Universidad Politcnica de Nicaragua Sirviendo a la Comunidad RUR Rivas Caso de Comprensin Josefina Poas1

En enero de 2008, Josefino Pos se encontraba haciendo las condiciones necesarias para el anlisis de inversin que su vecino y amigo Don Florencio Limn le haba solicitado das atrs. El Seor Pos acababa de graduarse en Administracin Bancaria en una prestigiosa escuela de negocios en Ticolandia, un pequeo pas centroamericano. Recordaba Josefino cuando das antes don Florencio lleg a visitarlo a su casa, para contarle que por esos das recibira una plata de una herencia familiar y que no estaba seguro en qu invertirla. Le cont a Josefino la idea que tena de poner una venta de pescado fresco en Manudo polis, ciudad distante unos 23 kms de su vivienda. El proyecto le haba saltado a la mente desde que una vez, haca varios meses trat de comprar pescado para llevar a su casa, en el mercado central de Manudo polis, observando que los precios eran un 20% ms altos que en los mercados de Zapricia, capital del pas y lugar de residencia de don Florencio Limn, esta misma proporcin de precios se mantena entre los supermercados y pescaderas de ambas ciudades. Adems Florencio le haba comentado, que de no meterse en ese proyecto, preferira guardar la plata en un banco o comprar algn certificado de inversin. Durante la pltica Josefino le haba sugerido al seor Limn la conveniencia de evaluar las diferentes alternativas de una manera metdica, para poder determinar con exactitud en cul de ellas recibira los mayores beneficios. Tienes razn, haba contestado Limn, otras veces me ha pasado que he credo que estoy con toda la plata y al final me he jalado una torta, slo que hoy que hay plata de por medio me dolera mucho. Pero ya hablando en serio, yo quisiera ver si acaso vos que trabajas en un banco y adems, te acabas de graduar de estudios bancarios en esa escuela tan famosa, me podes ayudar a decidir en qu invertir. Con mucho gusto respondi Josefino, pero para poder ayudarle necesito que me consiga cierta informacin como por ejemplo los costos de inversin del proyecto, o sea, lo que le va a costar el equipo que piensa utilizar en la pescadera, el capital de trabajo necesario para empezar y voy a necesitar informacin de cunto pescado se podra llegar a vender en su negocio. Luego habra que calcular los costos de operacin como: Costo de la materia prima (los pescados), alquiler del local, salarios de los empleados, luz, agua Bueno, dijo don Florencio, vos apuntame clarito qu necesitas y yo voy a ver cmo te lo consigo.

Tomado del Dossier de Lecturas del mdulo de Finanzas Empresariales para aspirantes al ttulo de licenciatura en las carreras de las ciencias econmicas de la Universidad Politcnica de Nicaragua.

Las visitas se repitieron varias veces para ver los datos conseguidos por don Florencio y otros que aport Josefino. Al cabo de varias semanas se tena clara la siguiente informacin: Costo de adquisicin del equipo Capital de Trabajo Costos de Operacin: o Pescado o Alquiler del local o Salarios o Luz y agua o Otros : : : : : : : U$ 4,750. 500 U$ 1.50 por kilo. U$ 125 por mes. U$ 200 por mes. U$ 60 por mes U$ 26 por mes.

La ley de Ticolandia permita depreciar el equipo en 20% anual (5 aos de vida til) y consideraba nulo el valor residual del equipo, no obstante, se estimaba que, en el mercado local se podra vender al final del quinto ao en un 10% de su valor original. De mantenerse las actuales condiciones, que era lo ms probable, se poda asumir una inflacin del 7% anual, la cual impactara de manera directa tanto a los precios de los productos como a los costos de los mismos (precio de ventas y costos de compra de la materia prima). En cuanto a las ventas del primer ao, se calculaban en 7,000 kilos y se estimaba que a partir del segundo ao creceran en un 4% anual. El precio promedio de ventas para el primer ao se fijaba en U$ 2.50. El impuesto sobre la renta para un negocio de este tipo es de 30% sobre las utilidades netas y ganancias de capital. Los bancos pagaban una tasa de inters del 16% libre de impuestos (ki)2 en depsitos a plazos de 5 aos, con intereses pagaderos anualmente. Con toda esta informacin Josefino Pos se aprestaba a realizar el anlisis de las alternativas presentadas.

Una solucin propuesta

Para la solucin de este caso, haremos uso de una serie de cdulas que nos permitirn calcular los distintos componentes del proyecto de inversin (inversin inicial, entradas por operaciones y flujo final), para luego realizar la evaluacin financiera del mismo. Iniciaremos con el clculo de la inversin inicial. Este es un proyecto nuevo, el inversionista comienza desde cero. No se trata de un negocio en marcha. La tabla N 1 resume este punto. 1. Clculo de la Inversin Inicial

Refirase a los temas estudiados en la primera unidad del curso de Finanzas III (El costo de capital) para revisar el significado de Ki.

TABLA # 1 BALANZA DE INVERSIN INICIAL CONCEPTOS Costo del Equipo Inversin en Capital de Trabajo Monto de Inversin Inicial CANTIDAD 1 COSTO UNIT U$ 4,750.00 500.00 COSTO TOTAL U$ 4,750.00 500.00 5,250.00

Continuaremos con la estimacin de los ingresos proyectados. Las tablas siguientes servirn de base para el clculo del segundo componente: Entras de efectivo por operaciones. TABLA # 2 PROYECCIN DE INGRESOS AOS 1 7,000.00 2.50 17,500.00 2 7,280.00 2.68 19,510.40 3 7,571.20 2.87 21,729.34 4 7,874.05 3.07 24,173.33 5 8,189.01 3.28 26,859.95

DESCRIPCIN Ventas proyectadas (kilos) Precios estimados en U$ Ingresos Totales Esperados

En la Tabla # 2, las ventas estimadas en unidades fsicas (kilos), segn el caso crecen a una tasa del 4% anual. Esto significa que para la determinacin de las ventas esperadas para cada ao obtiene el 4% de las ventas del ao anterior y se agrega ese porcentaje. Por ejemplo para las ventas del segundo ao se hace de la siguiente manera: Ventas del segundo ao = 7,000 + (7,000 x 4%) = > 7,280 kilos. El mismo procedimiento puede realizarse al multiplicar el valor de las ventas del ao anterior por 1 + la tasa de crecimiento de las ventas de la siguiente manera: Ventas del segundo ao = 7,000 (1 + 0.04) = > 7,280. Para el caso de los precios estimados, stos se ven afectados por la inflacin, que empieza a manifestarse a partir del segundo ao hasta el final de la vida econmica del proyecto. Se pro cede de manera similar que el punto anterior, para los precios de cada ao, se toma el precio del ao anterior y se le agrega la tasa de inflacin. Precio del segundo ao = 2.50 (1 + 0.07) = 2.68 En la Tabla # 3, realizaremos la estimacin del Costo Variable del proyecto, que est representado prcticamente por el costo de adquisicin de la materia prima (del pescado). Para esta tabla tambin son vlidas las explicaciones de la Tabla # 2 en cuanto a ajuste de las cantidades de kilos de pescado compradas y al precio de compra de las mismas. Las compras tendrn que crecer al mismo ritmo

que las ventas (4%) y los precios de compra se ajustan al 7% de inflacin interanual a partir del segundo ao. TABLA # 3 ESTIMACIN DE COSTOS VARIABLES AOS 1 7,000.00 1.50 10,500.00 2 7,280.00 1.61 11,720.80 3 7,571.20 1.72 13,022.46 4 7,874.05 1.84 14,488.25 5 8,189.01 1.97 16,132.35

DESCRIPCIN Compras proyectadas (kilos) Precios estimados en U$ Costos variables estimados

Para este punto cabe la observacin que se comprarn las mismas cantidades que se van a vender. El caso no habla de una poltica de inventarios, por tanto se compra lo que se va a vender. Seguidamente, en la Tabla # 4 calcularemos el Costo Fijo del proyecto. TABLA # 4 ESTIMACIN DEL COSTO FIJO AOS 1 2,400.00 720.00 1,500.00 312.00 2 2,400.00 720.00 1,500.00 312.00 3 2,400.00 720.00 1,500.00 312.00 4 2,400.00 720.00 1,500.00 312.00 5 2,400.00 720.00 1,500.00 312.00

DESCRIPCIN Gastos salariales Gastos bsicos (energa y agua) Alquiler de edificios Otros costos

Costos Fijos Totales Esperados 4,932.00 4,932.00 4,932.00 4,932.00 4,932.00 Los rubros de esta tabla no se han ajustado con el efecto de la inflacin porque resultara inadecuado. Los gastos salariales dependen de polticas y aspectos regulatorios, ms que del efecto directo de la inflacin. Aunque los aspectos regulatorios se ven influenciados por la inflacin, el ajuste no se produce inmediatamente. Los alquileres son precios pactados por ciertos pero dos entre arrendador y arrendatario y permanecen estables durante ese perodo, el efecto de la inflacin no lo absorben de forma inmediata. Los gastos de energa elctrica y agua potable, en cambio, s estn sujetos de forma abierta y directa a los efectos de la inflacin. Para efectos de este ejercicio, no se les agreg el efecto de la misma. TABLA # 5 PROGRAMA DE DEPRECIACIN DE ACTIVOS
ACTIVO COSTO INSTALADO VALOR RESIDUAL VIDA TIL DEPRECIACIN VIDA DEL ANUAL PROYECTO DEPRECIACIN ACUM VALOR EN LIBROS

Equipo
Totales

4,750.00

0.00

5 Aos

950.00 950.00

5 Aos

4,750.00

0.00

La siguiente Tabla, nos permitir calcular el flujo final del proyecto TABLA # 6 CLCULO DE LOS VALORES DE SALVAMENTO - LIQUIDACIN DE ACTIVOS
PRECIO MK U$ VALOR EN LIBROS GANANCIA / PERDIDA IMPUESTO / AHORRO VALOR DE SALVAMENTO

ACTIVO

Equipo

475.00

0.00

475.00

142.50

332.50 332.50

Valor de salvamento neto despus de impuestos

Las cdulas anteriores, la emplearemos para construir el flujo de caja del proyecto que se resume en la Tabla # 7. TABLA # 7 FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
AOS DE DURACIN DEL PROYECTO 2 3 4

0 Inversiones realizadas en el ao cero Inversin en Activo Fijo Inversin en Capital de Trabajo Flujos operativos durante la vida del proyecto Ingresos por ventas Costos Variables Costos Fijos Depreciacin Utilidades Antes de Impuestos Impuestos del 30% Utilidad neta despus de Impuestos Ms: Depreciacin Flujos Operativos del Proyecto Flujo de Caja del Ao Terminal Retorno del Capital de Trabajo Valores de salvamento neto Sub total Flujo de Caja del Ao Terminal Flujo de Caja Neto del Proyecto (5,250.00) (4,750.00) (500.00)

17,500.00 19,510.40 21,729.34 24,173.33 26,859.95 (10,500.00) (11,720.80) (13,022.46) (14,488.25) (16,132.35) (4,932.00) (4,932.00) (4,932.00) (4,932.00) (4,932.00) (950.00) (950.00) (950.00) (950.00) (950.00) 1,118.00 1,907.60 2,824.88 3,803.08 4,845.60 (335.40) (572.28) (847.46) (1,140.92) (1,453.68) 782.60 1,335.32 1,977.42 2,662.16 3,391.92 950.00 950.00 950.00 950.00 950.00 1,732.60 2,285.32 2,927.42 3,612.16 4,341.92 500.00 332.50 832.50 1,732.60 2,285.32 2,927.42 3,612.16 5,174.42

Con estos datos calcularemos los ndices que permiten evaluar la conveniencia econmica del proyecto: PRI, VPN, TIR y R B/C. Para la determinacin del costo de capital, se consider el costo de oportunidad de los recursos propios del 16%, que representa la tasa de inters que paga el banco sobre los depsitos a plazo a 5 aos. En este proyecto solo hay una fuente de financiamiento, su hubiese ms fuentes, sera

necesario determinar el peso y el costo de cada una para el clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado, que ser finalmente la tasa que se emplear para el clculo del VPN. Utilizando Microsoft Excel 2013, se han obtenido los siguientes resultados del proyecto anterior:
INDICADORES DE EVALUACIN FINANCIERA Perodo de Recuperacin de la Inversin 2.42 Aos Valor Presente Neto al 16% Tasa Interna de Retorno Relacin Beneficio - Costo 4,276.03 41% 1.81

Con base en los clculos anteriores presentamos los siguientes comentarios:

COMENTARIOS 1. El VPN muestra que el proyecto genera beneficios suficientes para cubrir el costo de oportunidad y a su vez genera una ganancia adicional de U$ 4,276.03 por lo cual, resulta ser la alternativa de inversin ms atractiva. 2. El punto anterior es confirmado por la TIR, que muestra que el proyecto producir una tasa de rendimiento del 41.14%, una tasa superior al rendimiento de los depsitos a plazo fijo.

Adicionalmente a los comentarios anteriores, podemos argumentar que la Relacin Beneficio Costo muestra que el proyecto generara U$ 1.81 de beneficios brutos por cada dlar invertido en la operacin. De modo que con estos beneficios se cubre el dlar invertido y an quedan 81 centavos de beneficios netos, lo cual resulta aceptable, comparado con la opcin alternativa de invertir el dinero en un certificado a plazo fijo. Los resultados anteriores pueden obtenerse manualmente mediante la aplicacin de las frmulas y procedimientos explicados en el material de estudios de la ltima unidad del curso, referida al estudio de las tcnicas de Presupuesto de Capital. Para una referencia acerca del uso de Microsoft Excel en el clculo del VPN y la TIR en proyectos de inversin, visite el blog del docente: www.yeslymora.blogspot.com y descargue la presentacin VPN y TIR. Adicionalmente deber descargar un material de formatos gua, que le puede ser de ayuda para la resolucin del trabajo final. Descargue adems el caso que deber resolver y presentar como trabajo de fin de curso.