Curso: Matemáticas Financieras

Profesor: Mg. Alfredo Vento Ortiz

VALORACION DE BONOS
1. Definición

Los bonos son activos financieros emitidos por las empresas o el gobierno para financiar vía deuda sus
planes de inversión o políticas a seguir.
La cantidad escrita en el bono, llamado "valor nominal" o "valor al vencimiento", representa el dinero que
se está "prestando" y que debe ser devuelto o "amortizado totalmente" en la fecha de vencimiento o
redención del bono, independientemente de si se pagó un precio mayor o menor que éste al momento de
adquirirlo. En el diagrama de flujo de caja el valor nominal del bono se debe representar como un valor
futuro.

INVERSIONISTA EMISOR
Bono
PERSONAS EMPRESA
O Precio del Bono O
EMPRESAS GOBIERNO

Cuando un inversionista compra un bono se convierte en acreedor del emisor, el cual debe contabilizar el
valor nominal del bono como un pasivo (por lo general de largo plazo), y por lo tanto tiene derecho a
cobrar periódicamente los intereses generados por la deuda. Estos intereses, llamados "cupones", se
calculan multiplicando la tasa efectiva del bono para el período de pago por el valor nominal.
Es conveniente aclarar que en verdad, el flujo de ingresos que representa un bono depende del tipo de
bono que se trate, éstos pueden ser por ejemplo: bonos convertibles (cuando en la fecha de redención, en
lugar de desembolsar el nominal, la empresa emisora transfiere en propiedad acciones de la misma) o
bonos cupón cero (cuando en la fecha de redención, se desembolsa el único cupón el cual representa los
intereses acumulados desde la fecha de emisión).

2. Precio y rentabilidad de un bono

Si se da por conocido el flujo de ingresos que representa el bono y se asume que el inversionista
mantendrá el bono en su poder hasta su redención, las preguntas típicas a responder en la valoración de
bonos son:
1. ¿Cuál es el máximo precio que estará dispuesto a pagar un inversionista por un bono si se conoce la
rentabilidad al vencimiento que espera obtener?
2. ¿Cuál es la rentabilidad al vencimiento que obtendrá un inversionista si se conoce el precio máximo que
está dispuesto a pagar por un bono?

Como observación final debemos mencionar que si la compra de bonos se realiza de la BVL a través de
una SAB, ésta cobrará un porcentaje del precio por concepto de comisiones e IGV (1% aprox.
Dependiendo del contexto económico), asimismo si el bono es comprado en una fecha intermedia entre el
pago de dos cupones, el comprador deberá pagar al vendedor los intereses correspondientes a la fracción
de período de pago del cupón, a éstos se les suele llamar “intereses corridos”, en tal caso el desembolso a
realizar para comprar dicho bono (que es el valor actual o equivalente actual del flujo de caja del bono)
comprende tanto el precio como las comisiones e intereses corridos.
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CASO: Compra-venta de bonos

Hoy día, la empresa METAL S.A. a lanzado en oferta pública un bono con las siguientes características:
Si el día de su emisión compramos el siguiente bono:

BONO

Valor Nominal : S/. 10,000

Tasa de Interés : 8% nominal anual
Pago de cupones : Trimestral
Fecha de redención : 3 años

En este caso la tasa del bono se debe interpretar como: “8% nominal anual pagaderos trimestralmente”,
por lo cual equivale a una tasa efectiva de 2% trimestral (8%/360 * 90), por lo que los cupones
trimestrales (intereses trimestrales) se calculan aplicando esta tasa al valor nominal del bono:

Cupón trimestral = 2% de 10 000 = 0.02 (10 000) = 200

De este modo, el inversionista que compre el bono tendrá el derecho de exigir a la entidad emisora del
bono, METAL S.A. en este caso, el pago del siguiente flujo durante los siguientes 12 trimestres (3 años).

10 000

200 200

0 1 12

Se debe notar que en el último trimestre además de cobrar el cupón correspondiente, se debe recibir el
valor nominal, con lo cual la obligación se amortiza totalmente.

Si en el ejemplo anterior nos preguntamos ¿cuánto vale el bono?, lo más conveniente sería cambiar dicha
pregunta por la siguiente, que evidentemente resulta equivalente ¿cuánto vale hoy día el flujo de ingresos
que representa?

Supongamos que existen 2 inversionistas dispuestos a comprar dicho bono:

Inversionista Tasa de rendimiento esperado

Luis Suárez 6% anual
José Abanto 10% anual

Cabe observar que la diferencia en las tasas de rendimiento esperados por los inversionistas puede deberse
a las diferentes alternativas de inversión a los cuales tienen acceso o a las diferentes percepciones del
riesgo que tienen acerca del cumplimiento de pagos por parte de METAL S.A.
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VALORACIÓN DE LUIS SUÁREZ

Tasa de rendimiento esperada = 6% anual = 1.4674% trimestral

Con la función VA del Excel hallamos el valor del bono para Luis:

CÁLCULO DEL VALOR DE UN BONO

TASA (COK por período) 1.467385%
NPER (Número de cupones) 12
PAGO (importe de cada cupón) 200
VF (valor nominal del bono) 10,000
VA (valor actualizado del bono) S/. 10,582.13

VALORACIÓN DE JOSE ABANTO

Tasa de rendimiento esperada = 10% anual = 2.4114% trimestral.

Con la función VA del Excel hallamos el valor del bono para José:

CÁLCULO DEL VALOR DE UN BONO

TASA (COK por período) 2.411369%
NPER (Número de cupones) 12
PAGO (importe de cada cupón) 200
VF (valor nominal del bono) 10,000
VA (valor actualizado del bono) S/. 9,575.75

RESULTADO DE LA VALORACIÓN

Inversionista Precio Máximo a Pagar

Luis Suárez 10 582.12 (5.8212% sobre la par)

José Abanto 9 575.72 (4.2428% bajo la par)

En consecuencia, si ambos inversionistas compitieran por comprar el bono, sería Luis Suárez el que lo
adquiriría ofertando un mayor precio.

De lo anterior podemos inferir que a los emisores de bonos les convendrá ofrecerlos a inversionistas con
alternativas de inversión poco rentables y que perciban el menor riesgo posible en cuanto al cumplimiento
de la obligación.

Es conveniente mencionar que en este método de valoración se está considerando el supuesto, de que los
inversionistas mantendrán el bono en su poder hasta la fecha de vencimiento. En ese caso, la rentabilidad
que obtendrán se denomina rentabilidad al vencimiento. Dicho supuesto es muy fuerte para economías
como la peruana en la cual los problemas de iliquidez son crónicos y cíclicos tanto para empresas como
para las personas, en tal situación estos inversionistas se ven por lo general obligados a vender estos bonos
antes de la fecha de vencimiento obteniendo rentabilidades por debajo ó por encima de las rentabilidades
esperadas al vencimiento.
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Lo anterior explica la controversia que existe en considerar la inversión en bonos como un instrumento de
“renta fija” (bajo el supuesto de mantener el bono hasta la fecha de vencimiento) o de “renta variable”
(bajo el supuesto de que lo venderemos antes de la fecha de vencimiento). En este último caso, la
rentabilidad dependerá del precio al cual vendamos el bono y este a su vez dependerá de los rendimientos
esperados al vencimiento que demanden en el futuro los inversionistas.

Por ejemplo, supongamos que el bono es comprado por Luis Suárez al precio de S/. 10 582.12. Si Luis
mantiene el bono en su poder hasta la fecha vencimiento, la rentabilidad que obtendrá por su inversión en
este bono será de 6% anual, pero imaginemos que luego de un año, debido a problemas de liquidez, Luis
se ve obligado a vender dicho bono, en tal caso le será conveniente vendérselo al inversionista que
demande la menor tasa de rendimiento esperada al bono, imaginemos que éste sea Jorge Alcántara, el cual
desea obtener una rentabilidad mínima de 9% anual.

Valoración de Jorge Alcántara

Faltan 8 cupones por cobrar: 10 000

200 200

0 1 8

Tasa de rendimiento esperada = 9% anual  2.1778 trimestral.

Con la función VA del Excel hallamos el valor del bono para José:

CÁLCULO DEL VALOR DE UN BONO

TASA (COK por período) 2.177818%
NPER (Número de cupones) 8
PAGO (importe de cada cupón) 200
VF (valor nominal del bono) 10,000
VA (valor actualizado del bono) S/. 9,870.73

Por lo tanto, si Jorge Alcántara desea comprar el bono, éste ofrecerá pagar a Luis un precio máximo de S/.
9870,73 por el bono.

Resultado de la Inversión para Luis Suárez

Si analizamos la operación de compra-venta, el flujo de caja para Luis, desde que compró el bono hasta
cuando lo vendió a Jorge, será:

9 870.73

200 200

0 1 2 3 4

10 582.12
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Calculando la TIR con el Excel 8aunque tratándose de un flujo uniforme se puede calcular también con la
función TASA), obtendremos:

 TIR = 0.2148% trimestral = 0.8620% anual

Como podemos observar, el resultado para Luis ha sido desastroso, en lugar del 6% anual que esperaba, ha
obtenido un rendimiento de 0.8620% anual.

Cabe observar que podría darse el simétrico de la situación anterior; es decir, que podría ganar más del 6%
anual, pero ello se daría siempre y cuando la tasa de rentabilidad esperada de Jorge Alcántara sea menor
que 6% anual; por lo que debemos concluir que para un inversionista en bonos que no está dispuesto a
esperar hasta la fecha de redención del bono es crucial tener información acerca del comportamiento
futuro de la tasa de rentabilidad esperada por los inversionistas.

3. Los intereses corridos

Es necesario mencionar que cuando un inversionista compra un bono en un punto en el tiempo que se
encuentra entre el pago de un cupón y otro, debe pagar al tenedor del bono (al que vende) los intereses
correspondientes por el período que ha tenido el bono desde el último cobro de cupón, a estos intereses se
denomina “intereses corridos”.

En el ejemplo anterior, suponga que Jorge Alcántara compra el bono a Luis luego de un año y 2 meses
(mes 14 desde la emisión del bono), en tal caso, Jorge debe valorar el bono hallando el VA de los cobros
que hará por el bono pero actualizados al mes 14.

Para ello, usamos la función VA para actualizar dicho flujo, pero como el Excel trabaja con números
enteros para NPER (pues éste indica el número de pagos por actualizar), así el VA será el mismo que el
hallado anteriormente:

Valor del bono en el mes 12= S/. 9870,73 (con el Excel).

Sin embargo, este es el valor económico del bono en el mes 12, por lo que habrá que hallar el VF
(utilizando su tasa de rentabilidad esperada) por los 2 meses siguientes, hallando asi su valor económico
en el mes 14:

Valor del bono en el mes 14= S/. 9870,73*(1.09) (60/360) = S/. 10,013.53 (manualmente)

Debe quedar claro que Jorge no desembolsará una cantidad mayor que ésta, por lo que si debe pagar los
intereses corridos correspondiente a los 2 meses que transcurrieron desde el cobro del último cupón, lo
que hará es restar dichos intereses del valor del bono.

Los intereses corridos se calculan con la tasa del bono y serán los correspondientes a los 2 meses que Luis
tuvo el bono en su poder, así:

Intereses corridos por 2 meses = 10,000*(1.02) (2/3) – 10,000 = 132.89

Por lo tanto la cotización o precio que Jorge pagará por el bono será el valor del bono para él menos los
intereses corridos:

Cotización o precio a pagar = S/. 10,013.53 – S/. 132.89 = S/. 9,880.64

Cabe observar que el cálculo de los intereses corridos; en verdad no tiene efecto en el importe que pagará
Jorge y que cobrará Luis, pues igual, Jorge le desembolsará S/. 10,013.53.