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Análisis de Factibilidad Financiera

Proyectos de Inversión

Est. Flujos de Caja

Det. Tasa Descuento

Análisis de Valor Presente FC

Valor del
Factibilidad
Dinero en VPN, VPNA, TIR,
Financiera
El Tiempo de Proyectos MIRR, RCM, B/C
de Inversión PR INVERSION
VF
VP Determinar si el
Proyecto es o no
i
Rentable
n
inflación
Devaluación

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 TIPOS DE PROYECTOS
Tipos de proyectos posibles de
identificar en empresas en marcha:
Ó

• EXPANSION O AMPLIACIÓN
• REEMPLAZO

3
 FLUJOS DE CAJA
• El Flujo de Caja o Flujo de Efectivo no es
más que el efectivo neto y real, en
oposición al ingreso contable neto, que
fluye hacia dentro o hacia afuera de una
empresa durante un período determinado.

• El Flujo de caja o Flujo de Tesorería es

justamente la diferencia entre el efectivo
cobrado y los pagados.

• La estimación de los flujos de caja es el

paso más importante en el análisis de
inversiones en proyectos de capital.
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 FLUJOS DE CAJA POR TIPOS
PROYECTO

• La estructura general para la

preparación de los flujos de caja y
posterior evaluación de los
resultados puede ser la misma
para los cinco tipos de proyectos.

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 FLUJOS DE CAJA POR TIPOS
PROYECTO
• Sin embargo, existen particularidades
que obligan a una consideración
diferenciada de cada uno de ellos
para poder:
1. Formular correctamente sus costos y
beneficios
2. Medir e interpretar correctamente los
resultados del cálculo de su
rentabilidad y su nivel de riesgo.
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 CARACTERÍSTICAS DE LOS FLUJOS
RELEVANTES DEL PROYECTO
• Flujos de Efectivo (no de Utilidad Contable)

• Flujos de Operaciones (no de financiamiento).

Los flujos de financiamiento tales como intereses,
los pagos de principal y los dividendos de
efectivo son excluidos del análisis de flujo de
efectivo.

• Flujos después de Impuestos. (los impuestos

deben descontarse en la fecha de su pago real, no
en el momento en que ese compromiso fiscal se
registra en los libros.)

• Flujos Incrementales. (se analiza sólo la diferencia

entre los flujos de la empresa con o sin el proyecto). 7
 EJEMPLO FLUJO DE EFECTIVO (NO DE
UTILIDAD CONTABLE) Y FLUJOS DE
OPERACIONES (NO DE FINANCIAMIENTO)
UTILIDAD FLUJOS
DETALLE CONTABLE DE CAJA
Ventas $120 $120
-Costos Erogables 55 55
-Depreciación 35 -
Utilidad en Operaciones $30.0 $65.0
-Impuestos (25%) 7.5 7.5
Utilidad Neta/ Flujo de Caja $22.5 $57.5
FLUJO DE CAJA = UTILIDAD NETA + DEPRECIACION
$57.5 = $22.5 + $35 8
REGLAS POR EL LADO DE LOS COSTOS EN
LA ESTIMACIÓN DE FLUJOS DE EFECTIVO

• No incluir costos “hundidos” (costos

irrecuperables, costos no evitables).
• Incluir los costos de oportunidad.
• Incluir los cambios capital de trabajo.
• Considerar los efectos derivados.
• Tener cuidado con la asignación de
gastos generales.
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REGLAS POR EL LADO DE BENEFICIOS EN
LA ESTIMACIÓN DE FLUJOS DE EFECTIVO

Beneficios del
Proyecto

Constituyen No constituyen
movimientos de caja movimientos de caja

•Venta productos/ servicios •Valor de salvamento del

proyecto
•Venta de activos
•Recuperación de la
•Venta de residuos
inversión en capital de
•Venta de subproductos trabajo
•Ahorro de costos 10
 CALCULO BENEFICIOS DEL
PROYECTO
• La rentabilidad que se estime para
cualquier proyecto dependerá de la
magnitud de los beneficios netos que la
empresa obtenga a cambio de la inversión
realizada en su implementación,

• sean éstos obtenidos mediante:

a) la agregación de ingresos
b) creación de valor a los activos de la empresa
c) reducción de costos

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 CALCULO BENEFICIOS DEL
PROYECTO
• Existen dos tipos de beneficios:
a) Aquellos que constituyen ingresos
b) Aquellos que no son movimientos de caja
• Se consideran variables que impactan
positivamente el resultado de una inversión:
1) A los ingresos
2) Las reducciones de costos
3) El aumento de eficiencia
4) Los beneficios que no son ingresos pero
incrementan la riqueza de los del inversionista
o empresa.
CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO

• El Valor de Salvamento es un beneficio

que no constituye ingreso pero que
debe estar incluido en el flujo de caja de
cualquier proyecto.
• Representa el valor residual de los
activos permanentes al final del período
de evaluación.
• Para reflejar los beneficios que el
inversionista podrá seguir recibiendo a
futuro deberá asignársele un valor a la
propiedad que habrá al final de la vida
económica del proyecto
CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO

Formas para determinar el VS:

1) Valor de salvamento contable (VSC)

VSC = Valor de Adquisición – Deprec. acumulada

• Constituye un método en extremo
conservador, puesto que presume que la
empresa siempre pierde valor económico en
consideración sólo del avance del tiempo.

• Se recomienda su uso solo en el nivel de perfil

y ocasionalmente en la prefactibilidad.
CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO

2) Valor de salvamento comercial (VSCO)

VSCO = Valor de Mercado estimado – Impuestos
• Se fundamenta en que los valores contables no
reflejan el verdadero valor que podrán tener los
activos al término del período de evaluación.
• Por tal motivo, se plantea que el valor residual
de la empresa corresponderá a la suma de los
valores de mercado que sería posible esperar
de cada activo, corregida por su efecto fiscal.

• Existe una enorme dificultad práctica de su

aplicación a proyectos que tienen una gran
cantidad y diversidad de activos.
CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO

2) Valor de salvamento comercial (VSCO)

• Por ello, se recomienda su aplicación en
proyectos donde la cantidad de activos que se
debe valorar es reducida.

• EFECTO FISCAL:
1) Cuando el valor de mercado es superior al valor
de libro, se tiene una ganancia de capital sobre
la cual se calcula el impuesto.

2) Cuando el valor de mercado es inferior al valor

de libro, se tiene una pérdida de capital por lo
cual corresponde un crédito fiscal.
 EJEMPLO VALOR DE SALV.COMERCIAL

Descripción Activo A Activo B Total

Venta activo 20.000 8.000 28.000

Valor de libro (12,000) (10.000) (22.000)

Ganancia/Pérdida 8.000 (2.000) 6.000

Impuesto (25%) (2.000) 0.500 (1.500)

Utilidad Neta 6.000 (1.500) 4.500

Valor de Libro 12.000 10.000 22.000

Valor Salvamento Neto 18.000 8.500 26.500

CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO

3) Valor salvamento económico (VSE)

• Considera que el proyecto tendrá un valor
equivalente a lo que será capaz de generar a
futuro.

• Corresponde al monto al cual la empresa

estaría dispuesta a vender el proyecto.

• Como usualmente el proyecto se evalúa en un

horizonte de 10 años, lo más probable es que
al término de ese período ya se encuentre en
un nivel operación estabilizado.

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CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO

• Por lo tanto, sería posible suponer que la

situación del noveno o décimo año es
representativa de lo que podría suceder a
perpetuidad en los años siguientes.

• En ese sentido, se recomienda elegir un año en

que no haya situaciones excepcionales, como
el reemplazo de algún equipo.

• El valor de un proyecto en funcionamiento se

podrá calcular, en el último momento de su
período de evaluación, como EL VALOR
ACTUAL DE UN FLUJO PROMEDIO DE CAJA A
PERPETUIDAD.
CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO
• Puesto que no es posible que el proyecto se
pueda mantener a perpetuidad el mismo nivel
de ingresos netos sin la reposición normal de
activos para mantener la capacidad productiva
del proyecto que posibilite generar ese flujo
promedio perpetuo
• Se deducirá del flujo de caja promedio normal
anual estimado, una cantidad constante que se
considerará suficiente para reinvertir en el
mantenimiento de la capacidad productiva del
proyecto.
• Esa cantidad se estimará como el equivalente a
la depreciación anual contable de los activos
involucrados.
CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO

• En ese sentido, el VSE se determina de la

manera siguiente:

• VSE = Valor se Salvamento Económico

• FCP = Flujo de Caja Promedio Perpetuo Anual
• i = Tasa de rentabilidad exigida al proyecto
• D = Depreciación anual contable de los activos.

FCPn - D
VSE =
i
 EJEMPLO APLICACION VALOR VSE
• Supóngase que en un proyecto de ampliación se requiere efectuar las
siguientes inversiones en el momento cero:

1) Terrenos = $30.0
2) Construcciones = $75.0
3) Maquinarias y equipos = $45.0

• En las maquinarias y equipos se incluye una máquina que tiene valor

de $15.0 se estima que puede ser vendida en $3.6 al final del proyecto.
• El proyecto considera crecer en dos etapas:
1ra. Hoy con lo que se espera incrementar el flujo de caja actual de la
empresa en $22.5
2da. En seis años más para alcanzar un flujo de caja normal de $36.0 por
sobre el actual. El crecimiento para satisfacer el incremento estimado
de las ventas requerirá duplicar la inversión en maquinarias ($45
millones más) y efectuar construcciones adicionales por $60.0.
• Se estima que al finalizar el décimo año de operación del proyecto, las
construcciones y el terreno podrían tener un valor comercial de $150.0,
mientras que las maquinarias tendrán un valor estimado de 51.0.
• Determinar el valor de salvamento neto mediante los tres métodos,
asumiendo el procedimiento de cálculo de la depreciación consignado
en el código tributario del país y la tasa impositiva sobre beneficios.
La tasa de rentabilidad exigida a las inversiones es de un 20% y la vida
económica del proyecto es de 10 años.
 EJEMPLO APLICACION VALOR VSE
Valor Dep. Prom Años Deprec. Valor en
ACTIVO Adquisición anual Deprec. Acumul. Libros

Terreno(0) 30.00 30.00

Construcción (o) 75.00 3.01 10 30.09 44.91
Construcción (6) 60.00 2.78 4 11.13 48.87
Maquinarias (o) 30.00 2.36 10 23.57 6.43
Maquinarias (o) 15.00 1.18 10 11.79 3.21
Maquinarias (6) 45.00 4.86 4 19.44 25.56

Deprec. acumulada anual prom. $14.19 Valor Salvamento contable $158.98

Detalle Terreno y Construc. Maquinarias TOTAL

Valor de Mercado 150.00 54.60 204.60
Valor Libros (123.78) (35.20) (158.98)
Ganancia/Pérdida 26.22 19.40 45.62
Impuestos (25%) (6.56) (4.85) (11.41)
Valor Salvamento Comercial 143.44 49.75 193.19
 EJEMPLO APLICACION VALOR VSE

•Como el proyecto de ampliación se plantea en dos etapas, es

posible esperar que el décimo año ya esté estabilizado el
ingreso incremental neto de $36.0 millones (FCPn).

•La depreciación promedio anual calculada es $14.19 (D)

Representa la cantidad considerada necesaria promedio
anual para mantener la capacidad productiva de la empresa a
perpetuidad.

•La tasa de rentabilidad exigida es de un 20%. (i)

FCPn - D $36.0 -$14.19

VSE = = = $109.05
i 0.20
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

• Una inversión fundamental para el

éxito o fracaso de un negocio es la
que se debe hacer en CAPITAL DE
TRABAJO.
• Si no se contempla la inversión en
el capital de trabajo para financiar
los desfases de caja durante su
operación probablemente el
proyecto fracase.
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

• El capital de trabajo si bien se considera

una inversión inicial,

• es un activo de propiedad permanente

del inversionista que se mantiene en la
empresa
• Por lo que deberá considerarse como
parte de los beneficios recuperables en
el tiempo.
• Es por lo tanto, una inversión
recuperable al final del período de
evaluación.
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

Cuando se evalúa un proyecto en

una empresa en marcha:
• existe en la situación base o
actual un capital de trabajo que
podrá verse modificado por el
proyecto.
a) Si el proyecto involucra un crecimiento
en la actividad actual (ampliación,
internalización) se debe considerar una
inversión incremental a la actual
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

b) Si el proyecto involucra un
decrecimiento (abandono, en algunos
casos, outsourcing) se considerará una
recuperación anticipada de parte de la
inversión, ya que la empresa podrá
necesitar menos capital de trabajo que
el tendría invertido.
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

Criterios para calcular la inversión

incremental el capital de trabajo
a) Considerando un incremento en la
actividad actual:
Por ejemplo: si una empresa tiene hoy
un capital de trabajo de $2.000 y evalúa
un proyecto de ampliación que requiere
agregar $400 para financiar el mayor
desfase entre egresos e ingresos, se
puede incluir esta variación
opcionalmente de las formas
siguientes:
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO
CASO 1 CASO 2 CASO 3
Io RIn Io RIn Io RIn

Sin proyecto - - - 2.000 -2.000 2.000

Con proyecto -400 400 -400 2.400 -2.400 2.400
VARIACION -400 400 -400 400 -400 400

La variación en la inversión y el valor de la

recuperación en los tres casos es exactamente igual.

•En el primero: se ha supuesto en la situación sin

proyecto que el capital de trabajo actual es irrelevante,
ya cualquiera sea la decisión (hacer o no el proyecto)
esa inversión está en la empresa y se recupera al final
del período de evaluación.
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO
•En el segundo: se supuso que la inversión en la
situación base es innecesaria, porque ya está en la
empresa, pero que se puede recuperar al final del
período de evaluación.
En la situación con proyecto, entonces, se incluye
inicialmente lo que debe agregar de inversión inicial y,
con el mismo criterio, se incluye al final la recuperación
total de la inversión

•En el tercero: es el menos recomendable por la

información que muestra, supone que la situación base
se debe agregar la totalidad de la inversión (aunque ya
está en el negocio)
En la situación con proyecto, por lo tanto, se debe
también agregar el total del capital de trabajo requerido.
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

b) Considerando una reducción en el nivel

actividad actual:

Por ejemplo: si el proyecto permite

reducir el capital de trabajo de $2.000 a
$1.600:
• se deberá registrar incrementalmente $400
con signo positivo en el momento cero

• por constituir recursos liberados y

disponibles para ser eventualmente
retirados por el inversionista.
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

b) Considerando una reducción en el nivel

actividad actual:
• y la misma cantidad pero con signo
negativo (- 400), al final del período de
evaluación,
• ya que el proyecto hace disminuir la
proyección de beneficios previstos para
ese momento.
• Esto, por cuanto el proyecto no genera
los $400, sino sólo permite su
recuperación anticipada.
 CASO 1 CASO 2 CASO 3
Io RIn Io RIn Io RIn

Sin proyecto - - - 2.000 -2.000 2.000

Con proyecto 400 -400 400 1.600 -1.600 1.600
VARIACION 400 -400 400 - 400 400 -400

•En el primero: se aprecia que el proyecto no genera

los $400, sino sólo permite su recuperación anticipada.
•En el segundo: se aprecia que en la situación sin
proyecto la empresa mantendría en su presupuesto la
posibilidad de recuperar la totalidad de lo invertido en
capital de trabajo,
sin embargo, como en la situación con proyecto
recupera $400 en el momento cero, al final del período
de evaluación puede recuperar sólo el saldo de la
inversión , correspondiente a $1.600.
 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

•En el tercero: se llega al mismo resultado,

sin embargo la información que entrega no
es correcta, puesto que podría
interpretarse como que se requeriría
desembolsar $2.000 en la situación base, lo
que no es efectivo, por estar ya esos
recursos en la empresa.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
Los proyectos de ampliación :
• están relacionados con cambios
en los niveles de operación
(producción, ventas o ingresos)
• Implica el aprovechamientos de
nuevas posibilidades comerciales
para la generación de nuevos
ingresos
• a través de: nuevos productos, nuevos
mercados, productos existentes, mercados
existentes.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN

Los proyectos de ampliación :

• Son una modalidad de aumento en
costo de funcionamiento asociado
• a una probable mayor generación
de ingresos por incrementos en
ventas.
• Generalmente sólo involucra un
aumento de inversiones
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
No necesariamente considera la liberación
de un activo en uso

Pueden ocasionar sustitución de activos:

• cuando se cambia un equipo de menor
capacidad de producción por otro mayor

• o sólo la agregación de nuevos activos al

proceso.

• Es posible también la ampliación mediante

la subcontratación de parte del proceso de
producción externamente a la empresa.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
El análisis de ampliación por
medio de reemplazo es similar al
aplicado a proyectos de reemplazo
con cambio en los niveles de
ingresos.

• En el análisis de ampliación para

un complemento de activos, se
emplea el procedimiento aplicable
a un proyecto de ampliación
propiamente dicho.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
• Cuando una empresa evalúa un proyecto
para aumentar la capacidad de elaborar un
producto en particular enfrenta, a veces:
• La posibilidad de adquirir la capacidad
adicional mediante la compra de una
empresa que fabrica su mismo producto.

• Si es así, se deberá comparar las

rentabilidades de esta adquisición con la
opción de construir y comprar la planta y
equipos necesarios para ello.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
• Cuando el proyecto de ampliación
involucra cambios en los niveles de
producción:
• se requerirán antecedentes similares a
los utilizados para la evaluación de un
proyecto nuevo, tales como:
• Estudio de mercado que demuestre la
capacidad de vender la eventual producción
adicional que generará la inversión

• Estudio de evaluación de las opciones de

tecnología, tamaño, etc.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN

En la ampliación es fundamental:
• la medición del impacto que el
nuevo proyecto tendrá sobre el
resto de la empresa,

• el impacto que podrán tener otras

actividades realizadas actualmente
por la empresa sobre los flujos de
caja del proyecto.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
• Hacer el máximo de claridad sobre
los costos y beneficios que son
modificados por el proyecto
incremental para evaluar su
conveniencia sobre estas bases.
• Por el lado de los costos en la
incorporación de los flujos de caja:
tener en cuenta los costos
hundidos, costos de oportunidad y
la asignación de gastos generales
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN

Por el lado de los beneficios :

• se debe considerar los efectos
derivados que ocasiona al resto de
la empresa que sean atribuibles al
proyecto:
• Cuando la ampliación genera
economías de escala que reducen
los costos unitarios de ciertos
insumos para toda la empresa.
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
• Los beneficios que se derivan de
estos ahorros, si bien pueden no
ser asociados directamente con la
actividad propia de la ampliación,
• se deben incorporar en la
estimación de sus ingresos por el
hecho de ser logrados por ella.
• También se debe incorporar
factores que tienen un efecto
contrario. (aumento en costos)
 PROYECTO DE AMPLIACIÓN
• Se deberá considerar correctamente el
efecto que tendrá el proyecto en el nivel
de inversión en capital de trabajo que
mantiene la empresa.

• Un típico costo relevante que se

observa en muchos proyectos de
ampliación es el relacionado con

• el costo de mayor almacenamiento de

insumos, productos en procesos y
productos terminados generados por el
aumento en los niveles de operación.
 EJEMPLO PROYECTO DE AMPLIACIÓN
LATESA es una compañía dedicada a la fabricación de equipos electrónicos
para el mercado nacional e internacional. Dentro de sus planes la empresa
tiene contemplado lanzar un nuevo producto al mercado a los fines de
incrementar sus ingresos por ventas y para lo cual es necesario invertir en
nuevas instalaciones.
En ese sentido, el proyecto consiste en el desarrollo de una calculadora
electrónica de bolsillo, diseñada específicamente para realizar los cálculos
correspondientes a los negocios y las finanzas.
Para evaluar la viabilidad del proyecto se ha conformado un equipo corporativo
dentro de la compañía, en el cual están involucradas todas las áreas
funcionales asociadas a la naturaleza del proyecto.
En ese contexto, al departamento de mercadeo de la empresa se le ha asignado
la realización de un estudio de mercado que demuestre la capacidad de vender
la producción adicional que generaría el nuevo producto. Conforme los
resultados del estudio de mercado, se estima que ventas anuales serían de
25,000 unidades para el primer año del proyecto a un precio por unidad de
$2,500. Se asume una tasa de crecimiento de las ventas en unidades de un
10% anual y un tasa de inflación de un 6% acumulativo anual.
Por su parte, el Departamento de ingeniería consigna en su informe que para
llevar a cabo el proyecto, la empresa necesitaría de cierta capacidad
manufacturera adicional para la producción del nuevo producto. En esa línea
presenta varias alternativas, de las cuales recomienda aquella consistente en la
compra de un edificio adjunto a las instalaciones de LATESA. El costo del
inmueble es de $15.5 millones, liquidable en un solo pago. En la parte trasera
del edificio existe un solar con un costo de $2.5 millones, el cual será utilizado
para ampliar el área de despacho del nuevo producto.
 EJEMPLO PROYECTO DE AMPLIACIÓN
En lo que concierne al departamento de producción, se tiene que de acuerdo a
su evaluación se requiere una máquina para manufacturar en nuevo producto,
la cual tiene costo de adquisición de $12.0 millones incluyendo transporte e
instalación. Conforme las especificaciones técnicas del fabricante, la máquina
tiene una vida útil real de 5 años.
La división de costo estima en su análisis que los costos operativos erogables
representan un 75% del valor de las ventas anuales.
La gerencia financiera de LATESA estima que será necesario una inversión
adicional en capital de trabajo inicial equivalente a 7.0 millones. Así mismo,
anexa en su informe la tasación futura al término del proyecto del edificio, el
terreno y la máquina manufacturera. De acuerdo al experto contratado para
tales fines, se espera que el edificio tenga un valor de mercado de $19.8
millones, el terreno $3.4 millones y la máquina $3.12 millones.
La determinación de los impuestos sobre beneficios y el cálculo de la
depreciación de los activos, será realizada a la luz de lo que consigna a este
respecto el código tributario del país.

Dadas las informaciones detallas anteriormente, se requiere construir el flujo

de caja del proyecto.
 FLUJO DE CAJA PROYECTO DE AMPLIACIÓN
DETALLE 0 1 2 3 4 5
Terreno (2.5)
(15.5)
Edificio
(12.0)
Máquina
(7.0)
Incremento CTN
Ventas Unitarias (Q) 25,000 27,500 30,250 33,275 36,603

Precio de Venta (P) 2,500 2,650 2,809 2,978 3,156

Ventas Netas (QxP) 62.500 72.875 84.972 99.078 115.525

Costos Operativos Erogables (75%) (46.875) (54.656) (63.729) (74.308) (86.643)

Utilidad antes Depreciación e ISR 15.625 18.217 21.243 24.769 28.881

Depreciación Terreno 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Depreciación Edificio (0.775) (0.736) (0.699) (0.664) (0.631)

Depreciación Máquina (0.900) (0.765) (1.415) (1.203) (1.023)

= Utilidad antes ISR 13.950 15.818 19.128 22.902 27.227

-Impuestos (25%) (3.488) (3.954) (4.782) (5.725) (8.807)

= Ingreso Neto 10.463 11.863 11.346 17.176 20.421

+ Adición de la Depreciación 1.675 2.401 2.115 1.867 1.654

= Flujo de Caja Operativo 12.138 14.264 16.461 19.044 22.074

+ Recuperación Capital de Trabajo 7.000

+ Valor de Salvamento Neto 24.82

FLUJO DE CAJA NETO (37.0) 12.138 14.264 16.461 19.044 53.894

CALCULO DEL VALOR DE SALVAMENTO
COMERCIAL (VSCO)

Terreno Edificio Máquina TOTAL

Valor de Mercado
3.400 19.800 3.120
Valor en Libro
(2.500) (12.025) (5.794)

Ganancia/Pérdida
0.900 7.775 (2.674)
Impuesto (25%)
0.225 1.944 (0.669)

Valor Salvamento Neto 3.175 17.856 3.789 24.82

 EJERCICIO PROYECTO DE AMPLIACIÓN
EMILINSA es una compañía dedicada a la fabricación de equipos de
comunicación móvil para el mercado nacional e internacional. Dentro de sus
planes la empresa tiene contemplado lanzar un nuevo producto al mercado a
los fines de incrementar sus ingresos por ventas y para lo cual es necesario
invertir en nuevas instalaciones.
En ese sentido, el proyecto consiste en el desarrollo de un celular miniatura
estilo reloj, diseñado específicamente para empresarios, ejecutivos de
negocios y profesionales en general.
Para evaluar la viabilidad del proyecto se ha conformado un equipo corporativo
dentro de la compañía, en el cual están involucradas todas las áreas
funcionales asociadas a la naturaleza del proyecto.
En ese contexto, al departamento de mercadeo de la empresa se le ha asignado
la realización de un estudio de mercado que demuestre la capacidad de vender
la producción adicional que generaría el nuevo producto. Conforme los
resultados del estudio de mercado, se estima que ventas anuales serían de
22,000 unidades para el primer año del proyecto a un precio por unidad de
$2,100. Se asume una tasa de crecimiento de las ventas en unidades de un
7.5% anual y un tasa de inflación de un 8% acumulativo anual.
Por su parte, el Departamento de ingeniería consigna en su informe que para
llevar a cabo el proyecto, la empresa necesitaría de cierta capacidad
manufacturera adicional para la producción del nuevo producto. En esa línea
presenta varias alternativas, de las cuales recomienda aquella consistente en la
compra de un edificio adjunto a las instalaciones de EMILINSA. El costo del
inmueble es de $18.0 millones, liquidable en un solo pago. En la parte trasera
del edificio existe un solar con un costo de $3.0 millones, el cual será utilizado
para ampliar el área de despacho del nuevo producto.
 EJERCICIO PROYECTO DE AMPLIACIÓN
En lo que concierne al departamento de producción, se tiene que de acuerdo a
su evaluación se requiere un equipo para manufacturar en nuevo producto, el
cual tiene costo de adquisición de $10.0 millones incluyendo transporte e
instalación. Conforme las especificaciones técnicas del fabricante, la máquina
tiene una vida útil real de 6 años.
La división de costo estima en su análisis que los costos operativos erogables
representan un 70% del valor de las ventas anuales.
La gerencia financiera de EMILINSA estima que será necesario una inversión
adicional en capital de trabajo inicial equivalente a 6.5 millones. Así mismo,
anexa en su informe la tasación futura al término del proyecto del edificio, el
terreno y el equipo manufacturero. De acuerdo al experto contratado para tales
fines, se espera que el edificio tenga un valor de mercado de $25.0 millones, el
terreno $4.5 millones y el equipo $3.0 millones.
La determinación de los impuestos sobre beneficios y el cálculo de la
depreciación de los activos, será realizada a la luz de lo que consigna a este
respecto el código tributario del país.

Dadas las informaciones detallas anteriormente, se requiere construir el flujo

de caja del proyecto.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
La definición de un programa
correcto de sustitución de activos:
• representa uno de los elementos
fundamentales de la estrategia de
desarrollo de una empresa.
Un reemplazo postergado más
tiempo del razonable puede :
a) elevar los costos de producción
b) perder competitividad ante empresas
que se modernizan
c) incumplir con los plazos de entrega.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
• Un reemplazo que se anticipa
puede ocasionar:
1) el desvío de recursos que pudieran
tener otras prioridades con mayor
impacto positivo para la empresa,
2) además del costo de oportunidad
que implica no trabajar con
estructuras y costos óptimos.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
Causas que originan la necesidad de
sustituir activos en la empresa:
1) Por capacidad insuficiente de los equipos
existentes para enfrentar un eventual
crecimiento de la empresa.
2) Por un crecimiento en los costos de
operación y mantenimiento de los equipos
en niveles ineficientes comparativamente
con los de un nuevo equipo.
3) Por una productividad decreciente
originada en el aumento de horas de
detención del activo para someterlo a
reparaciones o mejoras.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
4) Por la obsolescencia o envejecimiento
económico derivado de los cambios
tecnológicos aunque no manifiesten un
nivel de desgaste suficientes ni costos
de mantenimiento crecientes.

5) Por la destrucción física total asociada

con averías irreparables o que siendo
reparables tengan un costo de arreglo
tan alto que no justifique su gasto.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
En reemplazo es posible identificar tres
tipos de opciones básicas:

1) Opción de sustitución de activos sin

cambios en el nivel de operación ni en el
nivel de ingresos.

2) Sustitución de activos con cambios en

los niveles de producción, ventas o
ingresos.
3) Prescindir de la sustitución de un activo
con o sin cambio en el nivel de operación.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
1) Sustitución de activos sin cambios en el
nivel de operación ni en nivel de
ingresos.

• Cuando un reemplazo no tiene impacto

sobre los ingresos operativos de la
empresa, éstos pasan a ser irrelevantes
para la decisión

• Por lo que la evaluación deberá elegir la

opción de menor valor actual de los
costos proyectados.
58
 PROYECTO DE REEMPLAZO
Los únicos ingresos relevantes serán:
• los que se encuentran relacionados con
la venta del equipo que se reemplaza.
• y los valores de salvamento incluidos
en el cálculo de los beneficios.
• En este caso, la empresa puede optar
por quedarse con el equipo actual o
sustituirlo por otro nuevo, basándose
en el criterio de mínimo costo.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
Si los ingresos actuales no se ven
modificados con el reemplazo, la opción
de mínimo costo será siempre la de mayor
relevancia. Por ejemplo:

Sin reemplazo Con reemplazo

Ingresos 1.800 1.800
Costos -1.260 -1.440
Beneficio neto 540 360

La opción sin reemplazo es más conveniente

por ser la de mínimo costo o la de mayor
beneficio neto.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
2) Sustitución de activos con cambios en el
nivel de producción, ventas o ingresos.
Cuando la decisión de reemplazo de un
activo hace que:
• se modifiquen los niveles de
productividad en la empresa
• o se generen nuevos ingresos derivados
de cambios en la calidad y precio del
producto,
• tanto los ingresos como los costos
asociados al cambio en el activo pasan a
se relevantes para la decisión.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
• Al cambiar los ingresos, la solución de
mínimo costo podría no ser la más
conveniente. Por ejemplo:

Sin reemplazo Con reemplazo

Ingresos 1.800 2.160
Costos -1.260 -1.440
Beneficio neto 540 720

En esta situación, se deberían agregar los

efectos indirectos sobre la inversión en capital
de trabajo.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
3) Impresidencia de la sustitución de un
activo con o sin cambio en el nivel de
operación.
Cuando una empresa debe
necesariamente hacer el reemplazo de
algún equipo (por ejemplo, cuando el
activo está deteriorado u obsoleto):
• la situación base no existe

• y se debe evaluar cuál de las opciones

en el mercado es la más conveniente
• aunque considerando el impacto sobre el resto
de la empresa, si lo hubiera.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
• En los tres casos, la determinación del
horizonte de evaluación de activos con
distinta vida útil es una tarea importante
para calcular la conveniencia de la
situación.
• Cuando un activo que se busca reemplazar
tiene una vida útil distinta (usualmente
menor) a la del equipo nuevo y genera un
cambio en la tecnología
• es posible evaluar ambas opciones en la
cantidad de años de vida útil de la menor de
ellas, por cuanto es el máximo tiempo
posible de comparación.
 PROYECTO DE REEMPLAZO

• Se debe tener en consideración que

si bien el proyecto de hacer el
reemplazo libera y permite vender
al activo en uso,

• este beneficio no puede ser

atribuido al proyecto de sustitución,
por cuanto la empresa, si se hace el
reemplazo, perderá la propiedad de
dicho activo.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
Para considerar los reales impactos de
la decisión:
• se deberá incorporar, en la situación
con proyecto, el ingreso por la venta del
activo liberado.
• En el análisis incremental se incorporará
en el momento cero el ingreso por venta
del activo
• y en el último período de evaluación, el
menor valor de salvamento que tendría
la empresa, el que, por ser un costo para
ella, se anotará con signo negativo.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
En proyectos de reemplazo sin variación
en los niveles de operación:
• se suelen omitir los cambios en los
niveles de inversión en capital de
trabajo,
• por cuanto probablemente tengan un
impacto insignificante en los
resultados de la evaluación,
• ya que se originarían en pequeños
cambios en la estructura de costos.
 PROYECTO DE REEMPLAZO
Una opción que siempre se debe
evaluar cuando se estudia una
posible sustitución de activos :
• es la de mejorar la situación
existente.
Es decir:
• el gasto en una reparación mayor
• o modernización del activo actual
puede tener un menor valor actual
de costos que seguir con él.
 EJEMPLO PROYECTO DE REEMPLAZO
ROEMSA es una empresa nacional dedicada a la producción de perfiles de aluminio para la
fabricación de puertas y ventanas para el mercado local. Como consecuencia de la
competitividad a nivel de calidad y precios, la compañía está estudiando la posibilidad de
sustituir la prensa estructora de aluminio por otra de mayor avance tecnológico que le
permita reducir sus costos operativos desembolsables o erogables y producir un producto
acorde a las exigencias de calidad y precio que está actualmente demandando el mercado.
En efecto, la máquina estructora que actualmente está operación fue adquirida hace tres
años por un valor de $9.5M y una vida útil real esperada de ocho años. Su valor actual de
mercado es de $ 4.0M y su valor de libro de $6.35M.
De acuerdo a los técnicos de la empresa, si se cambia la prensa estructora por una más
moderna a un costo de adquisición de $14.0M, se disminuirían los costos operativos
erogables de $9.0M a $6.0M, en virtud de que se reducirá sustancialmente el uso de mano de
obra, desperdicios de materia prima y consumo de energía eléctrica. La reducción en
costos redundaría en que las utilidades antes de impuestos aumenten en $3.0M por año.
Se estima un valor de mercado de la nueva máquina al quinto año del proyecto de $7.76M.
Si se adquiere la nueva máquina, la antigua se venderá a otra empresa en lugar de
cambiarse por la nueva.
La inversión en capital de trabajo equivale a un 20% de los costos operativos erogables.
El cálculo de la depreciación y los impuestos sobre beneficios se realizarán conforme lo
consignado a este respecto en el código de tributario del país.
 FLUJO DE CAJA PROYECTO DE REEMPLAZO
DETALLE 0 1 2 3 4 5
I. DESEMBOLSO INVERSION
(14.000)
1. Costo máquina nueva
4.000
2. Valor de mercado maquina antigua
0.5875
3. Ahorro impuesto vta máq. antigua
0.600
4. Ahorro en capital de trabajo
($8.8125)
5. Total Inversión Neta
II. FLUJO DE ENTRADA EFECTIVO
6. Disminución en costos después impuestos 2.250 2.250 2.250 2.250 2.250
7. Depreciación máquina nueva 1.050 1.940 1.650 1.400 1.190
8. Depreciación máquina antigua 0.950 0.810 0.690 0.580 0.500
9. Cambio en depreciación (7-8) 0.100 1.130 0.960 0.820 0.690
10. Ahorro impuestos cambio depreci. (0.25 x 9) 0.025 0.2825 0.240 0.205 0.1725
11. Flujo de Caja Operativo (6 +10) 2.275 2.5325 2.490 2.455 2.4225

III. FLUJO DE CAJA AÑO TERMINAL

12. Valor de mercado activo nuevo 7.760

13. Impuesto valor de salvamento (0.25)

14. Recuperación CTN (0.600)

15. Flujo de caja a la terminación total 6.9100

(8.8125) 2.275 2.5325 2.490 2.455 9.3325
FLUJO DE CAJA NETO
EJERCICIO PROYECTO DE REEMPLAZO
LUALSA es una empresa nacional dedicada a la producción de alambre
eléctrico para la para el consumo del mercado local e internacional. Como
consecuencia de la competitividad a nivel de calidad y precios, la compañía está
estudiando la posibilidad de sustituir la máquina estructora principal de la planta
por otra de mayor avance tecnológico que le permita reducir sus costos operativos
desembolsables o erogables y producir un producto acorde a las exigencias de
calidad y precio que está actualmente demandando el mercado.
En efecto, la máquina principal de la planta que actualmente está operación fue
adquirida hace cinco años por un valor de $12.5M y una vida útil real esperada de
diez años. Su valor actual de mercado es de $ 5.5M.
De acuerdo a los técnicos de la empresa, si se cambia la máquina principal de la
planta por una más moderna a un costo de adquisición de $17.5M, se disminuirían
los costos operativos erogables de $12.0M a $8.0M, en virtud de que se reducirá
sustancialmente el uso de mano de obra, desperdicios de materia prima y consumo
de energía eléctrica. La reducción en costos redundaría en que las utilidades antes
de impuestos aumenten en $4.0M por año.
Se estima un valor de mercado de la nueva máquina al quinto año del proyecto de
$10.45M.
Si se adquiere la nueva máquina, la antigua se venderá a otra empresa en lugar de
cambiarse por la nueva.
La inversión en capital de trabajo equivale a un mes de los costos operativos
erogables.
El cálculo de la depreciación y los impuestos sobre beneficios se realizarán
conforme lo consignado a este respecto en el código tributario del país.