5,1%
4%
Problem - Schneidende Kapitalwertfunktionen
interner Zinssatz (B): 9,2%
interner Zinssatz (A): 12,2%
Folie 140
Beispiel 20: Problem - mehrere interne Zinsstze
-400
-300
-200
-100
0
100
50% 100% 150% 200% 250%
Zinssatz
K
a
p
i
t
a
l
w
e
r
t
interne Zinsstze: 100% und 200%
Zeit
Zahlung
t=0
-1.000
t=1
5.000
t=2
-6.000
Projekt 1
Folie 141
Beispiel 21: Problem - kein interner Zinssatz
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100% 150% 200% 250% 300%
Zinssatz
K
a
p
i
t
a
l
w
e
r
t
kein interner Zinssatz
Zeit
Zahlung
t=0
-1.000
t=1
4.000
t=2
-6.000
Projekt 2
Folie 142
Beispiel 22: Problem - negativer interner Zinssatz
-6.000
-5.000
-4.000
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
-50% 0% 50% 100% 150% 200%
Zinssatz
K
a
p
i
t
a
l
w
e
r
t
interne Zinsstze: -36% und 836%
Zeit
Zahlung
t=0
-1.000
t=1
10.000
t=2
-6.000
Projekt 3
Folie 143
Mngel der Internen-Zinssatz-Methode
Wiederanlageprmisse:
Wiederveranlagung der Zahlungen aus dem Projekt (bzw. Ausgleich
der unterschiedlichen Kapitalbindungen beim Vergleich mehrerer
Projekte) zum internen Zinssatz
unterstellt Unabhngigkeit vom Kapitalmarkt
i
eff
> i: Wiederveranlagung zu i
eff
definitionsgem nicht mglich
i
eff
< i: Wiederveranlagung zu i
eff
nicht sinnvoll
beim Vergleich zweier Projekte: unterschiedliche Alternativen der
Wiederveranlagung

mgliche Fehlentscheidungen beim Vergleich mehrerer Projekte
(schneidende Kapitalwertfunktionen)

Nicht-Eindeutigkeit bei mehrfachem Vorzeichenwechsel
Folie 144
Zusammenhang der einzelnen Verfahren/1
Absolute Vorteilhaftigkeit:

Kapitalwert- und Annuittenmethode:
selbe Schlussfolgerungen

KW- und Interne-Zinssatz-Methode:
bei Normalinvestitionen ebenfalls selbe Schlussfolgerungen
bei Nicht-Normalinvestitionen Widersprche mglich
Prferenz fr Kapitalwertmethode
Folie 145
Relative Vorteilhaftigkeit:

KW- und Annuittenmethode:
bei korrekter Anwendung keine Widersprche

KW- und Interne-Zinssatz-Methode:
Widersprche mglich
KW-Methode ist aufgrund der realistischeren Wiederanlage-
prmisse berlegen
Zusammenhang der einzelnen Verfahren/2
Folie 146
Anwendung der einzelnen Verfahren/1
Kapitalwertmethode:
bei Entscheidungen ber die absolute Vorteilhaftigkeit eines
Projekts
bei Auswahlentscheidungen:
bei einmaliger Investition
bei identischer Reinvestition (Achtung: Investitionskette bei
unterschiedlichen Nutzungsdauern)
Folie 147
Anwendung der einzelnen Verfahren/2
Annuittenmethode:
Projekts
bei Auswahlentscheidungen:
bei einmaliger Investition (Achtung: selber Annuittenfaktor bei
unterschiedlichen Nutzungsdauern!)
bei identischer Reinvestition (Annuitten auf jeweilige
Nutzungsdauer beziehen)

Interne-Zinssatz-Methode:
Projekts
nur bei Normalinvestitionen
Kapitel 6
Investitionen unter Risiko
Folie 149
Modelle
Risiko und Risikoeinstellung
Risiko: Mglichkeit der positiven oder negativen Abweichung
einer Handlungskonsequenz von ihrem Erwartungswert
Risikoeinstellungen:
Risikoneutralitt: Risiko spielt keine Rolle
Risikofreude: zunehmendes Risiko wird positiv beurteilt
Risikoscheu: zunehmendes Risiko wird negativ beurteilt
Risikoeinstellung eines Anlegers ist im allgemeinen von der
Hhe des Kapitaleinsatzes abhngig
Am Kapitalmarkt beobachtet man risikoscheues Verhalten der
Anleger
Subjektive Risikoeinstellung kann aus dem Sicherheitsquivalent
abgeleitet werden
Risikomanagement allgemein
Unter Risikomanagement versteht man die
systematische Erfassung, Bewertung und Steuerung
der unterschiedlichsten Risiken. Es ist ein Verfahren,
das in verschiedensten Bereichen Anwendung findet,
zum Beispiel bei
Unternehmensrisiken
Kreditrisiken
Finanzanlagerisiken
Umweltrisiken
Versicherungstechnischen Risiken
Technische Risiken
Folie 150
Bercksichtigung von Risiko
Risikomanagement allgemein
Risikomanagement umfasst:
Festlegungen von Zielen auf Basis der Vision und Strategie
der Organisation
Definition von Werttreibern oder kritischen Erfolgsfaktoren
zur Erreichung von Zielen
Festlegung einer Risikomanagement-Strategie
Identifikation von Risiken (im Finanzrisikomanagement mit
Exposure-Ermittlung bezeichnet)
Bewertung/Messung von Risiken
Bewltigung von Risiken
Steuerung
Monitoring, also Frherkennung.
Folie 151
Erfassung von Risiken
Die Identifikation von Risiken kann z. B. mittels Szenario-
Technik, Expertenbefragungen (Delphi-Methode), Checklisten
oder einfach durch offene und ehrliche Kommunikation erfolgen.
Eine Mglichkeit fr die Messung von Risiken sind
Risikokennzahlen wie der Value at Risk (VaR). Eine Bewertung
kann auch durch Expertenurteil erfolgen.
Zur Darstellung kann eine Risikomatrix verwendet werden, die
die Eintrittswahrscheinlichkeit eines Risikos seinen Folgen bzw.
Schden gegenberstellt.
Um die Auswirkung der einzelnen Risiken auf das Unternehmen
darzustellen, ist eine Risikoaggregation erforderlich, die mittels
Simulation den Gesamtrisikoumfang des z. B. Eigenkapitalbedarf
zur Risikodeckung berechnet.
Folie 152
Steuerung von Risiken
Grundstzlich gibt es fnf unterschiedliche
Risikosteuerungsstrategien:
Risikovermeidung, z. B. durch Verzicht auf ein Geschft oder
Aufgabe eines Geschftsfelds
Risikobertragung, -berwlzung z. B. auf Marktpartner
(Outsourcing) oder Versicherungen
Risikoverminderung, z. B. Risikodiversifikation
Risikoakzeptanz, z. B. Kompensation durch Dotierung der
Risikovorsorge
Risikobeseitigung, z. B. durch Abstellen eines
organisatorischen Mangels.
Folie 153
Rechtliche Vorgaben
82 AktG. Der Vorstand hat dafr zu sorgen, da ein
Rechnungswesen und ein internes Kontrollsystem
gefhrt werden, die den Anforderungen des
Unternehmens entsprechen.
22 GmbHG. (1) Die Geschftsfhrer haben dafr zu
sorgen, da ein Rechnungswesen und ein internes
Kontrollsystem gefhrt werden, die den
Anforderungen des Unternehmens entsprechen.
Folie 154
Rechtliche Vorgaben
243 UGB. (1) Im Lagebericht sind der
Geschftsverlauf, einschlielich des
Geschftsergebnisses, und die Lage des
Unternehmens so darzustellen, dass ein mglichst
getreues Bild der Vermgens-, Finanz- und
Ertragslage vermittelt wird, und die wesentlichen
Risiken und Ungewissheiten, denen das
Unternehmen ausgesetzt ist, zu beschreiben.
(3) Der Lagebericht hat auch einzugehen auf
2. die voraussichtliche Entwicklung des Unternehmens;
Folie 155
Rechtliche Vorgaben
267 UGB. (1) Im Konzernlagebericht sind der
Geschftsverlauf, einschlielich des Geschftsergebnisses, und
die Lage des Konzerns so darzustellen, dass ein mglichst
getreues Bild der Vermgens-, Finanz- und Ertragslage
vermittelt wird, und die wesentlichen Risiken und
Ungewissheiten, denen der Konzern ausgesetzt ist, zu
beschreiben.
(3) Der Konzernlagebericht hat auch einzugehen auf
4. die Verwendung von Finanzinstrumenten, sofern dies fr die
Beurteilung der Vermgens-, Finanz- und Ertragslage von
Bedeutung ist; diesfalls sind anzugeben
a) die Risikomanagementziele und -methoden, einschlielich der
Methoden zur Absicherung aller wichtigen Arten geplanter
Transaktionen, die im Rahmen der Bilanzierung von
Sicherungsgeschften angewandt werden,
Folie 156
Folie 157
Sicherheitsquivalent und Risikoeinstellung
S > E(EZ) risikofreudig
S = E(EZ) risikoneutral
S < E(EZ) risikoscheu
500 . 5 5.000) ( 0,3 .000 0 1 0,7 E(EZ) = + =
-5.000
10.000
p=0,7
p=0,3
Wahrscheinlichkeit (p) Einzahlung (EZ)
?
Sicherheitsquivalent (S)
Indifferenz
Folie 158
Eine Lotterie, die einen Einsatz von 150 erfordert, fhrt entweder zu
einer Einzahlung von 200 (p=0,6) oder zu einer Einzahlung von 120.
Welche Risikoeinstellung hat Investor A, der dieser Lotterie indifferent
gegenbersteht?
Investor A verhlt sich daher risikoscheu.
Beispiel 23: Risikoeinstellung
Lsung:
) EZ ( E 150 S < =
168 120 4 , 0 200 6 , 0 ) EZ ( E = + =
Wegen Indifferenz: erforderlicher Einsatz = Sicherheitsquivalent
Folie 159
Ein Investitionsprojekt, das zum Zeitpunkt t=0 eine Auszahlung von 135
erfordert, bringt in t=1 entweder eine Einzahlung von 200 (p=0,6) oder
120, abhngig von der wirtschaftlichen Entwicklung. Der risikolose
Zinssatz liegt bei 6%. Sollte der oben beschriebene Investor A in das
Projekt investieren?
Lsung:
51 , 6 ) 06 , 0 1 ( 150 135 KW
150 S
1
= + + =
=
Der Kapitalwert ist positiv, Investor A sollte in das Projekt investieren.

Beispiel 24: Risiko und Sicherheitsquivalent
Folie 160
Wie hoch ist der Risikozuschlag auf den risikolosen Zinssatz, mit dem
Investor A implizit rechnet?
Investor A verwendet implizit einen risikoadjustierten Kalkulations-
zinssatz von 18,7%, d.h. er rechnet mit einem Risikozuschlag von 12,7
Prozentpunkten auf den risikolosen Zinssatz.
Lsung:
51 , 6 KW
168 ) EZ ( E
1
=
=
%) 7 , 18 ( 187 , 0 r ) r 1 ( 168 135 51 , 6
1
= = + + =

127 , 0 06 , 0 187 , 0 i r z hlag Risikozusc = = =
Beispiel 25: Risiko und Risikozuschlag
Folie 161
Verschiedene Mglichkeiten
Mglichkeiten zur Bercksichtigung des Risikos:
Verwendung von Sicherheitsquivalenten gemeinsam mit
dem risikolosen Zinssatz
Verwendung von Erwartungswerten gemeinsam mit einem
risikoadjustierten Zinssatz (risikoloser Zins + Risikozuschlag)
Folie 162
Ein Investitionsprojekt mit einer Anschaffungsauszahlung von 320 und
einer Nutzungsdauer von 3 Jahren bringt je nach wirtschaftlicher
Entwicklung folgende Einzahlungen:
Beispiel 26: Investitionsbeurteilung unter Risiko/1
Zustzlich werden in jedem Jahr der Nutzungsdauer Auszahlungen in Hhe
von 15 fllig. Der risikolose Zinssatz betrgt 5%, Investor B bercksichtigt
das Risiko der Investition mit einem Risikozuschlag von 4%-punkten.

Szenario 1
Szenario 2
t=1
160
120
t=2
180
140
t=3
150
110
p
0,8
0,2
Soll Investor B dieses Investitionsprojekt durchfhren?
Folie 163
Beispiel 26: Investitionsbeurteilung unter Risiko/2
Lsung:
%) 9 ( 09 , 0 nszinssatz Kalkulatio stierter risikoadju = =
EZ
Szen. 1
p=0,8
E(EZ)
Summe
Zahlungen
Kapitalwert
(9%)
Zeit AZ
EZ
Szen. 2
p=0,2
Barwert
0
1
2
160
180
150
120
140
110
152
172
142
-320
137
157
127 3
-320,00
125,69
132,14
98,07
35,90
320
15
15
15
Der Kapitalwert ist positiv, das Projekt ist daher vorteilhaft.
Value-at-Risk als Risikoma
Der Begriff Value at Risk (VaR) bezeichnet ein
Risikoma, das angibt, welchen Wert der Verlust
einer bestimmten Risikoposition (z. B. eines Portfolios
von Wertpapieren) mit einer gegebenen
Wahrscheinlichkeit und in einem gegebenen
Zeithorizont nicht berschreitet.
Ein Value at Risk von 10 Mio. EUR bei einer
Haltedauer von 1 Tag und einem Konfidenzniveau
von 97,5% bedeutet, dass der mgliche Verlust der
betrachteten Risikoposition von einem Tag auf den
nchsten mit einer Wahrscheinlichkeit von 97,5%
den Betrag von 10 Mio. EUR nicht berschreiten wird.
Folie 164
Portfoliotheorie nach Markowitz
Harry Max Markowitz (* 24. August 1927 in
Chicago, Illinois)
ist ein US-amerikanischer konom. Er studierte
Wirtschaftswissenschaften an der Universitt Chicago sowie
der Aristoteles-Universitt Thessaloniki.
Im Rahmen seiner Doktorarbeit beschftigte er sich mit
mathematischen Methoden auf dem Wertpapiermarkt.
In der Folge entwickelte er Berechnungsmethoden fr die
Klassifikation von Portfolios (moderne Portfoliotheorie) und
wurde 1990 fr seine Theorie der Portfolio-Auswahl mit dem
Nobelpreis fr Wirtschaftswissenschaften zusammen mit
Merton H. Miller und William Sharpe ausgezeichnet.
Folie 165
Seine Portfoliotheorie von Mrz 1952 basiert auf der
Erkenntnis, dass Investoren durch geschickt
bewerkstelligte Mischung risikobehafteter
Wertpapiere (z. B. Aktien) ein damit zu tragendes
Risiko von Extremverlusten im Vergleich zu einzelnen,
isoliert gehaltenen Finanzanlagen bei vergleichbarer
Renditeerwartung reduzieren knnen
(Risikostreuung).
Die Kernfrage der Portfoliotheorie lautet somit:
Wie lsst sich das aus einer Vielzahl verschiedener
Wertpapiergattungen bestehende optimale Portefeuille fr
einen rational handelnden Investor systematisch ermitteln?
Folie 166
Unter den vielen Mglichkeiten der Risikoerfassung
greift die Portfoliotheorie auf ein
Entscheidungsprinzip unter Unsicherheit zurck, das
unter dem Namen /-Prinzip bekannt ist.
Die Anwendung dieser Entscheidungsregel erfordert
daher die eindeutige Charakterisierung eines jeden
Wertpapiers durch zwei Parameter:
einen "Gewinnwert", wie den Erwartungswert der Rendite ,
und
eine Mazahl fr das "Risiko", wie die Standardabweichung
(bzw. Varianz ).
Folie 167
Fr den erwarteten Ertrag gilt dann:
Der Portfolio-Erwartungswert ist
die Summe der einzelnen Erwartungswerte, gewichtet nach dem
Anteil am Portfolio.
Fr das Risiko gilt dann:
Das Gesamtrisiko besteht
aus den einzelnen Risiken (wenn i=j) und den sog. Kovarianzen,
jeweils gewichtet nach den Anteilen.
Die Kovarianz misst, wie stark sich zwei Werte in Abhngigkeit
voneinander (in die gleiche oder entgegengesetzte Richtung)
entwickeln.
Nimmt man stochastische Unabhngigkeit, d.h. fehlende Korrelation,
der Werte an, vereinfacht sich das Gesamtrisiko zur gewichteten
Summe der Einzelrisiken:
Folie 168
=
=
n
i
i i P
x
1

= =
=
n
i
n
j
ij j i P
x x
1 1
o o
=
=
n
i
i i P
x
1
2 2
o o
Bei gengend unabhngigen Einzelwerten fhrt die
Mischung zu einer Verringerung (!) des Gesamtrisikos
des Portfolios gegenber den Einzelwerten.
Intuition: Typischerweise werden nicht alle Wertpapiere
gleichzeitig dieselbe Wertentwicklung haben, sodass Verluste
auf der einen Seite durch Gewinne anderer Werte
ausgeglichen. (Diversifikationseffekt)
Folie 169
Beispiel 27: Portfoliotheorie nach Markowitz/1
Gegeben seien zwei Wertpapiere X
1
und X
2
mit deren
erwarteter Entwicklung:

+100 +50
X
1
X
2
0
- 80 - 20
Daraus ergeben sich folgende Werte:

Folie 170

3
1
3
1
3
1
90 90
2
1
90
2
1
10 ) 80 (
2
1
100
2
1
2 2
1
1
= + =
= + =
o
44 , 29 30
3
1
10
3
1
40
3
1
10 ) 20 (
3
1
) 0 (
3
1
50
3
1
2 2 2
2
2
= + + =
= + + =
o

Beispiel 27: Portfoliotheorie nach Markowitz/2
Nehmen wir an, die beiden Wertpapiere sind voneinander
unabhngig. Der Investor, der sein Vermgen auf beide Papiere
gleichmig verteilt, sieht sich daher folgender Situation
gegenber:
+75
+50
+40
Y
-15
-40
-50

Folie 171
6
1
je
1 2 1
2 2 2 2 2 2
2 1
2 1
35 , 47
6
60
6
50
6
25
6
30
6
40
6
65
) (
2
10
6
50
6
40
6
15
6
40
6
50
6
75
o o o
o

< + < =
= + + + + + =
= =
+
= =
= + + =
Y
Y
Beispiel 28: Portfoliotheorie nach Markowitz
Der Investor mchte sein Risiko weiter verringern und teilt sein
Vermgen im Verhltnis X
1
:X
2
=1:3 auf. Wie hoch ist das
Gesamtrisiko?

+62,5
+25
+10
Y
+17,5
-20
-35

Folie 172
6
1
je
5 , 31
6
45
6
30
6
5 , 7
6
0
6
15
6
5 , 52
10
6
35
6
20
6
5 , 17
6
10
6
25
6
5 , 62
2 2 2 2 2 2
= + + + + + =
= + + + =
Y
Y
o

Beispiel 29: Portfoliooptimierung nach Markowitz/1
Bestimmen Sie das optimale (d.h. risikormste) Portfolio!
Hinweis: Die Herleitung ist im allgemeinen Fall am leichtesten!

Wir gehen also von einer normalen Prferenzfunktion P mit Risikofaktor k,
einem Anfangsvermgen w
0
, das zur Gnze auf zwei Wertpapiere aufgeteilt
wird, aus.
Folie 173
2
2
2
0
2
1
2 2
2 0 1
2
) (
) ( wobei
max
o o o

o
x w x
x w x
k P
x
+ =
+ =
+ =
Folie 174
| |
| | 0 2 2 2
) ( ) ( max
2
2
2
2 0
2
1 2 1
2
2
2
0
2
1
2
2 0 1
= + + =
'
+ + + =
o o o
o o
x w x k P
x w x k x w x P
x
| |
2
2 0
2
2
2
1 2 1
) ( 2 o o o w x k + =
2
2 0
2
2
2
1
1 2
) (
2
o o o

w x
k
+ =
) ( 2
2
2
2
2
1
2
2 0 1 2
o o
o
+
+
=
k
kw
x
Zur Vereinfachung normalisieren
wir das Anfangsvermgen auf
w
0
=1 und nutzen die Gleichheit
der Erwartungswerte. Dadurch
vereinfacht sich die Formel
erheblich und sogar der
Risikokoeffizient k fllt weg.
Folie 175
) ( 2
2
2
2
2
1
2
2 0 1 2
o o
o
+
+
=
k
kw
x
2
2
2
1
2
2
o o
o
+
= x
Es liegt intuitiv auf der Hand,
dass die Gewichtung der
Risikoeinstellung bei gleichem
Erwartungswert (!) nicht
entscheidungserheblich ist,
sondern lediglich das Verhltnis
der Risiken zu einander.
Fr unsere Werte errechnet sich daher eine optimale
Mischung von ca. X
1
:X
2
=1:9 mit einer Risikowert von
27,98.

Beachte!
Das optimale Portfolio hat ein geringeres Risiko als jedes (!)
der beiden einzelnen Wertpapiere.
Auch das erheblicher riskanter Wertpapier ist im optimalen
Portfolio vertreten!
Folie 176
98 , 27 0966 , 0
44 , 29 90
44 , 29
2 2
2
2
2
2
1
2
2
= =
+
=
+
=
opt
x o
o o
o
Kapitel 7
Finanzplanung
Folie 178
Investitions-
entscheidungen
Finanzierungs-
entscheidungen
Finanzplanung
Kurzfristige Finanzplanung
Aufgaben des Finanzplans

Sicherstellung der Zahlungsfhigkeit
Synchronisation von Mittelverwendungs- und
Mittelbeschaffungsseite
zeitlich
betragsmig
whrungsmig
Folie 179
Grundstze
Zahlungsbezug
Zukunftsbezug
Budgetvollstndigkeit
Wirtschaftlichkeit
Bruttoprinzip
Budgeteinheit (Teil- und Gesamtbudgets)
Budgetgenauigkeit
Budgetperiodizitt

Folie 180
Grundstruktur
Anfangsbestand an Zahlungsmitteln zu Beginn der Planungsperiode
+ Planeinzahlungen der Planperiode
Planauszahlungen der Planperiode
Sind Finanzierungsmanahmen zur Erhaltung
der Liquiditt notwendig?
Einzahlungen vorziehen
neue Mittel beschaffen
Auszahlungen aufschieben
usw.
= Zahlungsmittelendbestand am Ende der Planungsperiode
Folie 181
t
EUR
Einzahlungen
Auszahlungen
Struktur eines Finanzplans
Liquidittsengpsse
Folie 182
Beispiel 30: Liquidationsspektrum/1
Aus der Vergangenheit ist bekannt, dass 70% der Umstze im selben
Monat, 20% im nchsten und 8% im zweitfolgenden Monat zu einer
Einzahlung werden. 2% der Umstze sind uneinbringlich.
150.000 100.000 Umsatz
Februar Jnner
Wie hoch sind die Einzahlungen im Jnner, Februar, Mrz und April?

Folie 183
105.000
70%
70.000
70%
Jnner
20.000
20%
Februar
Umsatz Jnner
100.000
Februar
150.000
20%
30.000
Beispiel 30: Liquidationsspektrum/2
Lsung
Liquidationsspektrum = (0,7; 0,2; 0,08)
8%
Mrz
8.000
April
12.000
8%
125.000 38.000 70.000 Einzahlung 12.000
Folie 184
Beispiel 31: Finanzplan und kurzfr. Finanzierung/1
Guthaben (Ende Dezember): 20.000
LKW: 150.000 (Bezahlung in 2 Raten im Februar und Mrz)
Kontokorrentkredit:
Kreditlimit: 30.000
Bereitstellungsprovision: 0,6% p.a. (zahlbar im Mrz, Juni, Sept., Dez.)
Sollzinsen: 8% p.a. (zahlbar monatlich im nachhinein)
berziehungsprovision: 2% p.a. (zustzlich zu den Sollzinsen, zahlbar
monatlich im Nachhinein)
250.000 250.000 275.000
340.000 165.000 155.000
25.000 25.000 25.000
Jnner Februar Mrz
Auszahlungen
Lhne/Gehlter
Materialeinkufe
Miete
Folie 185
Aus der Vergangenheit ist bekannt, dass 60% der Umstze im selben
Monat, 20% im nchsten und 18% im zweitfolgenden Monat zu einer
Einzahlung werden. 2% der Umstze sind uneinbringlich.
Liquidationsspektrum = (0,6;0,2;0,18)
575.000 590.000 600.000 550.000 530.000
Jnner Februar Mrz November Dezember
Vorjahr Prognosen fr die Planungsmonate
Umsatz
Erstellen Sie den Finanzplan fr Jnner, Februar und Mrz!

Folie 186
Umsatz
Nov
550.000
Dez
530.000
Lsung
Liquidationsspektrum = (0,6; 0,2; 0,18)
Einzahlung
Jn
575.000
Feb
590.000
Mr
600.000
550.000
Jn Feb
564.400
Mr
581.500
18%
95.400
106.000
20%
18%
99.000
20%
118.000
354.000
60%
60%
345.000
20%
115.000
18%
103.500
60%
360.000
Folie 187
99.000
106.000 95.400
345.000 115.000 103.500
354.000 118.000
360.000
250.000 250.000 275.000
340.000 165.000 155.000
25.000 25.000 25.000
0 75.000 75.000
550.000 564.400 581.500
0
0
0
0
300
25
615.000
45
0
0
515.325 530.045
-45.000 4.075 55.530
45.000 0 0
20.000 -45.000 4.075
0 4.075 55.530
Finanzplan fr das 1. Quartal
Jnner
Einzahlungen von Umsatz
Nov.
von Umsatz
Dez.
von Umsatz
Jn.
von Umsatz
Feb.
von Umsatz
Mr.
Summe Einzahlungen
laufende Auszahlungen Lhne/Gehlter

Materialeinkufe
Miete
LKW
kurzfristige Finanzierung
(Kontokorrentkredit)
Bereitstellungsprovision
Sollzinsen
berziehungsprovision
Zahlungsmittelendbestand
kurzfr. Finanzierungsbedarf
Bestand nach Finanzierung
Summe Auszahlungen
Anfangsbestand
Februar Mrz
Kapitel 8
Finanzierung: Begriffsabgrenzungen
Folie 188
Folie 189
Was ist Finanzierung?
Definition:
Zahlungsreihe, die mit einer Einzahlung beginnt
Finanzierung
0 1 2 3
1.400 -400 -550 -650
t
Aufgaben der Finanzierung:
Ausgleich von asynchronen Ein- und Auszahlungen,
damit
betriebsnotwendige Investitionen durchfhrbar sind und
Liquiditt bzw. das finanzielle Gleichgewicht erhalten bleibt
Folie 190
Auen- und Innenfinanzierung
Auenfinanzierung
(externe Finanzierung):
Kapital wird dem Unternehmen
von auen zugefhrt
Beteiligungsfinanzierung
Eigenkapital
Neue Eigentmer oder
Kapitalerhhung durch
bestehende Eigentmer
Kreditfinanzierung
Fremdkapital

Innenfinanzierung
(interne Finanzierung):
Liquide Mittel aus der betrieb-
lichen Ttigkeit als finanzwirt-
schaftlicher berschuss
z.B. Absatz von Produkten
und Dienstleistungen
z.B. Verkauf nicht
betriebsnotwendiger
Vermgensgegenstnde

Finanzierung
Finanzierungsarten nach der Kapitalherkunft
Finanzierung
Auenfinanzierung Innenfinanzierung
Einlagen-
bzw.
Beteiligungs-
finanzierung
Kredit-
finanzierung
Finanzierung
aus Rck-
stellungen
Finanzierung
aus Gewinn
(Selbst-
finanzierung)
Finanzierung
aus Ab-
schreibungen
Kapitalfrei-
setzung im
Anlage-
vermgen
Kapitalfrei-
setzung im
Umlauf-
vermgen
aus dem
Umsatzproze
aus Vermgens-
umschichtungen
Quelle: Lechner et. al. [Einfhrung 1996], S. 207f.
Finanzierung
Finanzierungsarten nach der Rechtsstellung
der Kapitalgeber
Finanzierung
Eigenfinanzierung Fremdfinanzierung
Einlagen-
bzw.
Beteiligungs-
finanzierung
Finanzierung
aus Gewinn
(Selbst-
finanzierung)
Finanzierung
aus Ab-
schreibungen
Finanzierung
aus Rck-
stellungen
Kredit-
finanzierung
Auenfinanzierung Innenfinanzierung
Quelle: Whe/Bilstein [Unternehmensfinanzierung 1991], S. 20 (modifiziert)
Finanzierung
Folie 193
Finanzierung
Spezifika von Finanzierungsmrkten
Informationsproblem (asymmetrische Information)
zwischen Kapitalnachfrager und Kapitalanbieter ber Bonitt
des Kapitalnachfragers
Anreizproblem (Moral Hazard)
Unsicherheit ber Verhalten des Kapitalnachfragers
unterschiedliche Finanzierungsvertrge je nach
Gestaltung der Informations- und Anreizbedingungen
Finanzierungsmrkte sind
unvollkommen
unvollstndig
Folie 194
Finanzierung
Unterschiede der Kapitalarten
Kriterium Eigenkapital (z.B. Aktie) Fremdkapital (z.B. Kredit)
Steuerbelastung
Ausschttung versteuerter
Gewinne
Zinsen steuerlich
absetzbar
Liquiditts-
belastung
nicht fix (nur bei
Gewinnausschttung)
fix (Zinsen- und
Kapitaldienst)
Rechtliche
Stellung
Eigentmerstellung Glubigerstellung
Zahlungsanspruch
Gewinn- und
Verlustbeteiligung
Tilgung und Zinsen,
keine Erfolgsbeteiligung!
Geschftsfhrung
idR ja (Mitsprache-,
Stimm- und Kontrollrechte)
nein
Zeitliche
Verfgbarkeit
unbefristet idR befristet
Haftung ja nein
Folie 195
Kennzahlen
Erhhen der Eigenkapitalquote:
Zeichen fr finanzielle Unabhngigkeit,
Verbesserung der Bonitt
Erhhen der Fremdkapitalquote:
Zeichen fr finanzielle Abhngigkeit,
Verschlechterung der Bonitt,
Gefahr hoher Zinsbelastung

Debitorenziel (Auenstandsdauer): durchschnittliche Anzahl von Tagen, in
welchen Kunden ihre Forderungen begleichen. Sollte niedrig gehalten werden,
da das Risiko der Insolvenz des Kunden getragen wird.

Kreditorenziel (Lieferantenziel): durchschnittliche Anzahl von Tagen, bis das
Unternehmen seine Rechnungen begleicht.
100
tal Gesamtkapi
al Eigenkapit
alquote Eigenkapit =
100
tal Gesamtkapi
al Fremdkapit
alquote Fremdkapit =
365
gesamt se Umsatzerl
erungen Warenford ttliche durchschni
iel Debitorenz =
365
gesamt uf Wareneinka
chkeiten nverbindli Lieferante ttliche durchschni
nziel Lieferante =
Finanzierung
Kapitel 9
Folie 197
Spezifika der Beteiligungsfinanzierung
Kriterium Eigenkapital (z.B. Aktie)
Steuerbelastung
Gewinne
Liquiditts-
belastung
nicht fix (nur bei
Gewinnausschttung)
Rechtliche
Stellung
Eigentmerstellung
Zahlungsanspruch
Gewinn- und
Verlustbeteiligung
Geschftsfhrung
Zeitliche
Verfgbarkeit
unbefristet
Haftung ja
Folie 198
Funktionen von Beteiligungskapital
Finanzierung
dauerhafte, unbefristete Kapitalbereitstellung
Haftung
nachrangiges Kapital
bei Kapitalaufzehrung berschuldung Konkurs
Reprsentation
Kreditwrdigkeit, Bonitt
Mitsprache bei Unternehmensentscheidungen
Folie 199
Probleme der Beteiligungsfinanzierung in sterreich
Geringe Ausstattung mit Eigenkapital
insgesamt ca. 30% Eigenkapitalquote
Klein- und Mittelbetriebe: ca. 13%
Groteil der Unternehmen in der Gesellschaftsform
von GmbHs eingerichtet
kein effektiver Zugang zu brsegehandelten
Beteiligungsinstrumenten
umfangreiche Kapitalbeschaffung bei vielen
Gesellschaftsformen kaum mglich

Folie 200
Gesellschaftsformen und Beteiligungsfinanzierung
Gesellschaftsform Art der Beteiligungsfinanzierung
Einzelunternehmung
Abhngigkeit vom Privatvermgen
OG
Erhhung der Einlagen bzw. neue
Gesellschafter
GmbH nderung des Gesellschaftsvertrags
(Erhhung des Stammkapitals) durch
die Generalversammlung
AG
Satzungsnderung (Kapitalerhhung)
durch die Hauptversammlung
KG
wie bei OG
Kapitalerhhung und herabsetzung
Kapitalgesellschaften knnen durch nderung ihres
Stammkapitals dem Unternehmen Geldmittel zufhren oder
solche freisetzen.
GmbH:
Ordentliche Erhhung des Stammkapitals ( 52 GmbHG)
In der Regel -Mehrheitsbeschluss ntig ( 50 GmbHG)
Bisherige Gesellschafter haben bernahme-Vorrecht.
(NICHT mit Nachschssen gem. 72 ff GmbHG verwechseln!)
Nominelle Kapitalerhhung (Kapitalberichtigungsgesetz)
Passivtausch: Gewinne werden in Stammkapital umgebucht)
Ordentliche Herabsetzung des Stammkapitals ( 54 GmbHG)
Aufruf an Glubiger, die Befriedigung bzw. Sicherstellung verlangen
knnen.
Vereinfachte Herabsetzung ( 59 GmbHG)
Bei sonst auszuweisendem Bilanzverlust, allerdings drfen keine
Auszahlungen an Gesellschafter erfolgen.
Folie 201
Folie 202
Begriffliche Bestimmung der Aktienarten
Aktien als Bruchteil des Grundkapitals
Eine Aktie kann grundstzlich eine Quoten- oder eine
Nennbetragsaktie sein. In sterreich gibt es
Nennbetragsaktien und Stckaktien, wobei beide Aktienarten
nicht nebeneinander bestehen drfen.
Der Nennbetrag der Aktien hat auf mindestens einen Euro
oder ein Vielfaches davon (vormals 100, 500, 1.000 oder ein
Vielfaches von 1.000 ATS) zu lauten ( 8 AktG).
Jede Stckaktie ist am Grundkapital in gleichem Umfang
beteiligt. Sie wird deshalb auch als unechte Quotenaktie
bezeichnet.
Folie 203
Aktien als Mitgliedschaftsrecht
Je nach den mit der Aktie eingerumten Rechten ist
zwischen Stammaktien und Vorzugsaktien zu unterscheiden.
Stammaktien
Sie gewhren die normalen Mitgliedschaftsrechte
(Vermgensrechte, Verwaltungsrechte).
Vorzugsaktien
Sie gewhren Vorzge gegenber den Stammaktionren (z.B.
besonderer Anspruch auf Dividende). Dafr kann bei
Vorzugsaktien gem 12 AktG das Stimmrecht
ausgeschlossen werden.
Folie 204
Rechte eines (Stamm-)Aktionrs
Anspruch auf Bilanzgewinn (Dividende) gem
Beschluss der Hauptversammlung (HV)
Auskunftsrecht in der HV
Stimmrecht in der HV
Bezugsrecht bei Kapitalerhhungen
Anspruch auf Liquidationserls

Folie 205
Vorzugsaktien
rumen Sonderrechte (meist im Tausch gegen
andere Rechte) ein
am hufigsten: Dividendenvorzugsaktien
berechtigen zum Bezug einer hheren Dividende im
Vergleich zu Stammaktien
Vorzugsaktionr verzichtet dafr auf Stimmrecht
Sonderform: kumulative stimmrechtslose Vorzugsaktie
Stimmrecht lebt bei Nichtbezahlung der Dividende nach zwei
Jahren wieder auf

Folie 206
Aktien als Wertpapier
Aktien knnen auf den Inhaber oder auf den Namen lauten. Sie
bestimmen den Grad der bertragbarkeit. In der Satzung wird
geregelt, ob die Aktien auf den Inhaber oder den Namen
ausgestellt werden.
Inhaberaktien
Die Ausgabe ist nur zulssig, wenn der Nennbetrag voll eingezahlt
worden ist.
Namensaktien
Sie lauten auf den Namen des Aktionrs. Die bertragung erfolgt durch
Indossament und bergabe. Der neue Eigentmer einer Namensaktie
muss vom Vorstand der AG in ein Aktienbuch eingetragen werden.
Besonders hervorzuheben sind die vinkulierten Namensaktien. Die
bertragung der vinkulierten Namensaktien ist an die Zustimmung der
Gesellschaft gebunden. Dadurch kann die Gesellschaft Einfluss auf die
Zusammensetzung des Aktionrskreises nehmen. Diesen drfen aber
auch Sonderrechte, wie z.B. die Bestellung eines Aufsichtsratsmitglieds,
eingerumt werden.
Folie 207
Aktienfinanzierung
Aufbringung von Beteiligungskapital durch Emission
von Aktien
Erstemission (Going Public)
Kapitalerhhung
Beschaffung von Eigenkapital durch Erhhung des
Grundkapitals
im Anschluss an Emission Handel an der Brse
mglich
Initial Public Offering (IPO): Ersteinfhrung eines
Unternehmens an der Brse
Folie 208
Motive fr ein Going Public
Durch Stckelung relativ geringes Einzelrisiko
Aufbringung hoher Volumina mglich
leichte Handelbarkeit der Anteile erhht deren
Attraktivitt bei Investoren
Strkung der Eigenkapitalbasis
Verbesserung der Kreditwrdigkeit
Steigerung des Bekanntheitsgrades
Erschlieung internationaler Finanzquellen mglich
Folie 209
Mgliche Argumente gegen Going Public
Fremdeinfluss kann bestehende Machtverhltnisse
(Mitsprachemglichkeiten) verndern
Publizittspflichten
hohe Emissionskosten und laufende Kosten der
Brsenotierung
Folie 210
Kapitalerhhung der AG
Im Allgemeinen werden folgende Formen der
Kapitalerhhung unterschieden:
- Ordentliche Kapitalerhhung (K. gegen Einlagen)
- Bedingte Kapitalerhhung
- Genehmigtes Kapital
- Kapitalerhhung aus Gesellschaftsmitteln
(Kapitalberichtigung)
Folie 211
Ordentliche Kapitalerhhung (149ff AktG)
Die ordentliche Kapitalerhhung erfolgt durch die Augabe
neuer Aktien gegen Barzahlung oder Sacheinlage. Sie
erfordert einen Beschluss der Hauptversammlung (3/4
Mehrheit) (149 (1) AktG).
Die bisherigen Aktionre haben ein gesetzliches Bezugsrecht auf
die neuen Aktien.
Aufgaben des Bezugsrechts:
1) Aufrechthaltung des Vermgens der Altaktionre (= Ausgleich der
sog.Vermgensverwsserung)
2) Erhaltung und Sicherung der Stimmrechtverhltnisse (= Ausgleich der
sog. Kapitalanteilsverwsserung),
Die Formel zur Berechnung des (rechnerischen) Wertes des
Bezugsrechtes lautet:
Folie 212
Bedingte Kapitalerhhung
(159ff AktG)
Die bedingte Kapitalerhhung ist eine Sonderform und hat
folgende Zwecke:
- Sicherung von Umtausch- oder Bezugsrechten fr die Glubiger von
Wandelanleihen
- Vorbereitung von Fusionen
Das Bezugsrecht der Altaktionre wird dabei zwangslufig
ausgeschlossen. Der Nennbetrag des bedingten Kapitals darf
nicht hher als die Hlfte des zur Zeit des Beschlusses ber die
bedingte Kapitalerhhung vorhandenen Grundkapitals sein
(159 (3) AktG), weiters ist eine 3/4-Mehrheit der
Hauptversammlung erforderlich.
Folie 213
Genehmigtes Kapital
(169 AktG)
Nach 169 AktG kann die Hauptversammlung den Vorstand fr
hchstens fnf Jahre ermchtigen, das Grundkapital bis zu
einem bestimmten Nennbetrag (maximal die Hlfte des zur Zeit
der Ermchtigung vorhandenen Grundkapitals) durch Ausgabe
neuer Aktien gegen Einlagen zu erhhen.
Dieses Verfahren berwindet die Schwerflligkeit der
ordentlichen Kapitalerhhung (groe Anzahl von rechtlichen
Vorschriften). Der Vorstand wird dadurch flexibler, er hat die
Mglichkeit zur Ausnutzung einer gnstigen Situation am
Kapitalmarkt.
Folie 214
Kapitalberichtigung
Kapitalerhhung aus Gesellschaftsmitteln ist ein Passivtausch; d.h.
keine effektive Kapitalzufuhr. Bei der Kapitalerhhung aus
Gesellschaftsmitteln vermindern sich die offenen Rcklagen und das
Grundkapital erhht sich um den gleichen Betrag. Summe ( = EK )
bleibt unverndert !
Die Kapitalerhhung aus Gesellschaftsmitteln ist nicht zur
Beteiligungsfinanzierung zu zhlen, da der Unternehmung dabei keine
neuen Mittel zuflieen, sondern nur Teile der im Wege der
Innenfinanzierung gebildeten offenen Rcklagen durch Ausgabe von
Zusatzaktien in dividendenberechtigtes Grundkapital umgewandelt
werden.
Motive fr die Kapitalerhhung aus Gesellschaftsmitteln knnen
folgende sein:
Erhhung des Haftungsrahmens des Grundkapitals zur Verbesserung der
Kreditfhigkeit
Verringerung des Kurswertes der Aktien
Senkung der optisch hheren Dividendenstze
Folie 215
Kapitalherabsetzung
Nach 175 (1) und (4) AktG kann eine Herabsetzung des Grundkapitals
nur mit einer Mehrheit beschlossen werden, die mindestens 3/4 des bei
der Beschlussfassung vertretenen Grundkapitals umfasst. Das
Grundkapital kann herabgesetzt werden
durch Herabsetzung des Nennbetrages der Aktien
durch Zusammenlegung der Aktien (ist nur zulssig, soweit der Mindest-
Nennbetrag fr Aktien (1 EUR) eingehalten werden kann).
Zwecke dafr knnen sein:
Anpassung an einen verringerten Geschftsumfang
Sanierung des Unternehmens
Das Aktiengesetz unterscheidet 3 Formen der Kapitalherabsetzung:
Ordentliche Kapitalherabsetzung ( 175ff AktG)
Vereinfachte Kapitalherabsetung ( 182ff AktG)
Kapitalherabsetzung durch Einziehung von Aktien ( 192ff AktG)
Folie 216
Beispiel 32: Bezugsverhltnis
Die 500.000 Aktien der FEP-AG notieren derzeit zu einem Kurs von je 48
an der Brse. Durch die Ausgabe von 100.000 jungen Aktien zum fixen
Emissionskurs von 44 soll zustzliches Kapital fr Investitionen beschafft
werden.
Welches Bezugsverhltnis sichert den derzeitigen Aktionren einen
entsprechenden Anteil an jungen Aktien, sodass sie nach der
Kapitalerhhung denselben Stimmrechtsanteil wie vorher besitzen?
Lsung:
1 : 5
000 . 100
000 . 500
Aktien junge Anzahl
Aktien alte Anzahl
BV = = =
Das Bezugsverhltnis betrgt 5:1, d.h. fr jeweils 5 Bezugsrechte kann
eine junge Aktie erworben werden.
Folie 217
Beispiel 33: Bezugsrecht
Fortsetzung zu Beispiel 48:
Welcher Mischkurs ergibt sich nach der Kapitalerhhung? Wie hoch ist der
rechnerische Wert des Bezugsrechts?
Lsung:
33 , 47
000 . 600
44 000 . 100 48 000 . 500
S
M
=
+
= Mischkurs:
67 , 0
1 5
44 48
1 BV
S S
B
n a
=
+
=
+
= Wert des Bezugsrechts:

Folie 218
Kapitalwertmethode
Bewertung mit Hilfe der Kapitalwertmethode:
Aktienbewertung
+ =
N
1 t
t
t
) nszinssatz Kalkulatio 1 ( Zahlung Aktie der Wert her rechnerisc
Probleme:
Prognose der Rckflussbetrge
Wahl des Prognosehorizonts

Vereinfachende Annahmen:
unendliche Lebensdauer der AG
konstante Dividendenzahlungen
Dividendenbarwertmodell
Folie 219
Dividendenbarwertmodell
Bewertung mit Hilfe des Dividendenbarwertmodells:
nszinssatz Kalkulatio
Dividende
Aktie der Wert her rechnerisc =
zustzliche vereinfachende Annahmen:
gesamter Gewinn wird als Dividende ausgeschttet (dadurch
Unabhngigkeit von kurzfristiger Ausschttungspolitik des
Unternehmens)
Gewinn wird als konstant angenommen
Gewinnbarwertmodell
Aktienbewertung
Folie 220
Gewinnbarwertmodell
Bewertung mit Hilfe des Gewinnbarwertmodells:
nszinssatz Kalkulatio
Gewinn
Aktie der Wert her rechnerisc =
zustzliche Annahme:
rechnerischer Wert der Aktie entspricht aktuellem Brsenkurs (d.h.,
die Aktie ist - gem dieses Modells - korrekt bewertet)
KGV
Aktienbewertung
Folie 221
Fr die BSP-AG liegt eine Gewinnprognose von 8 je Aktie fr die nchsten
Jahre vor. Es wird auf absehbare Zeit damit gerechnet, da dieser Gewinn
konstant bleibt. Der risikoadquate Diskontierungszinssatz fr die BSP-AG
liegt bei 12%.

Bewerten Sie diese Aktie mithilfe des Gewinnbarwertmodells!
67 , 66
12 , 0
8
S
0
= =
Nach dem Gewinnbarwertmodell hat die BSP-Aktie einen Wert von 66,67.
Aktienbewertung
Beispiel 34: Gewinnbarwertmodell
Folie 222
Kurs-Gewinn-Verhltnis
Kurs-Gewinn-Verhltnis:
Aktie pro Gewinn
Aktienkurs
KGV =
gibt an, wie oft der Gewinn pro Aktie im Kurs enthalten ist
Vergleichswert
zur Konkurrenz
im Zeitablauf
zum Gesamtmarkt
je niedriger, desto billiger ist die Aktie, je hher desto teurer
(aber: mit groer Vorsicht zu verwenden!!)
Aktienbewertung
zustzliche Annahme:
Gewinn/Dividende ist nicht konstant, sondern wchst mit konstanter
Rate (z.B. 3% pro Jahr)
Constant Growth Model/ Gordon-Modell
Folie 223
Die Aktie der BSP-AG notiert zur Zeit mit 65 an der Brse. Der jhrliche
Gewinn wird mit 5 prognostiziert. Die VGL-AG, die in derselben Branche
wie die BSP-AG ttig ist, weist ein KGV von 19 auf.
Beispiel 35: Kurs-Gewinn-Verhltnis
Wie hoch ist das KGV der BSP-Aktie? Welche Kauf- bzw. Verkaufs-
empfehlungen lassen sich daraus (bei isolierter Betrachtungsweise) fr
einen Aktionr der BSP-AG ableiten, der eine Umschichtung zu VGL-Aktien
berlegt ?
Die BSP-Aktie ist gnstiger bewertet als die VGL-Aktie. Der Aktionr sollte
daher wenn er sich ausschlielich am KGV orientiert seine BSP-Aktien
behalten und keine VGL-Aktien kaufen.
Aktienbewertung
13
5
65
KGV = =
Folie 224
Bewertung mit Hilfe des Gordon-Modells:
ate Wachstumsr - nszinssatz Kalkulatio
Dividende bzw. Gewinn
der Aktie Wert her rechnerisc =
Wichtig:
Wachstumsrate muss zwingend kleiner sein als der Kalkulations-
zinssatz ( konomische Begrndung?)
Aktienbewertung
Gordon-Modell
Folie 225
Fr die VGL-AG liegt eine Gewinnprognose von 8 je Aktie fr das nchste
Jahr vor. Es wird auf absehbare Zeit damit gerechnet, da dieser Gewinn
mit einer Rate von 3% pro Jahr wachsen wird. Der risikoadquate
Diskontierungszinssatz fr die VGL-AG liegt bei 12%.

Bewerten Sie diese Aktie mithilfe des Gordon-Modells!
89 , 88
03 , 0 12 , 0
8
S
0
=
=
Nach dem Gordon-Modell hat die VGL-Aktie einen Wert von 88,89.
Aktienbewertung
Beispiel 36: Gordon-Modell
Kapitel 10
Fremdfinanzierung
Folie 227
Finanzierung
Unterschiede der Kapitalarten
Kriterium Eigenkapital (z.B. Aktie) Fremdkapital (z.B. Kredit)
Steuerbelastung
Gewinne
Zinsen steuerlich
absetzbar
Liquiditts-
belastung
nicht fix (nur bei
Gewinnausschttung)
fix (Zinsen- und
Kapitaldienst)
Rechtliche
Stellung
Eigentmerstellung Glubigerstellung
Zahlungsanspruch
Gewinn- und
Verlustbeteiligung
Tilgung und Zinsen,
Geschftsfhrung
nein
Zeitliche
Verfgbarkeit
unbefristet idR befristet
Haftung ja nein
Horizontale Finanzierungsregeln
fordern Fristenkongruenz zwischen Kapitalbeschaffung und
Kapitalverwendung:
langfristigesVermgen
langfristiges Kapial
kurzfristigesVermgen
kurzfristiges Kapital
s > 1 1
Eigenkapital langfristiges Fremdkapital
Anlagevermgen
+
>1
Goldene Finanzierungsregel
Goldene Bilanzregel (engere Fassung)
Goldene Bilanzregel (weitere Fassung)
Eigenkapital langfristiges Fremdkapital
Anlagevermgen langfristig gebundene Teile des Umlaufvermgens
+
+
>1
Finanzierung
Vertikale Finanzierungsregeln
beziehen sich auf die Gestaltung der Kapitalstruktur:
Verschuldungsgrad
=
Fremdkapital
Eigenkapital
Eigenkapitalquote
=
Eigenkapital
Gesamtkapital
Fremdkapitalquote
=
Fremdkapital
Gesamtkapital
Verschuldungskoeffizient
=
Eigenkapital
Fremdkapital
Eine theoretisch begrndbare allgemeingltige Aussage
ber das richtige Verhltnis von EK zu FK ist nicht mglich.
In der Praxis wird ein Verhltnis von 1:1 fr zweckmig
erachtet.
Finanzierung
Leverage-Effekt
Der Leverage-Effekt besagt, da mit steigender
Fremdfinanzierung die Eigenkapitalrentabilitt
zunimmt, wenn die Gesamtkapitalrentabilitt ber
dem Fremdkapital-zins liegt (Hebelwirkung):
r r
r F r F
E
e
f
= +

E = Eigenkapital
F = Fremdkapital
r = Gesamtkapitalrentabilitt
r
e
= Eigenkapitalrentabilitt
r
f
= Fremdkapitalrentabilitt (Zinssatz fr
Fremdkapital)
Finanzierung
Folie 231
Kreditfinanzierung
Spezifika der Kreditfinanzierung/1
Kriterium
Steuerbelastung
Liquiditts-
belastung
Rechtliche
Stellung
Zahlungsanspruch
Geschftsfhrung
Zeitliche
Verfgbarkeit
Haftung
Fremdkapital (z.B. Kredit)
Zinsen steuerlich absetzbar
fix (Zinsen- und
Kapitaldienst)
Glubigerstellung
Tilgung und Zinsen,
nein
idR befristet
nein
Folie 232
Spezifika der Kreditfinanzierung/2
Bereitstellung von Fremdkapital durch externe
Kapitalgeber oder Miteigentmer
asymmetrische Informationsverteilung zwischen
Kreditnehmer und Kreditgeber
Qualittsunsicherheit
Verhaltensunsicherheit (Moral Hazard)
Kreditgeber setzt Manahmen zur Risikobegrenzung
(v.a. bei langfristiger Kapitalberlassung)
Qualittsunsicherheit: Kreditwrdigkeitsprfung
Verhaltensunsicherheit: Kreditvertrag und Kreditberwachung

Kreditfinanzierung
Folie 233
Klassifikation von Krediten
kurz- und mittelfristig:
Kontokorrentkredit
Diskontkredit
Lombardkredit
Kundenanzahlung
Lieferantenkredit
langfristig:
Darlehen
(Klassische) Anleihe
Nullkuponanleihe
Gewinnschuldverschreibung
Wandel- und Optionsanleihe
Kreditfinanzierung
Folie 234
Kurzfristige Kreditfinanzierung
Kontokorrentkredit/1
Charakteristika:
kein fixer Auszahlungsbetrag, sondern Vereinbarung eines Limits
(Kreditrahmen), innerhalb dessen beliebige Betrge wiederholt
Anspruch genommen werden knnen
formell kurzfristig, de facto i.d.R unbefristet
variable Verzinsung, zustzliche Gebhren und Provisionen
Kontofhrungsgebhr
Bereitstellungsprovision
Basis: Kreditlimit
berziehungsprovision
Basis: der das Kreditlimit bersteigende Kreditbetrag
Folie 235
Kontokorrentkredit/2
Vor- und Nachteile:
+ ermglicht kurzfristige berbrckung von
Liquidittsengpssen
Vorteilhaftigkeitsvergleich schwierig
Folie 236
Diskontkredit
Voraussetzung: Unternehmen hat Forderung in Form
eines Wechsels
Ablauf:
Prfung der Diskontfhigkeit
Verkauf des Wechsels an ein Kreditinstitut (Diskont)
Auszahlung des Wechselbetrages nach Abzug von Zinsen an
den Wechseleinreicher
bei Nichtbezahlung durch Schuldner Rckgriff auf den
Einreicher (Regress)
Folie 237
Ablauf eines Diskontkredits
Bank Lieferant
Kunde
1. Lieferung und Wechsel
2. Wechseldiskont
3. Gutschrift
4. Wechseleinlsung
(5. Regress)
Folie 238
Beispiel 37: Kundenanzahlung
Ein Kaufvertrag enthlt die Zahlungsbedingung Rechnungsbetrag
20.000, davon 50% sofort, Rest in 4 Monaten fllig.
Ist diese Regelung fr den Lieferanten gnstig, wenn er bei einem
Kalkulationszinssatz von 5% p.a. dem Kunden im Gegenzug fr die
Anzahlung einen Rabatt von 10% einrumen mu?
855 . 17 1,05 9.000 9.000 KW
: Rabatt und hlung Kundenanza mit
1/3 -
= + =
677 . 19 1,05 000 . 20 KW
: Rabatt hne o hlung, Kundenanza hne o
1/3 -
= =
Die Variante ohne Kundenanzahlung und ohne Rabatt ist fr den
Lieferanten gnstiger, aber Problem der Vorfinanzierung und Risiko der
Insolvenz.
Folie 239
Lieferantenkredit
Charakteristika:
freiwillige Kreditgewhrung eines Lieferanten durch Zahlung auf
Ziel
Skonto = Zinssatz
Absatzpolitisches Instrument

Vor- und Nachteile:
+ schnelle, bequeme Kreditgewhrung ohne Kreditwrdigkeits-
prfung
+ Entlastung der Kreditlinien bei Banken
+ einfache Kreditsicherung (Eigentumsvorbehalt)
effektive Kapitalkosten relativ hoch und nicht offensichtlich
Folie 240
% 1 , 0 0010106 , 0 1
800 . 9
000 . 10
i : atz Tageszinss effektiver
20
Tag eff,
~ = =
Beispiel 38: Lieferantenkredit
Ein Unternehmen berlegt, folgenden Lieferantenkredit auszuntzen:
Rechnungsbetrag: 10.000
Zahlung innerhalb von 30 Tagen oder innerhalb von 10 Tagen unter
Abzug von 2% Skonto
Wie hoch ist der effektive Zinssatz dieses Lieferantenkredits?
Der effektive Jahreszins betrgt 44,59% p.a.!
( ) % 59 , 44 445853 , 0 1 i 1 i : ssatz Jahreszin effektiver
365
Tag eff, Jahr eff,
~ = + =
Folie 241
Langfristiges Bankdarlehen
Konditionen werden individuell zwischen Bank und
Unternehmen ausgehandelt
Gesellschafterdarlehen
Darlehensbetrag zhlt zum Fremdkapital, auch wenn der
Darlehensgeber Gesellschafter des Unternehmens ist
Anleihe
Zerlegung in Teilschuldverschreibungen
Vielzahl von Glubigern
hohe Liquidierbarkeit durch Brsenhandel
Kreditfinanzierung
Langfristige Kreditfinanzierung
Folie 242
Darlehen
Bestandteile des Kreditvertrags
Kreditgeber und Kreditnehmer
Kreditzweck
z.B. Investitionskredit, Konsumkredit
Kreditvolumen und Whrung
Darlehensnominale, entspricht idR dem Tilgungsbetrag
Auszahlungsbetrag (Darlehensvaluta)
Tilgungsform
z.B. endfllig, konstante Tilgung, Annuittentilgung, Freijahre
Laufzeit
Kreditkosten
Kndigung
Sicherheiten
Folie 243
Kreditkosten
Zinssatz
risikoloser Zinssatz + Risikoprmie (spread)
fix oder variabel (ohne/mit Referenzzinssatz, z.B. EURIBOR)
vor- oder nachschssig
jhrlich, halb- oder vierteljhrlich

Provisionen und Gebhren
Bearbeitungsgebhr
Kontofhrungsgebhr
evtl. Vertragserrichtungsgebhr
Darlehen
Folie 244
Beispiel 39: Risikoprmie
Eine Bank steht vor der Entscheidung, einem Unternehmen ein
Darlehen in Hhe von 300.000 zu gewhren. Die Rckzahlung inkl.
Zinsen erfolgt nach einem Jahr. Der risikolose Zinssatz betrgt 6% p.a.
Die Bank verhlt sich risikoneutral und kalkuliert ein Zahlungs-
ausfallsrisiko von 3%.
Welche Risikoprmie und welchen Zinssatz wird sie verlangen?
Die Bank wird einen risikoadjustierten Zinssatz von 9,28% p.a.
verlangen, die Risikoprmie betrgt damit 3,28 Prozentpunkte.
Darlehen
Zahlung in t=1 bei risikolosem Darlehen:
000 . 318 06 , 1 000 . 300 =
trotz Zahlungsausfallsrisiko erwartete Verzinsung von 6%:
( )
% 28 , 9 09278 , 0 i
000 . 318 0 97 , 0 i 1 000 . 300
~ =
= + +
Folie 245
Tilgungsmodalitten
Annuittentilgung
Konstante Tilgung
Tilgung am Laufzeitende (endfllige Tilgung)
Freijahre: Jahre ohne Tilgungszahlung
rckzahlungsfreie Jahre: Jahre ohne Zins- und
Tilgungszahlung

Darlehen
Folie 246
Annuittentilgung
Gleich hohe Rckzahlungsraten (z.B. Annuitten)
Verhltnis zwischen Zins- und Tilgungsanteilen ndert sich
whrend Laufzeit

Darlehen
Folie 247
Konstante Tilgung
gleichbleibende Teilbetrge vom Kreditbetrag
aufgrund sinkender Zinsbelastung sinkt die periodische
Gesamtbelastung

Darlehen
Folie 248
Endfllige Tilgung, Tilgungsfreijahre
Tilgung am Laufzeitende
periodische Zinsen
Darlehen
Folie 249
Darlehen
Mit welchen Ein- und Auszahlungen haben Darlehensnehmer und
Darlehensgeber zu rechnen?
Darlehensbetrag: 60.000
Laufzeit: 6 Jahre
1 Freijahr
Nominalzinssatz: 9% p.a.
Tilgungsform: konstante Tilgung

Bearbeitungsgebhr: 1% vom Darlehensbetrag
Kontofhrungsgebhr: 100 pro Jahr
Beispiel 40: Darlehen mit konstanter Tilgung/1
Konditionen:
Folie 250
Darlehen
Darlehensnehmer:
12.000 4.320 100 -16.420 36.000
12.000 2.160 100 -14.260 12.000
12.000 3.240 100 -15.340 24.000
5.400
-5.500
12.000
5.400
100 -17.500 48.000
60.000 0 100
600 60.000 60.000 59.400 0
1
3
2
4
5
6
Ein-
zahlungen
Auszahlungen
Tilgung Zinsen sonst. AZ
Summe
Schuldenstand
(Periodenende)
Zeit
12.000 1.080 100 -13.180 0
Folie 251
Darlehen
Darlehensgeber:
12.000 4.320 100 16.420 36.000
12.000 2.160 100 14.260 12.000
12.000 3.240 100 15.340 24.000
5.400
5.500
12.000
5.400
100 17.500 48.000
60.000 0 100
600 60.000 60.000 -59.400 0
1
3
2
4
5
6
Aus-
zahlungen
Einzahlungen
Tilgung Zinsen sonst. EZ
Summe
Forderungsstand
(Periodenende)
Zeit
12.000 1.080 100 13.180 0
Folie 252
Darlehen
Mit welchen Ein- und Auszahlungen haben Darlehensnehmer und
Darlehensgeber zu rechnen?
Darlehensbetrag: 60.000
Laufzeit: 6 Jahre
1 Freijahr
Tilgungsform: Annuittentilgung

Bearbeitungsgebhr: 1% vom Darlehensbetrag
Kontofhrungsgebhr: 100 pro Jahr
Konditionen:
Beispiel 40: Annuittendarlehen/1
Folie 253
Darlehen
426 . 15
1 09 , 1
09 , 1 09 , 0
000 . 60 Annuitt
5
5
=
=
Darlehensnehmer:
10.928 4.498 100 -15.526 39.047
12.983 2.443 100 -15.526 14.152
11.911 3.515 100 -15.526 27.135
5.400
-5.500
10.026
5.400
100 -15.526 49.974
60.000 0 100
600 60.000 60.000 59.400 0
1
3
2
4
5
6
Ein-
zahlungen
Auszahlungen
Summe
Schuldenstand
(Periodenende)
Zeit
14.152 1.274 100 -15.526 0
Folie 254
Darlehen
Darlehensgeber:
426 . 15
1 09 , 1
09 , 1 09 , 0
000 . 60 Annuitt
5
5
=
=
10.928 4.498 100 15.526 39.047
12.983 2.443 100 15.526 14.152
11.911 3.515 100 15.526 27.135
5.400
5.500
10.026
5.400
100 15.526 49.974
60.000 0 100
600 60.000 60.000 -59.400 0
1
3
2
4
5
6
Aus-
zahlungen
Einzahlungen
Tilgung Zinsen sonst. EZ
Summe
Forderungsstand
(Periodenende)
Zeit
14.152 1.274 100 15.526 0
Folie 255
Darlehen
Konsequenzen bei nderungen whrend der Laufzeit
Schuld erhht sich um nicht
bezahlte Zinsen/Gebhren
neue Annuitt mit der neuen
Restschuld und der Restlaufzeit
berechnen
nderung der
Laufzeit
nderung des
Zinssatzes
Tilgung wird
nicht oder nur
teilweise bezahlt
Zinsen oder
Kontofhrungs-
gebhr werden
nicht oder nur
teilweise bezahlt
Schuld erhht sich um nicht
bezahlte Zinsen/Gebhren
neue Tilgungszahlung mit der
neuen Restschuld berechnen
neue Tilgung mit der Restschuld
und der Restlaufzeit berechnen
Schuld verringert sich um
bezahlte Tilgung
neue Tilgungszahlung mit ver-
bleibender Restschuld berechnen
Zinsen mit neuem Zinssatz
berechnen
Darlehen mit konst. Tilgung
Schuld verringert sich um
bezahlte Tilgung
neue Annuitt mit der neuen
Restschuld und der Restlaufzeit
berechnen
neue Annuitt mit neuem
Zinssatz, der Restlaufzeit und der
Rest-schuld berechnen
Annuittendarlehen
neue Annuitt mit der Restschuld
und der Restlaufzeit berechnen
Folie 256
Darlehen
Beispiel 41: Vernderungen beim Darlehen mit
konstanter Tilgung
im 3. Jahr erfolgt keine Tilgungszahlung
im 4. Jahr werden nur 3.220 bezahlt
im 5. Jahr wird der Zinssatz auf 10% angehoben und die Gesamtlaufzeit auf 7 Jahre fixiert
0 4.320 100 -4.420 48.000
16.400 4.920 100 -21.420 32.800
0 3.120 100 -3.220 49.200
16.400 3.280 100 -19.780 16.400
5.400
-5.500
12.000
5.400
100 -17.500 48.000
60.000 0 100
600 60.000 60.000 59.400
16.400 1.640 100 -18.140 0
0
1
3
2
4
5
6
7
Ein-
zahlungen
Auszahlungen
Summe
Schuldenstand
(Periodenende)
Zeit
Folie 257
Darlehen
im 3. Jahr erfolgt keine Tilgungszahlung
im 4. Jahr werden nur 3.572 bezahlt
im 5. Jahr wird der Zinssatz auf 10% angehoben und die Gesamtlaufzeit auf 7 Jahre fixiert
Beispiel 42: Vernderungen beim Annuittendarlehen
0 4.498 100 -4.598 49.974
15.408 5.100 100 -20.608 35.592
0 3.472 100 -3.572 51.000
16.949 3.559 100 -20.608 18.643
5.400
-5.500
10.026
5.400
100 -15.526 49.974
60.000 0 100
600 60.000 60.000 59.400
18.643 1.865 100 -20.608 0
0
1
3
2
4
5
6
7
Ein-
zahlungen
Auszahlungen
Summe
Schuldenstand
(Periodenende)
Zeit
Folie 258
Darlehen
Kapitalwertfunktion einer Normalfinanzierung
Kapitalwert
Zinssatz
interner Zinssatz
Folie 259
Darlehen
Beispiel 43: Berechnung des effektiven Zinssatzes
Fortsetzung zu Beispiel 36 - Darlehen mit konstanter Tilgung
Wie gro ist der effektive Zinssatz fr den Darlehensnehmer und den
Darlehensgeber?
Zeit
Summe Zahlungen
Darlehensnehmer Darlehensgeber
0
1
2
3
4
5
6
59.400
-5.500
-17.500
-16.420
-15.340
-14.260
-13.180
-59.400
5.500
17.500
16.420
15.340
14.260
13.180
Effektivzins 9,55% 9,55%
Folie 260
Darlehen
Beispiel 44: Konditionen eines Darlehens festlegen
Fortsetzung zu Beispiel 36 - Darlehen mit konstanter Tilgung
Wie hoch muss die Bearbeitungsgebhr sein, damit sich fr den
Darlehensgeber eine effektive Rendite von 10% ergibt?
Der Kapitalwert muss unter Verwendung der vorgegebenen
effektiven Rendite als Kalkulationszinssatz gleich 0 sein.
%) 38 , 2 ( 0238 , 0
000 . 60
429 . 1
gsgebhr Bearbeitun
429 . 1 BG
0
1 , 1
180 . 13
1 , 1
260 . 14
1 , 1
340 . 15
1 , 1
420 . 16
1 , 1
500 . 17
1 , 1
500 . 5
BG 000 . 60
6 5 4 3 2
= = =
=
= + + + + + + +
Folie 261
Anleihe
Charakteristika
Instrument der langfristigen Fremdfinanzierung
Zerlegung in Teilschuldverschreibungen mit
Wertpapiercharakter
Vielzahl von Glubigern
Hufig am Sekundrmarkt (z.B. Brse) gehandelt
Leicht veruerbar
Folie 262
Staats- (Bundes-)anleihen
Kommunalanleihen
Pfandbriefe
Industrieanleihen
Bank- und Sparkassenobligationen
Arten von Anleihen nach Emittenten
Anleihe
Folie 263
Anleihe
Ausstattungsmerkmale/1
Laufzeit:
idR 6-12 Jahre bei Industrieanleihen
Whrung:
Heimatwhrung oder Fremdwhrungsanleihe
Volumen und Stckelung:
bei brsengehandelten Anleihen idR ab 50 Mio.
Stckelung meist 1.000
Tilgung:
endfllig
in Raten
Folie 264
Zinssatz:
fix (straight bond)
variabel (floating rate note)
Emissions- und Tilgungskurs:
Disagio, Agio

Kndigung
Sicherheiten

Anleihe
TK
EmK TK
Agio ) Dis (

=
Ausstattungsmerkmale/2
Folie 265
Charakteristika der endflligen Kuponanleihe
Anleihe
Endfllige Kuponanleihe:
regelmige Zinszahlungen (Kupons) whrend der
Laufzeit
Tilgung zur Gnze am Ende der Laufzeit
Folie 266
0 1 2 3 4
Kauf
Zinsen
Tilgung
Endfllige Kuponanleihe - Sicht des Zeichners
Anleihe
0
Folie 267
Anleihe
Zeichnungsbetrag: 100.000
Nominalzinssatz: 5%
Emissionskurs: 89%
Tilgungskurs: 100%
Laufzeit: 4 Jahre
Tilgungsform: Endfllige Kuponanleihe
Einmalige Auszahlungen anlsslich des Kaufs: 400
Mit welchen Ein- und Auszahlungen hat der Zeichner dieser Anleihe (vor
Abzug aller Steuern) zu rechnen?
Beispiel 45: Endfllige Kuponanleihe/1
Konditionen:
Folie 268
Anleihe
400 -89.400 100.000
5.000
89.000
5.000 100.000
Einzahlungen Auszahlungen
Summe
Zahlungen
Ford.stand
(Periodenende)
Zeit
0
1
2
3
4
Kauf
5.000 5.000 100.000
5.000 5.000 100.000
5.000 105.000 0 100.000
Beispiel 45: Endfllige Kuponanleihe/2
Zeichner:
Folie 269
Charakteristika der Serienanleihe
Anleihe
Serienanleihe:
Aufteilung des Nominales auf einzelne Serien
Tilgungszahlung fr eine Serie erfolgt nach deren
Auslosung
regelmige Zinszahlungen whrend der Laufzeit
einfache Vermeidung des Auslosungsrisikos:
gleichmige Verteilung des Kapitals auf die
einzelnen Serien
Folie 270
0 1 2 3 4
Kauf
Zinsen
Tilgung
Serienanleihe - Sicht des Zeichners
Anleihe
0
Folie 271
Anleihe
Mit welchen Ein- und Auszahlungen hat der Emittent dieser Anleihe zu
rechnen?
Nominalbetrag: 10.000.000
Emissionskurs: 97%
Tilgungskurs: 100%
Tilgungsform: Serienanleihe
Laufzeit: 5 Jahre

Einmalige Auszahlungen anlsslich der Emission: 100.000
Auszahlungen whrend der Laufzeit pro Jahr: 50.000
Konditionen:
Beispiel 46: Serienanleihe/1
Folie 272
2.000.000 360.000 50.000 -2.410.000 4.000.000
Anleihe
100.000 9.700.000 9.600.000 10.000.000
2.000.000 600.000 50.000 -2.650.000 8.000.000
2.000.000 480.000 50.000 -2.530.000 6.000.000
2.000.000 240.000 50.000 -2.290.000 2.000.000
2.000.000 120.000 50.000 -2.170.000 0
3
Ein-
zahlungen
Auszahlungen
Summe
Zahlungen
Schuldenstand
(Periodenende)
Zeit
0
1
2
4
5
Emittent:
Folie 273
Anleihe
Zeichnungsbetrag: 100.000 (gleichmig verteilt auf die einzelnen
Serien)
Kaufspesen (einmalig anlsslich des Kaufs): 500
Jhrliche Depotgebhr: 100
Folie 274
Summe
Zahlungen
Anleihe
500
20.000
-97.500 100.000
6.000
97.000
100 25.900 80.000
4.800 100 24.700 60.000 20.000
Ford.stand
(Periodenende)
Zeit
0
1
2
3
4
5
Kauf
3.600 100 23.500 40.000 20.000
2.400 100 22.300 20.000 20.000
1.200 100 21.100 0 20.000
Zeichner:
Folie 275
Anleihe
Beispiel 47: Berechnung des effektiven Zinssatzes/1
Wie gro ist der effektive Zinssatz fr den Emittenten und den Zeichner der
Anleihe aus Beispiel 43, und wie lsst sich das Ergebnis interpretieren?
Zeit
Summe Zahlungen
Emittent
0
1
2
3
4
5
9.600.000
-2.650.000
-2.530.000
-2.410.000
-2.290.000
-2.170.000
Zeichner
-97.500
25.900
24.700
23.500
22.300
21.100
Effektivzins 8,50% 6,81%
Folie 276
Anleihe
Beispiel 47: Berechnung des effektiven Zinssatzes/2
8,50%
6,81%
0,00%
3,00%
6,00%
9,00%
Emittent Zeichner
(vor Steuern)
Folie 277
Anleihe
Wie hoch muss der Emissionskurs der Anleihe sein, damit sich fr den
Zeichner eine effektive Rendite von 5,5% (vor Steuern) ergibt?
Der Kapitalwert muss unter Verwendung der vorgegebenen effektiven
Rendite als Kalkulationszinssatz gleich 0 sein.
%) 4 , 100 ( 004 , 1
000 . 100
500 900 . 100
EmK
0
055 , 1
100 . 21
055 , 1
300 . 22
055 , 1
500 . 23
055 , 1
700 . 24
055 , 1
900 . 25
500 EmK 000 . 100
100.900
5 4 3 2
Ausz. einm.
= =
=
= + + + + +

Beispiel 48: Konditionen der Anleihe festlegen
Folie 278
Anleihe
Charakteristika von Nullkuponanleihen (Zerobonds)
Nullkuponanleihen:
Anleihen ohne laufende Zinszahlungen (Zinsthesau-
rierung), der Ertrag ergibt sich aus der Differenz
zwischen Emissions- und Tilgungskurs
idR Emission mit hohem Disagio
Tilgung am Laufzeitende
Arten:
echte Zerobonds (Abzinsungsanleihen)
z.B. Pepsi Co 1981, Emissionskurs 67 1/4%, Tilgung 100%
unechte Zerobonds (Aufzinsungsanleihen)
z.B. Republik sterreich: Bundesschatzscheine
Folie 279
0 1 2 3 4
Kauf
Tilgung
Nullkuponanleihe - Sicht des Zeichners
Anleihe
0
Folie 280
Vorteile fr Emittent:
Liquidittsvorteil
niedrigere Druck- und
Verwaltungskosten
Vorteile fr Zeichner:
Entfall des
Wiederanlagerisikos der
Zinszahlungen
Versteuerung der
Kapitalertrge erst bei
Tilgung
Vorteile von Nullkuponanleihen
Anleihe
Folie 281
Anleihe
Zeichnungsbetrag: 50.000
Emissionskurs: 71%
Tilgungskurs: 100%
Laufzeit: 5 Jahre
Tilgungsform: Nullkuponanleihe
Einmalige Auszahlungen anlsslich des Kaufs: 100
Auszahlungen whrend der Laufzeit pro Jahr: 20
Beispiel 49: Nullkuponanleihe/1
Konditionen:
Folie 282
Anleihe
100 -35.600 50.000 35.500
Summe
Zahlungen
Ford.stand
(Periodenende)
Tilgung sonst. AZ
Zeit
0
1
2
3
4
5
Kauf
20 -20 50.000
20 -20 50.000
20 -20 50.000
20 -20 50.000
20 49.980 0 50.000
Zeichner:
Beispiel 49: Nullkuponanleihe/2
Folie 283
Charakteristika von Floating Rate Notes (FRN)
Floating Rate Note:
Anleihe mit variablem Zinssatz
Zinssatz wird periodisch zu sog. Roll-over-dates an
Referenzzinssatz angepasst
Anleihezinssatz = Referenzzinssatz + Spanne (Spread)
evtl. Zinsobergrenzen (caps) oder Zinsuntergrenzen (floors)

zahlreiche Finanzinnovationen
z.B. Drop-Lock-Bonds
Anleihe
Folie 284
Cap
t
Zins
Zinsgestaltung bei Floating Rate Notes
Anleihe
z.B. Zinsobergrenze
(Cap-Floater):
EURIBOR
z.B. Drop-Lock-Bond:
EURIBOR
Floor
t
Zins
Zins FRN
Zins FRN
Folie 285
Gewinnschuldverschreibung
Gewinnschuldverschreibung (participating bond):
Anleiheform, bei der die Zinsen vom Gewinn des Unternehmenes
abhngen:
Zinsen werden nur dann gezahlt, wenn das Unternehmen einen
Gewinn erwirtschaftet, oder
neben einem fixen Grundzins besteht ein weiterer von der Dividende
abhngiger Gewinnanspruch
Anleihe
Folie 286
Wandel- und Optionsanleihe
Wandelanleihe (convertible bond):
besteht aus Anleihe mit dem Recht auf Umtausch der Anleihe in
eine Aktie des emittierenden Unternehmens
Anleihe geht nach dem Umtausch in Aktien unter
Anleihe
Optionsanleihe (warrant bond):
Besteht aus einer Anleihe mit einem (trennbaren und an der
Brse handelbaren) Optionsrecht zum Bezug von Aktien des
emittierenden Unternehmens
Anleihe besteht nach Ausbung der Option weiter
Folie 287
Vorteile von Wandel- und Optionsanleihen
Anleihe
Vorteile fr den Emittenten:
Zustzlicher Anreiz fr Anleger
durch Wandlungs- oder
Optionsrecht
Niedrigere Verzinsung
Vereinbarung von Umtausch-
kursen bzw. Ausbungs-
preisen ber den aktuellen
Aktienkursen
Vorteile fr den Zeichner:
zunchst nur Glubiger-
stellung (keine Haftung)
feste Verzinsung
keine Wandlungs- oder
Ausbungsverpflichtung
Teilnahme an spterer
Kurssteigerung
Hebelwirkung bei
Optionsscheinen
Kapitel 11
Derivative Wertpapiere
Folie 289
Grundlagen
Derivative (oder Derivate):
Finanzinstrumente, deren Wert von der
Wertentwicklung eines anderen Gutes (dem
Basiswert, engl. underlying) abhngt.
z.B. Forwards bzw. Futures und Optionen
werden an Terminbrsen gehandelt
Folie 290
Terminmarkt:
Vereinbarungen ber
zuknftige Kufe und
Verkufe
Lieferung und Bezahlung
vom Geschftsabschluss
zeitlich getrennt

Kassamarkt:
Handel mit realen Waren
(Aktien, Anleihen, Rohstoffe,
usw.)
Lieferung und Bezahlung
unmittelbar nach
Geschftsabschluss
Kassamarkt und Terminmarkt
Folie 291
Termingeschfte
Termingeschfte:
bedingte Termingeschfte
unbedingte Termingeschfte

Bedingte Termingeschfte:
einer der beiden Vertragsparteien kann am Flligkeitstag
whlen, ob das Geschft durchgefhrt wird oder nicht.
z.B. Optionen
Unbedingte Termingeschfte:
kein derartiges Wahlrecht
z.B. Forwards, Futures
Folie 292
Grundlagen/1
Forward:
unbedingtes Termingeschft
Forwards
Ablauf:
zwei Vertragspartner treffen eine Vereinbarung ber den Kauf
einer bestimmten Menge (Kontraktgre) eines Basiswertes mit
Erfllung zu einem zuknftigen Zeitpunkt
Erfllungszeitpunkt (Flligkeitstag) und Erfllungspreis
(Basispreis) werden fixiert
Forward hat im Zeitpunkt des Vertragsabschlusses einen Wert
von 0
Folie 293
Grundlagen/2
Forwards
Ablauf (Forts.):
Der Kufer (long position) verpflichtet sich, am Flligkeitstag die
vereinbarte Menge des Basiswertes abzunehmen und den
Basispreis zu bezahlen.
Der Verkufer (short position) verpflichtet sich, am Flligkeitstag
die vereinbarte Menge des Basiswertes gegen Bezahlung des
Basispreises zu liefern.

Folie 294
Forwards
Forward-Kontrakte werden individuell zwischen den Vertrags-
partnern ausgehandelt.
Grundlagen/3
Vorteile:
Vertragsbestandteile auf
individuelle Bedrfnisse
zugeschnitten
z.B. Kontraktgre,
Laufzeit, Basiswert, ...

Nachteile:
Nicht-Handelbarkeit
(mangelnde Fungibilitt)
Erfllungsrisiko
Folie 295
Forwards
Beispiel 50: Forward-Kontrakt/1
Ein europischer Lieferant erwartet Ende des Jahres den Eingang
von 100 Mio. Yen. Um das Wechselkursrisiko auszuschalten, wird
bereits heute (1. Juli) der Wechselkurs EUR/JPY fixiert. Dazu wird
heute ein Forwardkontrakt ber die Lieferung von 100 Mio. Yen
per 31. Dezember verkauft.
Der Terminkurs fr den An- und Verkauf von Yen in 6 Monaten
liegt bei 1 EUR = 129,3493 JPY.
Am 31. Dezember liegt der Wechselkurs (spot rate) bei 1 EUR =
131,2680 JPY.

Ist dem europischen Unternehmen durch den Forwardkontrakt
ein Gewinn oder ein Verlust entstanden?
Folie 296
Beispiel 50: Forward-Kontrakt/2
Forwards
Lsung:
) EUR ( 43 , 100 . 773
(JPY/EUR) 129,3493
(JPY) 0 100.000.00
=
mit Forward-Kontrakt: forward rate
ohne Forward-Kontrakt: spot rate
) EUR ( 29 , 800 . 761
(JPY/EUR) 2680 , 31 1
(JPY) 0 100.000.00
=
Durch die frhzeitige Fixierung des Wechselkurses erhlt das europische
Unternehmen fr 100 Mio. JPY ca. 773.100 EUR, ohne Forward-Kontrakt
wren es nur ca. 761.800 EUR gewesen. Dem Unternehmen ist durch den
Forward-Kontrakt ein Vorteil entstanden!
Folie 297
Futures
Grundlagen
Merkmale von Futures:
Standardisierung
Clearing (Ausschaltung des Erfllungsrisikos)
Fungibilitt
Marking to Market

Vielzahl von gngigen Basiswerten
z.B. Whrungen, Rohstoffe, Indizes
Barabrechnung mglich
ca. 95% aller Geschfte vorzeitig glatt gestellt, d.h. fhren
nicht zur Lieferung
Folie 298
Beispiel 51: Margin/1
Futures
Ein Investor geht am 14. Oktober folgendes Geschft ein:
Kauf ATX-Future (1 Kontrakt)
Kurs: 1.500
Kontraktgre: 10-facher Wert des Index
Flligkeitstag: dritter Freitag im Dezember
Margin: 1.800
Am 15.Oktober steht der ATX-Future bei 1.550.

Welche Konsequenzen entstehen dadurch fr den Investor?
Folie 299
Beispiel 51: Margin/2
Futures
Lsung:
Kursvernderung mal Kontraktgre ergibt die Vernderung auf
dem Marginkonto:
Da der geforderte Margin 1.800 betrgt, knnte der Investor
500 von seinem Marginkonto abheben.
500 10 50 =
neuer Stand des Marginkontos:
300 . 2 500 800 . 1 = +
Folie 300
Beispiel 52: Hebeleffekt
Futures
Fortsetzung Beispiel 51:
Wir gehen davon aus, dass Indexstand und Futurekurs parallel
verlaufen.
Wie hoch ist der (prozentuelle) Gewinn des Investors aus dem
Kursanstieg? Wie hoch ist der Hebeleffekt des Futures?
Direktinvestition in den Index:
Einsatz 1.500, Gewinn 50 Rendite: 3,33%.

Vernderung am Marginkonto
Einsatz 1.800, Gewinn 500 Rendite: 27,78%

Hebeleffekt: 27,78 / 3,33 ~ 8.
Lsung:
Folie 301
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
1350 1400 1450 1500 1550 1600 1650
Beispiel 53: Spekulation mit Futures
Futures
Wie sieht das Gewinn/Verlust-Diagramm zu Beispiel 52 aus?
G
/
V

i
n

I
n
d
e
x
p
u
n
k
t
e
n

Futurekurs am
15. Oktober
Folie 302
Leerverkauf
Leerverkauf (short sale):
Verkauf von Papieren (z.B. Aktien), die einem nicht
gehren
Papiere werden dazu vom Besitzer ausgeborgt und
mssen zum vereinbarten Zeitpunkt (wieder gekauft
und) zurckgegeben werden
Aus der Differenz zwischen Verkaufs- und Kaufkurs
ergibt sich der Gewinn oder Verlust des Investors
Futures
Folie 303
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
1350 1400 1450 1500 1550 1600 1650
Hedging mit Futures
Futures
G
/
V

i
n

I
n
d
e
x
p
u
n
k
t
e
n

Futurekurs
Hedging:
Absicherung von bestehenden Wertpapierpositionen
z.B. durch gegenlufige Entwicklung von Aktie long und Future short
Future short
Aktie long
Folie 304
Ein Fondsmanager betreut einen Fonds, dessen Aktienanteil in Hhe von
1,5 Mio. EUR in seiner Zusammensetzung jener des ATX entspricht.
Wie viele ATX-Futures (Kurs 1.500, Kontraktgre 10) muss der Fonds-
manager kaufen/verkaufen, um seinen Fonds gegen jegliche Kurs-
vernderungen abzusichern (unter der Annahme, dass sich Index und
Future im gleichen Ausma verndern, so genannte naive Strategie)?
Beispiel 54: Hedging
Futures
Lsung:
100 10 / 500 . 1 / 000 . 500 . 1 =
Mit dem Verkauf von 100 Future-Kontrakten kann das Fondsvermgen
gegen Kursnderungen abgesichert werden.
Folie 305
Arbitrage
Arbitrage:
Ausntzen von Marktunvollkommenheiten

Arbitrageure halten Kurs des Futures innerhalb einer
relativ engen Bandbreite um ihren theoretischen Wert
Cash-and-Carry-Modell
Kauf aller Aktien eines Index sehr kostspielig
Alternativinvestition in Futures (verluft weitgehend parallel
zum Index)
Futures
Folie 306
Bewertung
Cash-and-Carry Modell:
Ziel: Besitz des Basiswertes im Flligkeitszeitpunkt

entweder
Basiswert physisch erwerben und lagern
erhebliche Lagerungs-, Zins- und Versicherungskosten
oder
Kauf des Futures
Basiswert wird im Verfallszeitpunkt geliefert
Futures
Folie 307
Beispiel 55: Bewertung von Futures/1
Futures
Der Silberpreis liegt am 1. September bei 4,50 USD je Unze. An
einer Terminbrse wird ein Silber-Future (Kontraktgre 100
Unzen) gehandelt, der in einem Jahr ausluft und bei 575 USD je
Unze notiert.
Zu Finanzierungszwecken kann Geld zu 5,25% p.a. aufgenommen
werden. Weiters muss mit Lager- und Versicherungskosten von
0,25 USD pro Quartal und Unze gerechnet werden (zahlbar bei
Entnahme vom Lager).

Der Silber-Future steht bei einem Kurs von 575 USD. Gibt es eine
Arbitragemglichkeit?
Folie 308
100 Unzen Silber sofort kaufen und lagern:
Beispiel 55: Bewertung von Futures/2
Futures
Lsung:
( ) 63 , 573 25 , 0 4 0525 , 1 5 , 4 100 : 1 t in Endwert = + =
Arbitragemglichkeit:
in t=0: Silber kaufen und lagern
Future-Kontrakt shorten
in t=1: Future-Kontrakt erfllen und Silber um 575 verkaufen
arbitragefreier Futurekurs in t=0: 573,63
37 , 1 63 , 573 575 =
Arbitragegewinn (in t=1):
Folie 309
Gewinn bei
Kursanstieg
G/V

S
T
kein
Verlust bei
Kursverfall
begrenzter
Verlust bei
Kursverfall
reduzierter
Gewinn bei
Kursanstieg
Motivation
Optionen
G/V
S
T

Gewinn bei
Kursanstieg
Verlust bei
Kursverfall
Folie 310
Definition/1
Optionen
Der Besitzer (= Kufer, long position) einer Option hat das
Recht, aber nicht die Pflicht,
innerhalb einer bestimmten Frist (Amerikanische Option) bzw.
zu einem festgelegten Zeitpunkt (Europische Option)
zu einem festgelegten Preis (Ausbungspreis, strike price)
eine bestimmte Anzahl (Kontraktgre) von Stcken eines
Basiswertes (underlying) (z.B. einer Aktie)
zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option).
Folie 311
Definition/2
Optionen
Der Stillhalter (= Schreiber, Verkufer, short position) einer
Option bernimmt die entgegengesetzte Position, d.h. er hat die
Pflicht,
im Fall einer Call-Option die vereinbarte Anzahl von Stcken
des Basiswertes zu liefern, bzw.
im Fall einer Put-Option abzunehmen,
wenn der Besitzer der Option diese ausbt.
Folie 312
Definition/3
Optionen
4 verschiedene Positionen:
Besitzer
(long position)
Stillhalter
(short position)
Call-Option Put-Option
hat das Recht
Recht des
Besitzers zu
kaufen
Recht des
Besitzers zu
verkaufen
hat die Pflicht
long call long put
short call short put
Folie 313
Optionen
Gngige Basiswerte von Optionen
Aktien
Indizes
Devisen
Zinsen
Rohstoffe
Waren
sonstige Finanzinstrumente (z.B. andere Optionen,
Futures, ...)
Folie 314
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
60 70 80 90 100 110 120 130
G/V
S
T

Optionen
Beispiel 56: Vermgensnderung bei einer Call-Option
Eine Call-Option auf eine Aktie mit Ausbungspreis 90 notiert heute bei 10.
Stellen Sie die Vermgensnderung fr den Kufer bzw. Verkufer in
Abhngigkeit vom Aktienkurs am Verfallstag graphisch dar.
Kufer
Verkufer
Folie 315
begrenztes Verlustrisiko
Optionen
unbegrenzte
Gewinnchance
Ausbungspreis
out of the money in the money
at the money
Call-Option aus der Sicht des Besitzers
S
T

G/V
0
Folie 316
begrenzte Gewinnchance
Optionen
S
T

G/V
Ausbungspreis
Call-Option aus der Sicht des Stillhalters
unbegrenztes
Verlustrisiko
0
Folie 317
Eine Put-Option auf eine Aktie mit Ausbungspreis 80 notiert heute bei 5.
Stellen Sie die Vermgensnderung fr den Kufer bzw. Verkufer in
Abhngigkeit vom Aktienkurs am Verfallstag graphisch dar.
-30
-20
-10
0
10
20
30
50 60 70 80 90 100 110
G/V
S
T

Optionen
Beispiel 57: Vermgensnderung bei einer Put-Option
Verkufer
Kufer
Folie 318
begrenztes Verlustrisiko
Optionen
S
T

G/V
Ausbungspreis
out of the money in the money
at the money
0
begrenzte
Gewinnchance
Put-Option aus der Sicht des Besitzers
Folie 319
Optionen
S
T

G/V
Ausbungspreis
0
Put-Option aus der Sicht des Stillhalters
begrenztes
Verlustrisiko
begrenzte Gewinnchance
Folie 320
Optionen
Einflussfaktoren auf den Optionspreis
Differenz zwischen Tageskurs und Ausbungspreis
ITM, ATM oder OTM

Restlaufzeit zum Verfallstag

Volatilitt
Schwankungsbreite des Basiswertes

Angebot und Nachfrage

Folie 321
Optionen
Bestandteile des Optionspreises
innerer Wert (intrinsic value)
Differenz zwischen Tageskurs des Basiswertes und
Ausbungspreis der Option, falls die sofortige Ausbung der
Option vorteilhaft ist (in-the-money)

Zeitwert (time value)
der Teil des Optionspreises, der ber den inneren Wert
hinausgeht
stellt den Optimismus bzw. die Erwartung ber die
zuknftige Kursentwicklung des Basiswertes dar
geht mit der Restlaufzeit zum Verfallstag gegen null
Folie 322
Handel mit Optionen
OTC (over the counter)
mageschneiderte Vertrge

an der Brse:
standardisierte Vertrge
Clearing-System: Garantie fr Vertragserfllung
Margins: Hinterlegung von Sicherheiten

Handlungsmglichkeiten:
Ausbung/Verfall von Optionen
Glattstellung
Optionen
Folie 323
Optionen
Anwendungsgebiete
Hedging:
Absicherung von bestehenden Wertpapierpositionen

Spekulation:
Hebeleffekt: relativ grere Kursausschlge bei der
Option im Vergleich zum Basiswert

Arbitrage:
Ausnutzen von Preisunterschieden fr identische
Zahlungsstrme
Folie 324
Optionen
Beispiel 58: Einseitige Absicherung (Hedging) mit
Optionen/1
Ein Anleger besitzt eine Aktie, die zum Kurs von 100 notiert. Der
Anleger erwartet fr die nchste Zeit fallende Kurse und mchte sich
dagegen absichern, ohne die Chance auf mgliche Kurssteigerungen
zu verlieren. Die Aktie soll jedoch nicht verkauft werden.
An der Brse wird eine Put-Option auf diese Aktie gehandelt
(Kontraktgre 1), die bei einem Ausbungspreis von 100 bei 5
notiert.
Wie kann sich der Anleger gegen Kursverluste absichern?
Folie 325
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
60 70 80 90 100 110 120 130
G/V
S
T

Optionen
Beispiel 58: Einseitige Absicherung (Hedging) mit
Optionen/2
Aktie Option Gesamt
Folie 326
Optionen
Ein Anleger besitzt 100 Aktien, die derzeit zum Kurs von 100
notieren. Der Anleger nimmt an, dass die Aktie am nchsten
Brsentag entweder auf 98 fllt oder auf 106 steigt. An der Brse
wird eine Put-Option auf diese Aktie gehandelt (Kontraktgre 1),
die am nchsten Tag verfllt und bei einem Ausbungspreis von 102
bei 2,50 notiert. Der risikolose Zinssatz fr eintgiges Anlegen bzw.
Ausborgen von Geld liegt bei 4% p.a. (stetige Verzinsung).
Der Anleger mchte seine Aktienposition gegen jegliche Kurs-
schwankung absichern.
Wie viele Optionen muss der Anleger kaufen/verkaufen, um sich
gegen jegliche Kursschwankung abzusichern?
Beispiel 59: Vollstndige Absicherung (Hedging)
mit Optionen/1
Folie 327
100 Stck
Aktie
Kurs: 106
Kurs: 98
Put
Ausbungspreis: 102
Preis: 2,5
100 Aktien: 9.800
+ Wert der Puts: (102 - 98)x
Preis der Puts inkl. Zinsen:
2,5xexp(i
d
)
Optionen
( )
) 365 / 04 , 0 i ( 200 x
e x 5 , 2 600 . 10 e x 5 , 2

x 98 102 800 . 9
d
Zi. inkl. Puts Preis
i
g Kursanstie b. Aktien
Zi. inkl. Puts Preis
i
Puts der Wert
l Kursverfal b. Aktien
d d
= =
= +

Beispiel 59: Vollstndige Absicherung (Hedging) mit
Optionen/2
100 Aktien: 10.600
+ Wert der Puts: 0x
Preis der Puts inkl. Zinsen:
2,5xexp(i
d
)
Der Anleger sollte 200 Put-Optionen kaufen.
Folie 328
100 Stck
Aktie
Kurs: 106
Kurs: 98
100 Aktien: 9.800
+ Wert der Puts: (102 - 98)200 = 800
Preis der Puts inkl. Zi.: 500exp(i
d
) = 500,05
= Wert des Gesamtportfolios: 10.099,95
100 Aktien: 10.600
+ Wert der Puts: 0200 = 0
Preis der Puts inkl. Zi.: 500,05
= Wert des Gesamtportfolios: 10.099,95
Optionen
Beispiel 59: Vollstndige Absicherung (Hedging) mit
Optionen/3
Folie 329
Optionen
Fortsetzung von Beispiel 57:
Wenn die Put-Option korrekt bewertet ist, dann existiert keine
Arbitragemglichkeit. Wenn eine Arbitragemglichkeit existiert,
dann ist der derzeitige Preis der Put-Option entweder zu hoch
oder zu niedrig.
Ermglicht der derzeitige Preis der Put-Option (2,50) Arbitrage?
Wenn ja, ist der derzeitige Preis zu hoch oder zu niedrig?
Beispiel 60: Arbitrage mit Optionen/1
Folie 330

Optionen
Beispiel 60: Arbitrage mit Optionen/2
Beim ebenfalls risikolosen Portfolio erhlt man hingegen 10.099,95.
Arbitrage ist mglich!
Lsung:
Bei einem Zinssatz von 4% p.a. (stetige Verzinsung) erhlt man fr die
eintgige Anlage von 10.000 einen Tag spter
10 , 001 . 10 e 000 . 10
d
i
=
Wenn das Portfolio (100 Aktien long, 200 Puts long) am nchsten Tag
ebenfalls einen Wert von 10.001,10 htte, wre keine Arbitrage mglich:
99 , 2 Preis
10 , 001 . 10 Preis e 200 600 . 10
Put
Put
i
d
=
=
Der derzeitige Preis der Put-Option in Hhe von 2,50 ist zu niedrig. Bei
einem Preis von 2,99 wre keine Arbitrage mglich.
Folie 331
Aktie
EVN Aktie
16. Juli
Kurs: 1.611
Aktie
EVN Aktie
17. Juli
Kurs: 1.639
Call
Ausbungspreis: 1.650
Preis: 2,5
Call
Ausbungspreis: 1.650
Preis: 6,5
Optionen
Spekulation: Aktie vs. Option
%) 738 , 1 ( 01738 , 0 1
611 . 1
639 . 1
i
eff
= = =
%) 160 ( 6 , 1 1
5 , 2
5 , 6
i
eff
= = =
entspricht einem Hebel von ca. 160/1,738 = 92

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DDr. Jrgen Noll

Berechnung des Endwertes der Zahlung

Berechnung des Barwertes der Zahlung

100.000 37.689 + Barwert Zielbetrag

= Einzahlung in t=0 12.765

276.889 Barwert des Ansparbetrags

Investition & Finanzierung

276.889 = Barwert des Ansparbetrags

Investition & Finanzierung

Investor besitzt 100.000, nimmt bei Auswahl von Projekt B den

Der Kapitalwert ist positiv, Investor A sollte in das Projekt investieren.

Investition & Finanzierung

Investition & Finanzierung

= Wert des Bezugsrechts:

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