Prestación de Servicios de Inversión

CERTIFICADO EN INFORMACIÓN FINANCIERA (CIF) PRESTACIÓN DE SERVICIOS DE INVERSIÓN
Prestación de
servicios de
inversión
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PRESENTACIÓN
✓ Dentro del tema encontrarás los epígrafes de contenido, con sub-epígrafes para una mejor
comprensión.
✓ Todos los temas han sido elaborados siguiendo el criterio de facilidad de exposición.
✓ Los contenidos incluyen, en este sentido, cinco tipos de llamadas de atención que agilizan y facilitan la
comprensión de los mismos:
Ejemplo Tenga en cuenta Recuerde Definición Ley

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ÍNDICE
1. Marco normativo
1.1. Marco normativo sobre mercados e instrumentos financieros
2. Ámbito de aplicación
2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)
2.2. Entidades sujetas parcialmente a MIFID II
2.3. Actividades y servicios de inversión MiFID II
2.4. Instrumentos financieros 3.3.1. Clasificación de clientes
3.3.2. Clasificación de productos
3. Obligaciones de MiFID II 3.3.3. Conocimiento de clientes
3.1. Obligaciones de MiFID II 3.3.4. Régimen de incentivos
3.2. Gobierno y control interno 3.3.5. Información a clientes
3.3. Protección al cliente / inversor 3.3.6. Registros mínimos
3.4. Infraestructura de mercados 3.3.7. Exigencia de formación
3.5. Supervisión y régimen sancionador 3.3.8. Política de mejor ejecución
3.3.9. Gobernanza de productos
4. Organismos supervisores
4.1. Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA)
4.2. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
Anexo: normas de conducta y Covid-10

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Capítulo 1
Marco normativo

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MARCO NORMATIVO
1.1. Marco normativo de mercados e instrumentos financieros
Desde el día 1 de noviembre de 2007 es de aplicación la Directiva de la Unión Europea en materia de Mercados de Instrumentos
Financieros (Markets in Financial Instruments Directive - MiFID).
MiFID es la directiva que regula la prestación de (i) servicios de inversión y, por tanto, afecta directamente a todas (ii) entidades de
crédito y empresas de servicios inversión en la forma en que informan, asesoran o venden (iii) productos financieros a sus clientes o
potenciales clientes, así como en la forma en que les ofrecen servicios de ejecución de operaciones sobre instrumentos financieros.
El 3 de enero de 2018 comenzó la aplicación del nuevo marco normativo sobre mercados e instrumentos financieros, basado en
la directiva MiFID II y el reglamento MiFIR.
MiFID II Información Protección

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MARCO NORMATIVO
MiFID II MiFIR
Basada en la mejora de las reglas ya adoptadas por

MiFID. Regula, entre otros, los siguientes:
❑ Condiciones de autorización y funcionamiento de
las Empresas de Servicios de Inversión (ESI),
incluyendo la libertad de establecimiento y de Es el Reglamento UE 600/2014 relativo a los mercados
prestación de servicios en la UE, así como la de instrumentos financieros. Regula, entre otros, los
actividad de las empresas de terceros Estados. siguientes:
❑ Las condiciones de autorización y funcionamiento ❑ La transparencia pre y post negociación en relación
de los mercados regulados. con las autoridades competentes y los inversores.
❑ La limitación de las posiciones y controles de la ❑ Los requisitos y obligaciones de los proveedores de
gestión de posiciones en derivados sobre materias servicios de datos.
primas. ❑ Establece la obligación de negociación de derivados
❑ Las normas de conducta y protección al inversor a en centros de negociación y determinadas acciones
seguir por las ESI. supervisoras.
❑ Los servicios de suministro de datos, y los
requerimientos de organización y conducta para los
participantes en el mercado con el objetivo de
mejorar la protección del inversor.
Fuente: CNMV (http://www.cnmv.es/portal/MiFIDII_MiFIR/MapaMiFID.aspx).

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MARCO NORMATIVO
MiFID (2007 – 2014*) MiFID II (2018)
Evidencia importantes deficiencias: Impacto esencial en el modelo de negocio:

❑ Insuficiente protección del inversor. ❑ Persigue que la negociación organizada se desarrolle
en plataformas reguladas.
❑ Falta de transparencia en el mercado.
❑ Introduce reglas sobre negociación algorítmica y de
❑ No tener en cuenta nuevos y desarrollos
alta frecuencia.
tecnológicos del mercado.
❑ Mejora la transparencia y la supervisión de los
❑ Ciertos obstáculos en las infraestructuras de
mercados financieros, incluidos los mercados de
liquidación.
derivados, y aborda determinadas carencias de los
mercados de derivados sobre materias primas.
❑ Refuerza la protección del inversor, las normas de
conducta y las condiciones de competencia en la
negociación y liquidación de instrumentos
financieros.
*MIFID II se aprueba en 2014, aunque fue el 3 de enero de 2018 cuando comenzó la aplicación del nuevo marco normativo.

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MARCO NORMATIVO
Marco central de la normativa: Directiva 2014/65/UE (MiFID II) y

Nivel 1 Reglamento (UE) Nº 600/2014 (MiFIR).
Nivel 2 Reglamentos Delegados y Directivas de implementación.
Criterios de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA),

Nivel 3 tales como directrices, guías, documentos de preguntas y
respuestas (“Q&As”), entre otros.
Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de octubre, por el que se

aprueba el texto refundido de la Ley del Mercado de Valores
Nivel 4 (modificado por el Real Decreto Ley 14/2018, de 28 de
septiembre, y por Real Decreto 1464/2018).
Real Decreto Ley 21/2017, de 29 de diciembre, de medidas
urgentes para la adaptación del derecho español a la normativa
de la Unión Europea en materia del mercado de valores.

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MARCO NORMATIVO
Legislación española: consideraciones específicas
El Real Decreto Ley 14/2018, de 28 de septiembre, por el que se modifica el texto refundido de la Ley del Mercado de Valores,
aprobado por el Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de octubre, implementa, entre otras, las siguientes medidas:
❑ Refuerza la protección al inversor: incrementa el nivel de exigencia y concreción en las obligaciones de información al
cliente.
❑ Determina el régimen de autorización, conducta y supervisión de las empresas de servicios de inversión.
❑ Atribuye facultades adicionales de supervisión a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que podrá ejercer
su capacidad sancionadora.
❑ Limita el cobro de retrocesiones.
❑ Incorpora requisitos adicionales para la comercialización de depósitos estructurados.
❑ Aumenta la vigilancia y el control de productos.
❑ Con el Real Decreto Ley 14/2018 y el desarrollo del Real Decreto 1464/2018 se completa la transposición de MIFID II.

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Capítulo 2
Ámbito de
aplicación

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ÁMBITO DE APLICACIÓN
2.1.1. Concepto
Las ESIS son aquellas empresas cuya actividad principal consiste en prestar los servicios de inversión, con carácter profesional, a
terceros sobre los instrumentos financieros MiFID. Por tanto, son el ámbito subjetivo fundamental de dichas normas.
Las ESIS deben ser autorizadas y dadas de alta en el registro oficial del supervisor (Comisión Nacional del Mercado de Valores -
CNMV-), con requisitos de capital y organizativos diferentes y mayores en función de los servicios principales o auxiliares que se
incluyan en sus programas de actividades.
Sociedades de Valores (SV) Agencias de Valores (AV)
Tipos
Sociedades Gestoras de Carteras Empresas de Asesoramiento

(SGC) Financiero (EAF)

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2.1.1. Concepto
1. Sociedades de Valores (SV). Están autorizadas para operar profesionalmente, tanto por cuenta ajena como por cuenta
propia, y realizar todos los servicios de inversión y servicios auxiliares.
2. Agencias de Valores (AV). Podrán realizar los servicios de inversión y los servicios auxiliares, con excepción de la
negociación por cuenta propia, el aseguramiento de emisiones o la colocación de instrumentos y la concesión de créditos o
préstamos a inversores.
3. Sociedades Gestoras de Carteras (SGC). Solamente pueden prestar los servicios de gestión discrecional e individualizada de
carteras de inversión con arreglo a los mandatos conferidos por los clientes, de asesoramiento en materia de inversión, el
asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial y cuestiones afines, así como el asesoramiento
y demás servicios en relación con fusiones y adquisiciones de empresas, y la elaboración de informes de inversiones y
análisis financieros u otras formas de recomendación general relativa a las operaciones sobre instrumentos financieros.
4. Empresas de Asesoramiento Financiero (EAF). Son aquellas personas físicas o jurídicas que exclusivamente pueden prestar
asesoramiento en materia de inversión, asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial y
cuestiones afines, así como el asesoramiento y demás servicios en relación con fusiones y adquisiciones de empresas y
elaborar informes de inversiones y análisis financieros u otras formas de recomendación general relativa a las operaciones
sobre instrumentos financieros.
Asimismo, las SGC y EAF no podrán realizar operaciones sobre valores o efectivo en nombre propio, salvo para administrar su propio
patrimonio. Estas empresas no estarán autorizadas a tener fondos o valores de clientes por lo que, en ningún caso, podrán
colocarse en posición deudora con respecto a sus clientes.

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2.1.2. Actividades
• Servicios y actividades de inversión

❑ Recepción y transmisión de órdenes. Sociedades
❑ Ejecución de órdenes por cuenta de clientes. de Valores
❑ Gestión de carteras.
❑ Asesoramiento en materia de inversión.
❑ Colocación de Instrumentos Financieros (IF) sin base en un compromiso firme.
❑ La gestión de sistemas multilaterales de negociación.
❑ La gestión de sistemas organizados de contratación. Agencias
❑ Aseguramiento de IF o colocación de IF sobre la base de un compromiso firme. de Valores
❑ Negociación por cuenta propia.
• Servicios auxiliares
❑ Custodia y administración por cuenta de clientes de IF.
❑ Asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial, fusiones y Sociedades
adquisiciones de empresas. Gestoras
❑ La elaboración de informes de inversiones y análisis financieros. de Carteras
❑ Servicios relacionados el aseguramiento.
❑ Servicios de cambio de divisas.
❑ Los servicios referidos al subyacente no financiero de los IF derivados previstos en la LMV,
cuando se hallen vinculados a los servicios y actividades de inversión o auxiliares. Empresas
❑ Concesión de créditos o préstamos a inversores. de Asesoramiento
Financiero

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2.1.2. Actividades

❑ Asesoramiento en materia de inversión. W
adquisiciones de empresas. Gestoras
❑ Servicios relacionados el aseguramiento.W
Financiero

14
2.1.2. Actividades

adquisiciones de empresas. W Gestoras
Financiero

15
2.1.2. Actividades

adquisiciones de empresas. W Gestoras
Financiero

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2.1.3. Designación de agentes
Las ESIS podrán designar agentes para la promoción y comercialización de los servicios de inversión objeto de su programa de
actividades, realizar habitualmente frente a los clientes los servicios de inversión que tengan registrados y prestar asesoramiento
sobre los instrumentos financieros y los servicios de inversión que la empresa ofrece, en los siguientes términos:
❑ Deben actuar en nombre y por cuenta de la ESI, por lo que están sujetos a las mismas normas que ésta, y no pueden
subdelegar sus actuaciones.
❑ Los agentes deben actuar en exclusiva para una sola ESI o para varias del mismo grupo.
❑ La ESI es responsable plena e incondicionalmente de las actuaciones de los agentes, por lo que debe contar con suficientes
medidas de control sobre éstos.
❑ Los agentes no pueden ostentar representación alguna de los inversores ni tampoco pueden desarrollar otras actividades
que entren en conflicto con el buen desempeño de sus funciones.
❑ Los agentes tienen un régimen de autorización e inscripción en los registros de la CNMV.
❑ Los agentes no pueden recibir de los clientes, ni siquiera transitoriamente, instrumentos financieros o dinero, ni percibir
honorarios, comisiones o cualquier otro tipo de remuneración del cliente.
❑ Las entidades de crédito que estén autorizadas para la prestación de servicios de inversión podrán designar agentes. En
este caso, los agentes se inscribirán en el registro del Banco de España y se regirán por lo dispuesto en la normativa
bancaria que les sea de aplicación.

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2.2. Entidades sujetas parcialmente a MiFID II
Las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) y sus Sociedades Gestoras (SGIIC)

Las SGIIC tienen como objeto principal la administración, representación, gestión de las inversiones y gestión de las suscripciones y
reembolsos de los fondos y sociedades de inversión. Si bien las ESIS no pueden realizar estas actividades exclusivas de las SGIIC,
éstas sí pueden realizar actividades propias de aquéllas.
Así, a las SGIIC les será aplicable la normativa MiFID cuando tengan inscrito en sus programas de actividades, alguna de las
siguientes:
❑ La gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión.
❑ El asesoramiento en materia de inversión.
❑ La custodia y administración de las participaciones de los fondos de inversión y, en su caso, de las acciones de las
sociedades de inversión.
Por ejemplo, un grupo que cuente con una SGIIC que solamente gestiona el patrimonio de las IIC y atiende
las suscripciones y reembolsos y una ESI que sólo comercializa las IIC de la SGIIC, se tendrá que adaptar a
MiFID de la siguiente forma: a la SGIIC no le aplica la normativa MiFID, sino la propia de las IIC, y a la ESI le
aplican todas las normas MiFID y para algunas de ellas tendrá que tener en cuenta la estructura del grupo al
que pertenece (al definir conflictos de interés, al aceptar o no incentivos de la SGIIC, etc.).

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Las entidades de crédito

Las entidades de crédito, aunque no sean ESIS podrán realizar habitualmente todos los servicios de inversión.
Cuando así sea, a esa prestación de servicios le aplicarán todas las normas MiFID. Además, MiFID II ampliará su ámbito de
aplicación a los depósitos estructurados, tengan o no el capital garantizado.
Por ejemplo, un cliente que entra en una sucursal bancaria demandando información sobre los fondos de
inversión garantizados y los depósitos a plazo fijo que el banco comercializa, será un cliente MiFID para
todo lo que tenga que ver con el servicio que el banco le preste respecto a los fondos, pero no respecto a
los depósitos.

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Las entidades de seguros
MiFID II amplía su ámbito de aplicación incluyendo a las compañías de seguros y a los intermediarios de seguros cuando vendan o
asesoren respecto a inversiones basadas en seguros (contratos de seguros en los que el importe pagadero al cliente se referencia a
un instrumento financiero).
Estas entidades deberán cumplir, principalmente, con las normas de conducta relativas a conflictos de interés, información a
clientes, evaluación de conveniencia e idoneidad y delegación de servicios.
En paralelo, incluye como instrumento financiero, por lo que les aplicará toda la MiFID, a los contratos de seguros que estén
vinculados o referenciados a otros instrumentos financieros.

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2.3.1. Actividades afectadas por MiFID
Todas las Empresas de Servicios de Inversión (ESIS) y otras empresas financieras que trabajen con productos MiFID (como las
entidades de crédito y de seguros) tienen que registrar un programa de actividades y servicios autorizados en la CNMV.
Las actividades afectadas por MiFID se clasifican en:

• Servicios de inversión
❑ Recepción y transmisión de órdenes de clientes en relación con uno o más instrumentos financieros.
❑ Ejecución de órdenes por cuenta de clientes.
❑ Aseguramiento de instrumentos financieros o colocación de instrumentos financieros sobre la base de un compromiso
firme.
❑ Colocación de instrumentos financieros sin base en un compromiso firme.
❑ Gestión de sistemas de multilaterales de negociación.
❑ Gestión de sistemas organizados de contratación
❑ El asesoramiento en materia de inversión.

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2.3.1. Actividades afectadas por MiFID
❑ Administración y custodia de instrumentos financieros por cuenta de clientes, incluidos la custodia y servicios conexos
como la gestión de tesorería y de garantías.
❑ Concesión de créditos o préstamos a un inversor para permitirle la realización de una operación en uno o varios
instrumentos financieros, cuando la empresa que concede el crédito o préstamo participa en la operación.
❑ Asesoramiento a empresas en materia de estructura del capital, estrategia industrial y cuestiones afines, y asesoramiento y
servicios en relación con las fusiones y la adquisición de empresas.
❑ Servicios de cambio de divisas cuando éstos estén relacionados con la prestación de servicios de inversión.
❑ Informes de inversiones y análisis financieros u otras formas de recomendación general relativa a las operaciones en
instrumentos financieros.
❑ Los servicios relacionados con las operaciones de aseguramiento de emisiones o de colocación de instrumentos
financieros.
Esta distinción entre servicios de inversión y auxiliares permite conceder autorizaciones por parte de las autoridades supervisoras.
Asimismo, MiFID establece que no se concederá una autorización a una entidad que realice exclusivamente actividades auxiliares.

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2.3.2. Especialidades de asesoramiento en materia de inversión
Concepto
La normativa MIFID transforma de forma sustancial la forma de relacionarse las entidades con la clientela en muchas sub-categorías
(información de inversión, perfilación de clientes, perfilación de productos, política de incentivos…), pero especialmente modifica
los aspectos fundamentales del asesoramiento personalizado.
El asesoramiento en materia de inversión se define como la prestación de recomendaciones personalizadas a un cliente, sea a
petición de este o por iniciativa de la empresa de servicios de inversión, con respecto a una o más operaciones relativas a
instrumentos financieros. No se considerará que constituya asesoramiento, a estos efectos, las recomendaciones de carácter
genérico y no personalizadas que se puedan realizar en el ámbito de la comercialización de valores e instrumentos financieros.
Dichas recomendaciones tendrán el valor de comunicaciones de carácter comercial.
Para la concurrencia de asesoramiento en materia de inversión, han de cumplirse conjuntamente los siguientes requisitos:
❑ Que exista una recomendación sobre instrumentos financieros concretos, ya sea explícita o implícita; y,
❑ Que la recomendación sea personalizada, es decir, que se presente como idónea al inversor basándose en sus circunstancias
personales.

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Concepto
Se considera que existe una recomendación cuando el lenguaje utilizado incorpora algún elemento subjetivo, juicio de valor u
opinión, dirigido a que un inversor tome una determinada decisión. En consecuencia, se contrapone a la transmisión de información
o datos objetivos.
A efectos de determinar el alcance del servicio, se diferencian:

1. Recomendación personalizada. Recomendación realizada a una persona en su calidad de inversor o posible inversor, o en
su calidad de representante o apoderado de aquel. La recomendación deberá presentarse como idónea para esa persona,
basándose en una consideración de sus circunstancias personales y deberá consistir en una recomendación para
I. Comprar, vender, suscribir, canjear, reembolsar, mantener o asegurar un instrumento financiero específico; o
II. Ejercitar o no ejercitar cualquier derecho conferido por un instrumento financiero determinado para comprar,
vender, suscribir, canjear o reembolsar un instrumento financiero.
2. Recomendación general. Aquella que está destinada a los canales de distribución o al público.
3. Asesoramiento genérico. Asesoramiento sobre un tipo de instrumento financiero sin especificar valores concretos.
Únicamente las recomendaciones personalizadas entran en el ámbito de la prestación del servicio de asesoramiento en materia
de inversión.

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Concepto
El asesoramiento sobre instrumentos financieros ofrecido en un periódico, diario, revista o cualquier otra publicación dirigidos al
público en general (incluido a través de Internet), o en cualquier emisión de radio o televisión, no debe considerarse que constituya
una recomendación personal a efectos de la definición de «asesoramiento en materia de inversión».
Uno de los supuestos más representativos de recomendación general - no asesoramiento en materia de inversión - es la difusión de
los informes de análisis de inversiones en los que se recomienda comprar, vender, sobreponderar o mantener un determinado valor.
No obstante, si con posterioridad a la difusión de un informe de análisis entre inversores tiene lugar un contacto personal con un
inversor concreto, deberá extremarse la diligencia con el lenguaje utilizado en la conversación puesto que en el momento en que la
entidad personalice la recomendación, es decir, presente el valor como idóneo basándose en las circunstancias personales del
cliente, estaría prestando asesoramiento en materia de inversión.

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Concepto
A continuación, se reproducen una serie de ejemplos en los que se consideraría que existe asesoramiento genérico, muchos de
ellos relacionados con el proceso de asset allocation y con la definición de carteras modelo:
❑ Recomendar un determinado tipo de instrumento financiero, sin detallar el valor al que se refiere. Por ejemplo,
recomendar comprar acciones del Ibex35 o de un sector concreto (banca, eléctricas, etc.).
❑ Recomendar la inversión de un porcentaje de la cartera en una zona geográfica. I.e 10% de renta variable Japón.
❑ Recomendar la inversión de un porcentaje de la cartera en un tipo de activo. I.e 5% de la cartera en participaciones

preferentes o 10% de la cartera en deuda soberana alemana.
No obstante, en cualquiera de los casos anteriores, en el momento en que se especifiquen valores concretos, si la recomendación
se está realizando a un inversor concreto, se estaría prestando asesoramiento en materia de inversión siempre que se tengan en
cuenta las circunstancias personales.

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Tipos
Evolución de la tipología de asesoramiento
Asesoramiento
independiente o no
Asesoramiento independiente
recurrente o puntual
Asesoramiento

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Tipos
Asesoramiento en materia de inversión
Independiente No independiente
No existe prohibición expresa del cobro de incentivos, si bien se

Prohibición de aceptar o
exige justificar el incremento de la calidad del servicio prestado y
retener incentivos de terceros
cumplir con los deberes de información
Evaluación de una selección de productos diversificados, por
tipología y proveedor, y no únicamente aquellos propios o de
entidades con las que existan vínculos jurídicos o económicos
_______________________________
(1) Incentivos: honorarios, comisiones u otros beneficios monetarios o no monetarios abonados o proporcionados por un tercero o por una persona que actúe
por cuenta de un tercero en relación con la prestación de un servicio de inversión o auxiliar a los clientes (art. 24.9 MiFID II).

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Tipos
Asesoramiento en materia de inversión
Asesoramiento mixto
Posibilidad de que una misma entidad preste servicios
de asesoramiento independiente y no independiente,
previo cumplimiento de los siguientes requisitos:
Determinación de requisitos organizativos, destinados a garantizar

la separación en la prestación de los servicios
Información a los clientes de la modalidad de asesoramiento que se

presta. Deberá ser clara y en un soporte duradero
Prohibición de calificar sus servicios de asesoramiento, de forma

global, como independientes. Necesidad de diferenciación

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Tipos
La consecuencia más importante asociada al servicio de asesoramiento en materia de inversión es que una entidad no puede
recomendar productos no idóneos para el cliente.
Ello implica que, antes de emitir la recomendación personalizada, la entidad debe obtener determinada información para poder
concluir si el producto es o no idóneo para el cliente y, en consecuencia, si puede seguir adelante emitiendo la recomendación.
Este proceso consta de dos fases, una que consiste en la obtención de información sobre el inversor y otra que denominamos
“evaluación” de la idoneidad (“Test de idoneidad”).

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2.3.3. RTO y Gestión discrecional de carteras
Recepción y transmisión de órdenes
No existe prohibición expresa del cobro de incentivos; se exige justificar el

incremento de la calidad del servicio prestado (desarrollo herramientas de valor
añadido y remisión de información periódica) permitiendo a la entidad actuar en
favor del interés del cliente.
Gestión discrecional de carteras
Prohibición de aceptar o retener incentivos de terceros; posibilidad de cobrar

beneficios no monetarios menores, que aumenten la calidad del servicio, actuando
siempre en interés del cliente.

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2.4. Instrumentos financieros
2.4.1. Instrumentos financieros MiFID
• Valores negociables (compraventas, simultáneas, repos, préstamos y otras)

❑ Acciones de sociedades.
❑ Cuotas participativas de las Entidades de Ahorros y cuotas participativas de asociación de la CECA.
❑ Aportaciones financieras subordinadas de las cooperativas de crédito.
❑ Participaciones preferentes.
❑ Deuda pública (bonos y obligaciones y strips a largo plazo).
❑ Renta fija privada: bonos y obligaciones, incluidas las convertibles y canjeables. Renta fija indiciada o con opciones: bonos
indexados, bonos subordinados, bonos convertibles y canjeables, otros bonos estructurados.
❑ Cédulas, bonos y participaciones hipotecarias. Certificados de transmisión de hipoteca.
❑ Valores de titulización.
❑ Cédulas territoriales.
❑ Warrants y demás valores derivados que confieran el derecho a adquirir o vender cualquier valor negociable o que den
derecho a una liquidación en efectivo determinada por referencia, entre otros, a valores negociables, divisas, tipos de
interés o rendimientos, materias primas, riesgo de crédito u otros índices o medidas.

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• Instrumentos del mercado monetario (compraventas, repos y otras operaciones)
❑ Deuda pública (letras del Tesoro y strips a corto plazo).
❑ Pagarés y certificados de depósito, salvo que sean librados singularmente (se excluyen los instrumentos de pago que
deriven de operaciones comerciales antecedentes que no impliquen captación de fondos reembolsables).e crédito u otros
índices o medidas.
• Participaciones en Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (suscripciones o compraventas)
❑ Participaciones en fondos de inversión mobiliaria e inmobiliaria.
❑ Acciones de sociedades de inversión mobiliaria e inmobiliaria.
❑ Otros OICVM: IIC de inversión libre, IIC de IIC de inversión libre, fondos de inversión cotizados.

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• Productos derivados (contratos de opciones, futuros, permutas -swaps-, acuerdos de tipos de interés a plazo y otros contratos
de derivados)
❑ Contratos financieros atípicos.
❑ Sobre valores, tipos de interés o rendimientos, índices o medidas financieras, liquidables en especie o efectivo (negociados
en mercados organizados u OTC).
❑ Para la transferencia del riesgo de crédito.
❑ Contratos financieros por diferencias.
❑ Depósitos estructurados que no tengan garantizado el 100% de su capital.
❑ Sobre materias primas, que puedan o deban a petición de una de las partes liquidarse en efectivo; que pueden liquidarse
en especie siempre que se negocien en mercados regulados o SMN; que puedan ser liquidados por entrega física y de otro
tipo.
❑ Sobre variables climáticas, gastos de transporte, autorizaciones de emisión o tipos de inflación u otras estadísticas oficiales,
que puedan o deban a petición de una de las partes liquidarse en efectivo.
❑ Sobre otros activos, derechos, obligaciones, índices y medidas, teniendo en cuenta, entre otras cosas, si se negocian en un
mercado regulado o SMN, se liquidan a través de cámaras de compensación reconocidas o son objeto de ajustes regulares
de los márgenes de garantía.

34
2.4.2. Extensión del ámbito de aplicación con MiFID II
Ámbito Mercado de Valores Ámbito bancario y seguros
• Depósitos estructurados (con o sin devolución del

• Los valores negociables: principal) se le aplicarán reglas MiFID a partir de
❑ Las acciones, cédulas y bonos de internacionalización. MiFID II.
❑ Los bonos, obligaciones y otros valores análogos.
❑ Las cédulas, bonos y participaciones hipotecarias.
❑ Los bonos de titulización y las participaciones preferentes.
❑ Las participaciones y acciones de IIC, así como las de las
• Productos de Seguro-Inversión quedan en el ámbito
entidades de capital-riesgo y las entidades de inversión de la Directiva de Mediación (aplicación de
colectiva de tipo cerrado. procesos de evaluación de la conveniencia,
❑ Los instrumentos del mercado monetario (letras del Tesoro, determinadas reglas de prevención de conflictos de
certificados de depósito y pagarés). interés y ofrece la facultad de aplicar limitaciones en
❑ Las cédulas territoriales.
❑ Los warrants y demás valores negociables derivados
materia de incentivos en términos idénticos a MiFID
II, aunque en sentido estricto esta normativa no
• Contratos de opciones, futuros, permutas, acuerdos de tipos resulta de aplicación para estos productos).
de interés a plazo y otros contratos de instrumentos
financieros derivados.
• Instrumentos financieros derivados para la transferencia del Los instrumentos financieros se clasifican en complejos
riesgo de crédito y contratos financieros por diferencias. y no complejos (MIFID II modifica esta clasificación
también).

35
Capítulo 3
Obligaciones de
MiFID II

36
OBLIGACIONES DE MIFID II
3.1. Obligaciones principales de MiFID II
1 2
Gobierno y Protección al
control interno cliente/inversor
Protección
4
3
Supervisión y
Infraestructura de
régimen
mercados
sancionador

37
3.2. Gobierno y control interno 1 2
MiFID II refuerza los sistemas de gobierno corporativo en los siguientes términos: 3 4
• El Órgano debe ser idóneo en su conjunto, así como individualmente cada consejero (deberán de
contar con conocimiento y experiencia, honorabilidad y tiempo suficiente de dedicación) para
entender las actividades y los riesgos.
• Corresponde al Órgano de Administración asumir la responsabilidad en:
❑ Definición de la estrategia, perfil de riesgo y sistema de gobierno. Asimismo, definirán la
organización interna, para la segregación de funciones y el refuerzo de procedimientos:
❑ Prevención de conflicto de interés. El cobro/pago de incentivos de terceros y las
remuneraciones se catalogan como tal (obligación de informar a los clientes).
❑ Definición de Política de remuneraciones, con mayor control del staff de ventas Mayor
(personas presten servicios de inversión). responsabilidad del
❑ Mayor relevancia de la Función de Cumplimiento Normativo. Órgano de
❑ Formación todos los empleados que presten servicios de inversión. Administración
(comercialización/asesoramiento) para garantizar conocimiento y experiencia.
❑ Mayor control de determinados procesos comerciales para la aprobación de nuevos
productos y servicios (Product Governance):
❑ Necesidad de contar con procedimientos para la aprobación y revisión de productos
dirigidos a los clientes minoristas.
❑ Definir la estrategia de distribución y el cliente objetivo para cada uno de los
productos (Target Market).
❑ Separación de las obligaciones entre “fabricante” y “distribuidor”. Responsable último
• Endurecimiento del régimen sancionador (inhabilitación órganos de administración, sanciones por del cumplimiento
malas prácticas de hasta el 10% del volumen de negocio). de MIFID II

38
3.3. Protección al cliente/inversor 1 2
3.3.1. Clasificación de clientes 3 4
MiFID obliga a que la prestación de servicios de inversión se realice siempre en un marco de elevada protección al inversor, lo que
implica la adopción de medidas dirigidas a fortalecer dicha protección.
Proceso de Formación Product Mejor

Incentivos Registros
asesoramiento empleados Governance ejecución
Impacto tecnológico: los sistemas de IT se ven afectados (necesidad de inversión)

39
MiFID establece dos tipos de clasificaciones de clientes:

1. Clasificación definida en la normativa, que distingue entre contrapartes elegibles, clientes profesionales y clientes
minoristas.
+
Contraparte elegible
Experiencia y
conocimiento sobre
Cliente profesional
instrumentos y
mercados financieros
Cliente minorista
-
2. Exigencia de realizar una clasificación interna de clientes, definida por cada entidad.
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Clasificación de clientes (MiFID)

A. Cliente profesional
El cliente profesional recibe un nivel de protección intermedio (más información que una contraparte elegible, pero menos que un
cliente minorista), puesto que se presupone que disponen de la experiencia, los conocimientos y la cualificación necesarios para
tomar sus propias decisiones de inversión y para valorar correctamente los riesgos inherentes a dichas decisiones.
Parámetros de clasificación de clientes profesionales (MiFID):

1. Entidades que deben ser reguladas o autorizadas para operar en los mercados financieros (entidades bajo el ámbito de
aplicación de MiFID). Es decir:
❑ Establecimientos financieros de crédito.
❑ Empresas de inversión.
❑ Otras entidades financieras autorizadas o reguladas.
❑ Compañías de seguros.
❑ Organismos de inversión colectiva y sus soc. de gestión.
❑ Fondos de pensiones y sus sociedades de gestión.

41

2. Grandes empresas, que, a nivel individual cumplan al menos dos de los siguientes requisitos de tamaño de la empresa:
I. Total Balance > 20MM €
II. Volumen de Negocios Netos > 40MM€
III. Fondos Propios > 2MM €
3. Gobiernos nacionales y regionales, organismos públicos que gestionan la deuda pública, bancos centrales, organismos
internacionales y supranacionales como el Banco Mundial, el FMI, el BCE, el BEI y otras organizaciones internacionales
similares.
4. Otros inversores institucionales cuya actividad como empresa es invertir en instrumentos financieros, incluidas las
entidades dedicadas a la titularización de activos u otras transacciones de financiación. Quedarán incluidas en este
apartado, en particular, las entidades de capital riesgo y sus sociedades gestoras.
Las entidades señaladas se considerarán clientes profesionales sin perjuicio de que puedan solicitar un trato no profesional y de
que se conceda un nivel de protección más amplio.

42

Las personas físicas también podrán ser clasificadas como profesionales si, a pesar de ser clasificadas inicialmente como minoristas
solicitan el cambio de clasificación.
Para ello, se deberá evaluar si el cliente cumple al menos dos de los siguientes requisitos:
1. Que el cliente ha realizado operaciones de volumen significativo en el mercado de valores, con una frecuencia media de
más de diez por trimestre durante los cuatro trimestres anteriores.
2. Que el valor del efectivo y de los valores depositados sea superior a 500.000 euros.
3. Que el cliente ocupe, o haya ocupado durante al menos un año, un cargo profesional en el sector financiero que requiera
conocimientos sobre las operaciones o servicios previstos.

43

B. Contraparte elegible
La contraparte elegible posee la experiencia, los conocimientos y la cualificación necesarios para tomar sus propias decisiones de
inversión y para valorar correctamente los riesgos inherentes a dichas decisiones. Es por ello que los requerimientos normativos de
información a las mismas van a ser muy inferiores al resto.
Parámetro de clasificación para las contrapartidas elegibles (MiFID):

❑ Se considerará elegible cuando el cliente se encuentre enmarcado en la subcategoría de los puntos 1 y 3 de clientes
profesionales (ver clasificación anterior) a juicio de la propia entidad. Adicionalmente el legislador nacional especificará
los importes del punto 2 para que un cliente sea considerado como Elegible.
❑ Clasificación aplicable únicamente en los servicios de recepción y transmisión de órdenes, negociación como agente y
negociación por cuenta propia.
La clasificación como contraparte elegible se entenderá sin prejuicio del derecho de estas entidades a solicitar, bien de forma
general, o bien para cada operación, el trato como clientes.

44

B. Contraparte elegible
Así, de manera general, podrán ser considerados contrapartes elegibles (siempre a juicio de la propia Entidad y a su vez estar
enmarcado en las categorías 1 y 3 de la clasificación de clientes profesionales) básicamente:
1. Las empresas de inversión.
2. Entidades de crédito.
3. Compañías de seguros.
4. OICVM y sus sociedades de gestión.
5. Fondos de pensiones y sus sociedades de gestión.
6. Otras entidades financieras autorizadas o reguladas con arreglo a la legislación comunitaria o al Derecho nacional de un
Estado Miembro.
7. Personas cuya actividad principal consiste en negociar por cuenta propia en materias primas o derivados sobre materias
primas (siempre que no formen parte de un grupo de empresas que se dediquen a ofrecer otros servicios de inversión).
8. Empresas que prestan servicios de inversión o realizan actividades de inversión que consistan exclusivamente en
negociar por cuenta propia en mercados futuros, opciones u otros derivados y en mercados de contado con el único
propósito de cubrir posiciones en mercados de derivados.

45

C. Cliente minorista
Es todo cliente que no sea profesional. Se considera que estos clientes cuentan con una experiencia y conocimientos menor, por lo
que reciben el máximo nivel de protección previsto por MiFID tanto en la realización de los test como en el alcance de la
documentación e información pre y pos contractual que ha de ser puesta a disposición de los mismos.
MiFID especifica qué clientes se identifican como profesionales y contrapartes elegibles, siendo el resto
clasificados como minoristas.
La clasificación entre contrapartes elegibles y profesionales queda a discreción de la entidad.
Un cliente minorista puede solicitar que su categoría ascienda a profesional en función del grado de
conocimiento y experiencia. Para poder realizar este cambio en la clasificación será necesario llevar a cabo un
procedimiento establecido por MiFID. Del mismo modo, también un cliente profesional / contraparte elegible
puede solicitar que disminuya su categoría.

46
Clasificación interna de clientes

MiFID exige que cada entidad perfile a sus clientes internamente de cara a conocer si su perfil es adecuado para contratar
determinados tipos de productos o servicios. MiFID no determina ni el número de categorías, ni su denominación, cuya fijación
queda al criterio de cada entidad.
Esta clasificación interna tiene por objeto asegurarse que el producto o servicio que se vende al cliente es adecuado para él según
el perfil de éste.
Una clasificación interna puede ser la que se muestra a continuación:
1. Perfil muy conservador.
2. Perfil conservador.
3. Perfil moderado.
4. Perfil agresivo.
Esta clasificación está definida en función del perfil del riesgo del cliente. La entidad es capaz de perfilar al cliente gracias a los
test de idoneidad y conveniencia que se realiza previamente a la provisión del servicio financiero.

47
3.3.2. Clasificación de productos 3 4
En MiFID se utilizan tres clasificaciones de productos:
1. Productos MiFID y no MiFID. Para determinar a qué productos se aplica o no MiFID, esto es, que productos se
encuentran dentro del ámbito de aplicación de la normativa.
2. Productos complejos y no complejos. Para determinar el nivel de protección medio o bajo a aplicar al cliente.
3. Clasificación interna de productos en función de su nivel de riesgo diseñada por cada entidad. Para ver la adecuación
entre el perfil de cliente y el perfil de producto en los niveles de protección alto y medio.

48

2. Productos complejos y no complejos
I. Instrumentos no complejos. Son aquellos que cumplen cada una de estas características:
A. Líquidos. Existe posibilidades frecuentes de venta, reembolso u otro tipo de liquidación de dicho instrumento financiero
a precios públicamente disponibles para los miembros en el mercado y que sean precios de mercado o precios ofrecidos,
o validados, por sistemas de evaluación independientes del emisor.
B. De bajo riesgo. Que no implican pérdidas reales o potenciales para el cliente, que excedan del coste de adquisición del
instrumento.
C. Fáciles de comprender. Existe a disposición del público información suficiente sobre sus características. Esta información
deberá ser comprensible de modo que permita a un cliente minorista medio emitir un juicio fundado para decidir si
realiza una operación en ese instrumento.
II. Instrumentos complejos. Además de los productos que no cumplan los requisitos anteriores, siempre serán productos
complejos:
A. Los valores que den derecho a adquirir o a vender otros valores negociables o que den lugar a su liquidación en efectivo,
determinada por referencia a valores negociables, divisas, tipos de interés o rendimientos, materias primas u otros
índices o medidas.
B. Todos los instrumentos derivados.

49

Con motivo de la aplicación de MiFID II, es necesario actualizar la clasificación de los productos por complejidad, siguiendo las
siguientes premisas (de acuerdo al artículo 25 de la Directiva MiFID II).
Descripción de la norma Productos complejos

• Acciones y participaciones en instituciones de inversión colectiva
• Todas las IICs no UCITS pasan a ser productos complejos.
distintas de los OICVM.
• Acciones y participaciones en instituciones de inversión colectiva • Todas las IICs estructuradas (tanto UCITS estructuradas* como no
que incorporen derivados. UCITS) pasan a ser productos complejos.
• Bonos y obligaciones u otras formas de deuda titulizada que
incorporen derivados o incorporen una estructura que dificulte al
cliente la comprensión de los riesgos en que incurre. • Todos los productos estructurados deberán clasificarse como
• Instrumentos del mercado monetario que incluyan derivados o productos complejos.
incorporen una estructura que dificulte al cliente la comprensión
de los riesgos en que incurre.
• Depósitos estructurados que incorporen una estructura que
dificulte al cliente la comprensión de los riesgos en que incurre en • Los depósitos estructurados que cumplan estas características
lo que respecta al rendimiento o al coste de salida del producto deberán clasificarse como productos complejos.
antes de su vencimiento.
50

Adicionalmente, de acuerdo a la última modificación del Texto Refundido de la Ley del Mercado de Valores (en virtud del RDL
11/2017, de 23 de junio, de medidas urgentes en materia financiera):
Descripción de la norma Productos complejos
• Toda la Renta Fija emitida por entidades de crédito y ESIs de

• Los instrumentos financieros recogidos en el artículo 2.1.c) la UE deberá clasificarse como productos complejos (los
(bonos, obligaciones y otros valores análogos, representativos activos que quedan excluidos por la Ley 11/2015 actualmente
de parte de un empréstito, incluidos los convertibles o ya están también catalogados como complejos por tener,
canjeables.) que a su vez sean pasivos admisibles para la normalmente, un derivado implícito).
recapitalización interna de acuerdo a lo establecido en la
• Para emisores distintos de las entidades de crédito y ESIS de
sección 4.ª del capítulo VI de la Ley 11/2015, de 18 de junio,
la UE, se mantiene el concepto de que sólo son complejos los
de recuperación y resolución de entidades de crédito y
instrumentos que incluyen un derivado implícito y los
empresas de servicios de inversión*.
instrumentos híbridos (preferentes, convertibles, canjeables)
de acuerdo al criterio de la diapositiva anterior.
* Todos los pasivos que no estén expresamente excluidos o que no se hayan excluido por decisión del FROB.

51
Clasificación interna de productos

Como en el caso de los clientes, para la clasificación interna de productos, MiFID no establece ningún criterio para la perfilación de
productos. Si recomienda como criterio válido el cálculo de la volatilidad precio del instrumento. No obstante, no siempre este
cálculo es posible, por lo que la entidad deberá tener en cuenta otros parámetros tales como los riesgos inherentes al producto
(riesgo de mercado, crédito, liquidación).
Principales riesgos que pueden afectar a los productos financieros MIFID:

✓ Riesgo de tipo de cambio. Puede afectar indistintamente a cualquier instrumento financiero, pues es el riesgo que se
origina por la variación en los tipos de cambio de las divisas cuando la inversión ha sido realizada en una moneda
diferente a la de la cuenta de origen. En el caso de nuestro país, sólo afecta a los activos denominados en monedas
distintas del euro.
✓ Riesgo de precio. Supone la posibilidad de que, cuando el inversor desee vender el activo, su precio de venta sea inferior
al de compra. Con carácter general, los precios de los activos financieros son sensibles a las expectativas generales sobre
la marcha de la economía, sobre el comportamiento específico de determinados sectores o compañías, etc.
✓ Riesgo de reinversión. Se produce cuando el activo adquirido tiene una vida inferior al horizonte de inversión que se
desea mantener y a su vencimiento se debe adquirir otro hasta completar ese periodo. Tal situación origina un riesgo de
reinversión, pues podría ocurrir que, en esa fecha, la rentabilidad que ofrezcan los activos sea inferior a la que se obtuvo
inicialmente a ese plazo.

52

Principales riesgos que pueden afectar a los productos financieros MIFID:
✓ Riesgo de crédito o insolvencia. Es el riesgo de que el emisor de un valor no pueda hacer frente a sus pagos, o de que se
produzca un retraso en los mismos.
✓ Riesgo de falta de liquidez. Se refiere a una posible penalización en el precio obtenido al deshacer la inversión, en el
caso de que fuese necesario realizar la venta con rapidez. En casos extremos, podría suponer la imposibilidad de
recuperar el dinero en el momento deseado.
✓ Riesgo operativo o de procedimiento. Puede afectar indistintamente a cualquier instrumento financiero y deriva de la
posibilidad de cometer errores al transmitir instrucciones de compra o venta a las entidades financieras. Es el único
riesgo que el inversor puede anular por completo, revisando con cuidado las órdenes antes de transmitirlas al
intermediario.

53

A modo de ejemplo, cada empresa debe mantener actualizada la clasificación de todos los productos que ofrezca:
No complejos Complejos
• Acciones admitidas a cotización en mercados regulados (o • Productos derivados.

equivalentes de tercer país). • Productos con derivados implícitos.
• Instrumentos del mercado monetario. • Contratos financieros por diferencias.
• Deuda Pública. • Valores que den derecho a comprar o vender otros valores
• Renta fija privada (salvo las incluidas en el resto de negociables o que den lugar a su liquidación en efectivo,
columnas). determinada por referencia a valores negociables, divisas,
tipos de interés o rendimientos, materias primas u otros
• IIC armonizadas a nivel europeo. índices o medidas.
• IIC no armonizadas /IIC Inmobiliarias.

54
Instrumento financiero Pautas de CNMV

• Complejas si:
• Acciones preferentes o privilegiadas y participaciones
• Incorporan derivado implícito.
preferentes.
• No admitidas a negociación en mercado regulado.
• Complejas si:
• Se adquieren en mercado secundario, salvo si es con
el fin solo de redondear el nº de derechos asignados
• Derechos de suscripción preferentes.
para acudir a una ampliación.
• Si el ejercicio de los derechos implica la compra de
instrumentos complejos.
• Complejas si:
• Incorporan derivado implícito o estructuras
• Instrumentos del mercado monetario, bonos y otras formas complejas.
de deuda titulizada.
• Incorporan opción de amortización anticipada.
• Hay que aplicar las condiciones del art. 79 bis LMV.
Fuente: Guía CNMV 14/10/2010.
55

• Complejas si:
• Incorporan derivado implícito o estructuras
• Cédulas, bonos y participaciones hipotecarias y otros
complejas.
instrumentos respaldados por un grupo de activos.
• Los activos que respaldan están fuera del balance del
emisor.
• Evaluar la complejidad en función de:
• Deuda subordinada. • Incorporación o no de derivados implícitos.
• La estructura del instrumento.
• Son IIC no armonizadas. Hay que aplicar las condiciones del
• IIC de inversión libre e IIC inmobiliarias. art. 79 bis LMV.
• Complejos si no existen posibilidades frecuentes de venta.

56

• Diaria o semanal.
• Frecuencia de las posibilidades de venta. • Si la frecuencia no es obvia, considerar información
disponible, tipo de producto y práctica de mercado.
• Solo si son fácilmente accesibles por canales sencillos para

• Precios públicamente disponibles.
un cliente medio.
• Solo si es fácilmente accesible (canales y reproducción) por

• Información a disposición del público.
canales sencillos para un cliente medio.

57

• Deben ser:
• De mercado.
• Precios.
• Suministrador por un sistema de valoración
independiente del emisor, proporcionado por una
entidad experta.
• No siempre se generan si:
• Posibilidades frecuentes de venta. • Instrumentos admitidos a cotización y/o
• Con previos públicamente disponibles.

58
Adaptación de perfil cliente y perfil producto

Como hemos visto MiFID, en su objetivo de proteger al inversor, exige a las entidades que sus recomendaciones en materia de
servicios e instrumentos financieros sean las más convenientes para el cliente. Esta búsqueda de las mejores recomendaciones de
inversión, Exige a las entidades llevar a cabo una correcta identificación de los productos que mejor se adaptan al perfil del cliente.
Perfil de cliente
Grupos de Muy Muy
Conservador Arriesgado
productos conservador arriesgado
Grupo 1
Grupo 2
Grupo 3
Grupo 4
MiFID no establece ningún criterio para la adaptación entre el perfil del cliente y el perfil de producto.
Las entidades podrán definir sus propias metodologías y criterios para adaptar dichos perfiles.

59
Adaptación de perfil cliente y perfil producto

En función de las clasificaciones internas de clientes y productos anteriormente señaladas, ¿cuál sería una buena respuesta del
asesor financiero, y por tanto una buena adecuación del perfil de cliente y perfil de producto en las siguientes circunstancias?
Gestión de carteras Productos de perfil alto, medio y bajo (fondos de inversión de

Cliente moderado renta fija mixta y de renta variable).
El producto solicitado es de un perfil de riesgo muy alto, por lo

Solicitud compra Warrant
que no se adapta al perfil del cliente. El asesor no debe
Cliente conservador
recomendar al cliente la compra.

60
3.3.3. Conocimiento de clientes 3 4
Se establece un sistema global de protección al cliente, diferenciando tres tipos diferentes de protección en función del tipo de
servicio que la entidad va a prestar al cliente y/o en función de si es iniciativa o no del cliente.
Bajo Medio Alto

61
A. Nivel de protección alto
Según la Directiva, merecen un grado de protección alto aquellos servicios que impliquen:
❑ La gestión discrecional e individualizada de carteras según mandato de los clientes, cuando las carteras incluyan uno o
más instrumentos financieros.
❑ La prestación de recomendaciones personalizadas a un cliente (asesoramiento personalizado), sea a petición de éste o

por iniciativa de la empresa de inversión, con respecto a una o más operaciones relativas a instrumentos financieros.

62
Para que la entidad pueda realizar esos servicios al cliente, se considera requisito indispensable que la misma recopile información
sobre los siguientes aspectos (artículo 72 R.D. 217/2008):
1. Los conocimientos y experiencia del cliente en el ámbito de inversión correspondiente al tipo concreto de producto o
servicio. La finalidad de esta información es garantizar que el cliente pueda comprender los riesgos. Incluirá información
sobre:
a. Los tipos de servicios, operaciones e instrumentos financieros con los que esté familiarizado el cliente.
b. La naturaleza, el volumen y la frecuencia de las operaciones del cliente sobre instrumentos financieros y el
periodo durante el cual se han llevado a cabo.
c. El nivel de educación y la profesión o profesión anterior pertinente del cliente o posible cliente.
2. La situación financiera. La finalidad de esta información es garantizar que el cliente pueda, desde el punto de vista
financiero, asumir los riesgos generados por su inversión. Incluirá información sobre la fuente y nivel de sus ingresos
periódicos, sus activos, incluidos activos líquidos, inversiones y bienes inmuebles, así como sus compromisos
financieros periódicos.
3. Los objetivos de inversión del cliente o posible cliente. La finalidad de esta información es garantizar que la inversión
responda a los objetivos de inversión del cliente. Incluirá información sobre el horizonte temporal deseado para la
inversión, sus preferencias en relación con la asunción de riesgos, su perfil de riesgos y las finalidades de la inversión.

63
Con el fin de recopilar toda esta información las entidades diseñan un test de idoneidad específico. La finalidad de este test es
conseguir que la entidad pueda recomendar a cada cliente los servicios de inversión e instrumentos financieros que más le
convengan, en función de los parámetros anteriores. MiFID establece que la entidad o cualquiera de sus empleados, nunca incitarán
a un cliente o posible cliente a no facilitar la información descrita.
Como resultado del test, determinará el "perfil inversor" del cliente, y sólo se le podrá recomendar productos y servicios coherentes
con dicho perfil. La negación a realizar el test por parte del cliente implica, a diferencia del Test de Conveniencia, la obligación por
parte de la entidad de comunicarle la imposibilidad de ofrecerle el servicio ofertado. Si la información aportada por el cliente no
fuera suficiente para su cumplimentación, no se podrá definir su "perfil", y por tanto no se podrá prestar el servicio de
asesoramiento.
Nivel de protección Alto
La entidad confiará en la información facilitada, salvo que
existan indicios de que es inexacta o incompleta. 1. Asesoramiento en
Servicios materia de inversión.
Los test deberán ser objeto de actualización periódica.
2. Gestión de carteras.
1. Conocimiento y
experiencia.
Contenido del test
2. Situación financiera.
3. Objetivos de la inversión.

64
Obligaciones de información en el proceso de evaluación de la idoneidad
✓ Las entidades que evalúen la idoneidad al objeto de prestar el servicio de asesoramiento en materia de inversión a sus clientes
deberán proporcionar por escrito o mediante otro soporte duradero una descripción de cómo se ajusta la recomendación
realizada a las características y objetivos del inversor cada vez que efectúen una recomendación.
✓ La recomendación deberá ser coherente con todos los aspectos evaluados al cliente y la descripción deberá referirse al menos a
los términos en que se haya clasificado el producto o servicio de inversión tanto desde el punto de vista del riesgo de mercado,
de crédito y de liquidez, como de su complejidad, así como a la evaluación de la idoneidad realizada al cliente en sus tres
componentes.
✓ Cuando se trate de inversores profesionales la entidad podrá omitir esta explicación en lo relativo a los conocimientos y
experiencia, así como a su situación financiera, en este último caso, salvo que se trate de un cliente de los enumerados en la
letra e) del artículo 78 bis.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio.

65
B. Nivel de protección medio
Se aplicará a los servicios de inversión comercializados distintos de los contemplados en el nivel de protección alto y nivel de
protección bajo, como, por ejemplo, recepción y transmisión de órdenes de productos complejos.
Para realizar este tipo de actividades, la entidad obtendrá la información necesaria sobre (artículo 72 R.D. 217/2008) los
conocimientos y experiencia del cliente en el ámbito de inversión correspondiente al tipo concreto de producto o servicio.
La finalidad de esta información es garantizar que el cliente pueda comprender los riesgos que implica la operación o la gestión de
su cartera.
Incluirá información sobre:
❑ Los tipos de servicios, operaciones e instrumentos financieros con los que esté familiarizado el cliente.
❑ La naturaleza, el volumen y la frecuencia de las operaciones del cliente sobre instrumentos financieros y el periodo
durante el cual se han llevado a cabo.
❑ El nivel de educación y la profesión o profesión anterior pertinente del cliente o posible cliente.

66
Con el fin de recopilar toda esta información la entidad ha diseñado un test de conveniencia específico. La finalidad de este test es
conseguir que la entidad pueda recomendar a cada cliente los servicios de inversión e instrumentos financieros que más le
convengan, en función de los parámetros anteriores.
MiFID establece que la entidad o cualquiera de sus empleados, nunca incitarán a un cliente o posible cliente a no facilitar la
información descrita.

67
Es necesario para la prestación de servicios que no conlleven recomendaciones personales y se limiten a la comercialización de
productos o ejecución de órdenes de los propios clientes, excepto en el caso de productos no complejos contratados a iniciativa de
los mismos. En función de la información proporcionada, el cliente podrá ser:
1. Apto. Se continuará el proceso de contratación del producto indicando que el producto es conveniente.
2. No apto. Se indicará que, en función de la información facilitada, el producto no es adecuado para el cliente. Se avisará
al cliente de este resultado pero no será una limitación para la contratación. Aceptando la advertencia, el cliente podrá
continuar adelante con la operación.
Asimismo, la entidad confiará en la información facilitada por

sus clientes o posibles clientes, salvo que existan indicios claros Nivel de protección Medio
de que la información está manifiestamente desfasada, es
• Ejecución o recepción y
inexacta o incompleta. Para ello, los test de conveniencia se
transmisión de órdenes de
actualizarán periódicamente para cada cliente. Servicios
clientes de productos
Del mismo modo la normativa distingue específicamente la complejos.
figura de la comercialización (servicio no MiFID), basada en
proporcionar información objetiva sobre los productos
(características, riesgos, fiscalidad, rendimientos pasados) sin Contenido del test • Conocimiento y experiencia.
prestar un servicio de asesoramiento al cliente.

68
Obligaciones de información en el proceso de evaluación de la conveniencia

✓ Las entidades que evalúen los conocimientos y experiencia de los clientes al prestarles un servicio de inversión distinto del
asesoramiento en materia de inversión o de gestión de carteras, deberán entregar al cliente una copia del documento que
recoja la evaluación realizada.
✓ La evaluación deberá ser coherente con toda la información proporcionada por el cliente o disponible por la entidad y utilizada
en la evaluación. Esta documentación deberá entregarse cada vez que se realice la evaluación de un tipo o familia de productos
determinados.
✓ Cuando la evaluación no pueda realizarse porque el cliente no proporcione información suficiente, la entidad deberá advertirle
que la deficiencia de información le impide determinar si el servicio de inversión o el producto es adecuado para él. La
advertencia tendrá el siguiente contenido: «Le informamos de que dadas las características de esta operación XXX (deberá
identificarse la operación), ZZZ (denominación de la entidad que presta el servicio de inversión) está obligada a evaluar la
conveniencia de la misma para usted; es decir evaluar si, a nuestro juicio, usted posee conocimientos y experiencia necesarios
para comprender la naturaleza y riesgos del instrumento sobre el que desea operar. Al no haber proporcionado los datos
necesarios para realizar dicha evaluación, usted pierde esta protección establecida para los inversores minoristas. Al no realizar
dicha evaluación, la entidad no puede formarse una opinión respecto a si esta operación es o no conveniente para usted».

69
✓ Cuando la operación se realice sobre un instrumento de carácter complejo, la entidad deberá recabar la firma por el cliente del
texto anterior unida a una expresión manuscrita por él mismo que dirá: «Este es un producto complejo y por falta de
información no ha podido ser evaluado como conveniente para mí». La advertencia y la expresión manuscrita formarán parte
de la documentación contractual de la operación incluso cuando se formalicen en documento separado de la orden de compra.
✓ Cuando realizada la evaluación, la entidad considere que el servicio o producto no es adecuado para el cliente, deberá
advertírselo. La advertencia tendrá el siguiente contenido: «Le informamos de que, dadas las características de esta operación
XXX (deberá identificarse la operación), ZZZ (denominación de la entidad que presta el servicio de inversión) está obligada a
evaluar la conveniencia de la misma para usted. En nuestra opinión esta operación no es conveniente para usted. Una
operación no resulta conveniente cuando el cliente carece de los conocimientos y experiencia necesarios para comprender la
naturaleza y riesgos del instrumento financiero sobre el que va a operar».

70
✓ Cuando la operación se realice sobre un instrumento de carácter complejo, la entidad deberá recabar la firma por el cliente del
texto anterior unida a una expresión manuscrita que dirá: «Este producto es complejo y se considera no conveniente para mí».
La advertencia y la expresión manuscrita formarán parte de la documentación contractual de la operación incluso cuando se
formalicen en documento separado de la orden de compra.
✓ Cuando la entidad preste un servicio relativo a instrumentos de carácter complejo diferente del asesoramiento en materia de
inversión o de gestión de carteras y desee incluir en la documentación que debe firmar el inversor una manifestación en el
sentido de que no le ha prestado el servicio de asesoramiento en materia de inversión, deberá recabar junto a la firma del
cliente una expresión manuscrita que dirá: «No he sido asesorado en esta operación».

71
C. Nivel de protección bajo
Se aplicará a aquellos servicios en donde impliquen la mera ejecución o recepción y transmisión de órdenes de clientes que
cumplan los siguientes requisitos:
❑ Que el servicio se preste a iniciativa del cliente. Debe considerarse que todo servicio se presta a iniciativa de un cliente,
salvo que el cliente lo solicite en respuesta a una comunicación personalizada, procedente o por cuenta de la entidad a
ese cliente concreto, que contenga una invitación o pretenda influir en el cliente con respecto a un instrumento
financiero específico o una operación específica.
❑ Que se haya informado claramente al cliente o
posible cliente de que en la prestación de dicho
servicio la entidad no está obligada a evaluar la
adecuación del instrumento ofrecido o del servicio
Nivel de protección Bajo
prestado, y de que, por tanto, el cliente no goza de la • Ejecución o recepción y
correspondiente protección de las normas de transmisión de órdenes de
conducta pertinentes. clientes de productos no
Servicios
❑ Que los servicios se refieran a instrumentos complejos, a iniciativa del
financieros no complejos. cliente, previamente
informado.
❑ Que se cumplan las normas sobre conflictos de
interés. Contenido del test • No se realiza test alguno.

72
Por tanto, en la prestación de servicios de inversión...
Si el cliente elije directamente un producto:

❑ En caso de que el cliente tome la iniciativa para contratar un producto no complejo la entidad debe advertirle de que no
tiene obligación de establecer si el producto es adecuado o no para el cliente y simplemente se limitará a ejecutar su
orden de compra. En este caso su entidad financiera le presta el servicio de "sólo ejecución" (de su orden).
❑ Si solicita la compra de un producto complejo la entidad también debe asegurarse de que el producto es adecuado para
el cliente mediante un test de conveniencia.
El test de conveniencia tiene como finalidad determine si el cliente, a la vista de sus conocimientos y experiencia como inversor, es
capaz de comprender las características y los riesgos que asume al adquirir un producto determinado.
Puede que el cliente desee invertir en un producto complejo a pesar de que no lo entiende o de que el riesgo del producto es
superior al riesgo que el cliente asume en general en sus inversiones. En ese caso deberá firmar la aceptación del producto a pesar
de no ser adecuado para el cliente, siendo consciente de las implicaciones de aceptar un riesgo superior al de su perfil.

73
Por tanto, en la prestación de servicios de inversión...
Si el cliente recibe asesoramiento de la entidad financiera:
❑ Cuando la entidad le presenta al cliente varios productos alternativos y le recomienda alguno de ellos, le está prestando
un servicio de asesoramiento. En este caso, debe determinar qué producto es el más idóneo para usted en cada
momento. En este sentido, la normativa establece que la entidad tiene la obligación de realizarle el denominado test de
idoneidad. También obligatorio cuando la entidad presta servicios de gestión de carteras.
Si el cliente se niega a realizar el test de idoneidad no se podrá prestar el servicio.

74

75
3.3.4. Régimen de incentivos 3 4
Como se adelantaba en el apartado relativo a Actividades y Servicios de Inversión MiFID, con la normativa MiFID se introducen
condicionantes relevantes en el régimen de las retrocesiones, en función del servicio prestado:
❑ Asesoramiento en materia de inversión
1. Independiente. Prohibición de aceptar o retener incentivos de terceros. Asimismo, se debe acceder a una amplia
gama de productos idóneos.
2. No independiente. No existe prohibición expresa del cobro de incentivos, si bien se exige justificar el incremento
de la calidad del servicio prestado (ej. mediante la revisión anual de la idoneidad, o con la prestación de un
servicio de valor adicional para el cliente) y cumplir con los deberes de información.
❑ Gestión discrecional de carteras. Prohibición de aceptar o retener incentivos de terceros, si bien se permite cobrar
beneficios no monetarios menores, que aumenten la calidad del servicio, actuando siempre en interés del cliente.
❑ Comercialización (recepción y transmisión de órdenes, recepción y transmisión de órdenes). No existe prohibición
expresa del cobro de incentivos, si bien se exige justificar el incremento de la calidad del servicio prestado (desarrollo
herramientas de valor añadido y remisión de información periódica) permitiendo a la entidad actuar en favor del interés
del cliente, accediendo igualmente a una amplia gama de productos idóneos.
A estos efectos, se entenderán por incentivos los honorarios, comisiones u otros beneficios monetarios o no monetarios abonados
o proporcionados por un tercero o por una persona que actúe por cuenta de un tercero en relación con la prestación de un servicio
de inversión o auxiliar a los clientes (Art. 24.9 MiFID II).

76
Acceso amplia gama productos
Producto Solo ejecución No hay obligación

de recabar
+
no complejo Herramientas decisión y/o
- A iniciativa del cliente. información
- Prod. no complejo. seguimiento, Informes periódicos
Comercialización Forma
- Advertencia al cliente de cobro
TEST DE
Producto Recepción y CONVENIENCIA ¿Otros supuestos?
complejo transmisión de
- Conocimientos Lista abierta
órdenes - Experiencia
Gestión discrecional TEST DE Forma

de carteras IDONEIDAD de cobro Pago explícito por cliente
- Conocimientos
- Experiencia Forma
Independiente Pago explícito por cliente
- Situación de cobro
Asesoramiento financiera
- Objetivos de Forma Pago explícito por cliente
No independiente inversión. de cobro
Acceso amplia gama productos o evaluación anual
idoneidad o propuesta de asignación óptima de
Retrocesiones permitidas Retrocesiones prohibidas activos.
Fuente: elaboración propia a partir de datos de INVERCO.

77
¿La remuneración que recibiría un agente vinculado de una entidad debería ser considerada como un incentivo?
Las remuneraciones que reciban los agentes de una entidad para la prestación de servicios de inversión o auxiliares a clientes en
nombre de la entidad no se consideran incentivos, sino que, de acuerdo con el criterio establecido en las Directrices de ESMA sobre
prácticas y políticas de remuneración (publicadas en junio de 2013), se consideran como un pago interno de la entidad, no como un
pago a un tercero.
¿Cómo debe aplicarse la prohibición de percepción de incentivos en la gestión discrecional de carteras a partir de la entrada en
vigor de MiFID II en relación a los pagos de terceros procedentes de posiciones que provengan de operaciones realizadas con
anterioridad al 3 de enero de 2018?
La CNMV considera que los gestores de cartera no podrán seguir recibiendo y reteniendo incentivos de terceros por posiciones que
provengan de operaciones realizadas con anterioridad al 3 de enero de 2018. En relación con esta cuestión conviene señalar que no
existe en MIFID II ninguna cláusula transitoria a este respecto.
Fuente: CNMV (2017) "Preguntas y respuestas sobre la aplicación de la Directiva MiFID II".

78
3.3.5. Información a clientes 3 4
Información precontractual
• La información pre-contractual se deberá proporcionar con suficiente antelación. Así, se deberá tener en cuenta el tiempo que
necesita el cliente para leer y comprender la información antes de tomar una decisión de inversión.
• Se refuerzan las obligaciones de información pre-contractual (“principio de información justa, clara y no engañosa”),
especialmente para clientes profesionales.
• En caso de prestar el servicio de asesoramiento en materia de inversión, se deberá informar de manera pre-contractual:
❑ Sobre si es independiente o no.
❑ Si se basa en un análisis general o más restringido de instrumentos financieros.
❑ Si la gama de productos se limita a producto propio o si incluye productos de terceros.
❑ Si se proporcionará al cliente una evaluación periódica de la idoneidad.
• Se refuerza la información pre-contractual sobre productos que podrá ser sustituida por los KID de PRIIPs y de UCITS, pero
completada con la información que no esté incluida en los mismos (por ejemplo, costes y gastos o información sobre escenarios
en el caso de UCITS).

79
Información postcontractual
Será obligatorio que los clientes profesionales suscriban un contrato para la prestación de servicios de inversión. No obstante, en
caso de prestar un servicio de asesoramiento continuado, el contrato será obligatorio en todo caso.
a) En relación con el servicio de gestión de carteras:
❑ Información periódica sobre el estado de la cartera gestionada: (i) se modifica el periodo mínimo para reporting
pasando de ser semestral a trimestral, y (ii) se debe incluir una revisión justa y equilibrada de las actividades y
del rendimiento.
❑ Información puntual en caso de depreciación de la cartera gestionada: (i) se debe informar al cliente en caso de
pérdidas del valor global de la cartera en 10% y múltiplos de 10%, respecto del valor informado en el último
reporte del periodo anterior, y (ii) esta información deberá realizarse al final del día hábil en que se supere el
umbral.
b) Información periódica sobre el estado posición de los instrumentos financieros: (i) se modifica el periodo mínimo para
reporting sobre el estado de posición sobre los instrumentos financieros, pasando de ser anual a trimestral, y (ii) se
añaden aspectos mínimos a incluir en el reporte.
c) Información puntual en caso de depreciación de instrumentos financieros apalancados o transacciones que impliquen
pasivos contingentes (sólo para clientes minoristas): se debe informar al cliente en caso de pérdidas del valor inicial del
instrumento en 10% y múltiplos de 10% respecto del valor inicial del instrumento. Esta información deberá realizarse al
final del día hábil en que se supere el umbral.

80
Información de costes y gastos e incentivos

• Información pre-contractual sobre costes y gastos agregada, identificando si es coste de producto y del servicio e información
exacta sobre incentivos (y el total).
❑ Expresado en términos monetarios y en porcentaje.
❑ Para informar ex ante de los costes y gastos, se utilizarán los costes realmente soportados como aproximación de los
costes y gastos previstos. En caso de que los costes reales no estén disponibles, se deberán realizar estimaciones
razonables.
❑ En relación con los incentivos: se deberá proporcionar información sobre:
❑ Existencia, naturaleza y cuantía exacta.
❑ Si no puede determinarse la cuantía exacta, método de cálculo (en este caso, de forma posterior se deberá
informar de la cuantía exacta).
❑ No se permite información resumida para incentivos monetarios.
• Información post-contractual anual agregada de todos los costes y gastos soportados por el cliente durante el año y de los
incentivos, expresado en términos monetarios y en porcentaje.
En ambos casos, se facilitará también una ilustración (tabla, gráfico, etc.) que muestre el efecto acumulado de los costes sobre la
rentabilidad, acompañada de una descripción.
El cliente podrá solicitar información desglosada sobre los costes y gastos e incentivos

81
¿Es suficiente la información que proporciona el KIID de UCITS para dar cumplimiento a las obligaciones de información ex-ante
del comercializador de IIC?
No es suficiente. Como se indica en el Considerando 81 del RD, los costes de transacción de las IIC (recogidos en el Cuadro 2 del
Anexo II del RD) no están incluidos en la información de costes de las UCITS. En este caso, el comercializador deberá obtener los
datos de estos costes de las SGIIC para incluir estos costes en la información agregada de costes y gastos a proporcionar a los
clientes. El artículo 51 del RD se refiere también a esta cuestión, al señalar que los comercializadores de participaciones en IIC
deberán adicionalmente informar a sus clientes sobre cualquier coste del producto que no esté incluido en el KIID de UCITS.
Asimismo, señalar que el comercializador deberá proporcionar al cliente información sobre los incentivos percibidos (que suponen
un coste para el cliente) y de todos los costes del servicio de inversión prestado al cliente.
¿Es suficiente la información que proporciona el KID de PRIIPS para dar cumplimiento a las obligaciones de información ex-ante
sobre costes y gastos?
Para los productos PRIIPS, las entidades deberán informar adicionalmente al cliente de cualquier coste o gasto relativo al
instrumento financiero que no se haya incluido en el KID, sobre los costes y gastos del servicio y sobre qué parte de los costes
pagados son reembolsados a la empresa que presta el servicio de inversión (incentivos).

82
Finalizada la transposición de MiFID II en España, se exime a las entidades de la obligación de publicar el folleto
informativo de tarifas máximas aplicable a las operaciones y servicios prestados a clientes minoristas, en tanto en
cuanto el inversor queda suficientemente informado con las nuevas obligaciones sobre costes y gastos y, por
tanto, debidamente protegido.

83
¿Qué sucede en los casos de “venta cruzada”?
• Se refuerzan las obligaciones de información en caso de venta cruzada de productos financieros – bancarios, de valores o de
seguros – ya sean productos vinculados o productos combinados:
- se deberá informar sobre las características y riesgos tanto del producto de forma conjunta como las diferencias de
adquirirlo por separado y la posibilidad de esa adquisición separada o no;
- Es necesario analizar la evaluación de conveniencia y/o idoneidad, en su caso, de forma conjunta como si se tratara de
un único producto
Más información: Directrices sobre prácticas de venta cruzada

(11.07.2016), Autoridad Europea de Valores y Mercados, ESMA.
www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/2016-574_es.pdf

84
3.3.6. Registros mínimos 3 4
Determinación de nuevos registros

• Registro de conversaciones telefónicas y comunicaciones electrónicas. Grabación de toda las conversaciones telefónicas y
comunicaciones electrónicas relacionadas con la actividad de la empresa de servicios y actividades de inversión. Así, deberán
grabarse incluso de aquellas en las que no se curse ninguna operación, pero sí tengan la intención de que se lleven a cabo. Los
clientes podrán solicitar estos registros, así como la autoridad competente, que además podrá ampliar su plazo de conservación
de 5 a 7 años.
• Registro de conversaciones presenciales con clientes. Deberá recoger los datos de los intervinientes, de la reunión (fecha, hora y
lugar), identificar al sujeto que impulsa la celebración de la reunión, e indicar información relevante de la orden, entre otros,
precio, tipología y volumen).
Modificación de registros
• Registro de órdenes y registro de operaciones. Definición de campos adicionales, como la identidad del trader, el multiplicador
del precio o el periodo de validez, entre otros.

85
3.3.7. Exigencia de formación 3 4
La entidad deberá asegurar que todos los empleados cuenten con conocimiento y experiencia.
Así, tanto el personal que proporcione información a clientes, actuales o potenciales, sobre instrumentos financieros o los servicios
de inversión o auxiliares, y el personal que preste el servicio de asesoramiento en materia de inversión deberán estar en disposición
de:
❑ Acreditar sus conocimientos mediante la realización de cursos de formación y posteriores evaluaciones (internas y
externas).
❑ Acreditar la experiencia mediante los trabajos previos realizados y el desempeño de sus funciones de forma continuada
durante un mínimo de seis meses.
En caso de no poder acreditar los niveles de conocimiento y experiencia señalados, se podrá desempeñar la actividad indicada bajo
supervisión, por un periodo máximo de 4 años. El área de Cumplimiento Normativo será responsable de supervisar la formación del
personal, reportando directamente al Órgano de Administración de la entidad.
Más información: Guía técnica para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y asesora en las
entidades financieras (Guía Técnica 4/2017, CNMV), disponible en www.cnmv.es/DocPortal/Legislacion/Guias-
Tecnicas/GuiaTecnica_2017_4.pdf

86
3.3. PROTECCIÓN AL CLIENTE / INVERSOR 1 2
3.3.8.- POLÍTICA DE MEJOR EJECUCIÓN 3 4
Como principio general se establece la necesidad de reforzar la efectividad de la “best execution” que obliga a las entidades que
tiene vínculos contractuales o agenciales con el cliente.
Las comisiones propias no deben de ser un criterio que excluya a centros de ejecución de la política de “best execution”.
Mayores requerimientos de información sobre las ejecuciones

• Información de los diferentes centros de ejecución posibles donde se ejecutan ordenes: de manera clara, detallada y
comprensible.
• Información de aquellos centros donde la ESI pueda obtener información fiable para determinar la mejor ejecución.
• Se debe de informar a los clientes sobre la política de ejecución de órdenes y obtener su consentimiento. → Explicar cómo se
consigue la ejecución óptima

87
3.3.9.- MEJORA EN LA GOBERNANZA DE PRODUCTOS 3 4
La responsabilidad del Gobierno de Productos se divide entre el fabricante y el distribuidor (MiFID I se centraba en el
Distribuidor). Esto implica la revisión del ciclo completo de la vida del producto o instrumento financiero, desde que es
“fabricado” hasta el seguimiento posterior de su evolución una vez comercializado, pasando por la “distribución” (como punto
clave de la vida del producto).
Con MiFID II se establecen obligaciones muy concretas, tanto para fabricantes y distribuidores, en materia de Gobierno de
Productos:
• Contar con políticas de aprobación de productos adaptadas a los nuevos requisitos
• Identificar mercado destinatario objetivo (mercado objetivo o target market) y la estrategia de distribución
• Realizar seguimiento de los productos post-venta. Esto plantea que la relación entre fabricantes y distribuidores va a
tener que ser mucho más intensa y fluida a partir de MiFID II
• Formar específicamente al personal relacionado con el gobierno de productos.
Implica analizar y en su caso redefinir los tradicionales comités de aprobación de productos para ampliar la visión centrada en los
efectos de ese producto sobre la propia entidad y sus riesgos, al efecto del producto sobre el cliente.
En definitiva, se debe realizar una evaluación individualizada de la compatibilidad del producto con el mercado objetivo identificado,
considerando factores como los siguientes:
• Tipología de producto (complejos o con riesgo, innovadores), la existencia posibles conflictos de interés significativos
• Las desviaciones respecto de la estrategia de distribución o del mercado objetivo o las ventas fuera del mismo.

88
3.3.9.- MEJORA EN LA GOBERNANZA DE PRODUCTOS 3 4
PRODUCTORES
Deben asegurarse de que los productos estén diseñados para cubrir las necesidades de un mercado objetivo definido de clientes
finales.
VENDEDORES
Deben recabar del productor la información sobre el diseño del producto y comprender sus características y riesgos, así como evaluar
la compatibilidad de los productos con las necesidades de los clientes a quienes proporcionen los servicios de inversión, teniendo en
cuenta el mercado objetivo definido, y asegurarse de que los productos son ofrecidos o recomendados sólo cuando sea en interés del
cliente.
Más información: Directrices sobre los requisitos de gobernanza de productos en virtud de MiFID II (ESMA, 5/02/2018), disponible en
http://cnmv.es/docportal/MiFIDII_MiFIR/GuidelinesProductGovernance_ES.pdf

89
3.4. Infraestructura de mercado 1 2
3 4
MIFID II establece un marco normativo homogéneo y equilibrado entre los distintos centros donde se
negocian instrumentos financieros.
• Nuevas infraestructuras de mercado. Se crean con MiFID II nuevos centros de negociación y se

amplia la definición de Internalizador Sistemático (IS).
• Transparencia pre y post negociación. Publicación de cotizaciones en firme (transparencia pre)

por parte de los IS y de los datos de las operaciones ejecutadas (transparencia post) para toda la
operativa OTC. Aumentar la
transparencia y la
• Transaction Reporting. Se amplia el alcance de operaciones e instrumentos financieros eficiencia de los
reportables en el TR a la autoridad supervisora competentes (es un modelo normalizado único mercados
para todos los países de la UE).
• Obligación de negociar ciertos derivados en un Centro de Negociación.
• Suministradores de datos. Aparición de nuevos players para cumplir con las nuevas obligaciones
de transparencia en Mercado como los APA, los SIA, los PIC, etc.
• Como principio general se establece la necesidad de reforzar la efectividad de la “best execution”.

90
3.5. Supervisión y régimen sancionador 1 2
3 4
MIFID II contribuirá a regular los riesgos derivados de la negociación algorítmica, obligando a las
entidades que recurren a la negociación algorítmica a aplicar sistemas y controles adecuados.
• MIFID II atribuye a las autoridades supervisoras locales y a ESMA más facultades de intervención
de productos y servicios y prácticas comerciales para la CNMV
• Fortalecimiento de las obligaciones de monitorización Aumentar la

transparencia y la
• Nuevas competencias de ESMA para limitar las posiciones en derivados sobre commodities eficiencia de los
mercados
• Whistleblowing (Canal de denuncias directo al supervisor)
• Incremento de multas hasta cinco millones de euros o el 10% del volumen de negocio anual en el
caso de las muy graves.

91
3.5. SUPERVISIÓN Y RÉGIMEN SANCIONADOR 1 2

La CNMV ha creado un nuevo canal confidencial para denunciar las posibles infracciones en el ámbito de los
mercados de valores. 3 4
No tiene por objeto atender reclamaciones derivadas de casos particulares ni consultas.
• En caso de reclamación, existe un Servicio de Reclamaciones de la CNMV.

• Para consultas o dudas de mercados de valores, la CNMV pone a disposición del inversor distintos medios: Teléfono de
atención al inversor (900 535 015), formularios al Servicio de Reclamaciones y envíos electrónicos.
Las personas que comuniquen información sobre abuso de mercado a esta CNMV, con arreglo al Reglamento (UE) nº 596/2014 no
infringen ninguna restricción de divulgación de información impuesta por vía contractual o por cualquier disposición legal,
reglamentaria o administrativa, o incurren en responsabilidades de ningún tipo en relación con dicha divulgación.
Canales habilitados para la comunicación de posibles infracciones
+34 900 373 362
[email protected]
Escribiendo a: CNMV CNMV

Comunicación de Infracciones Comunicación de Infracciones
Departamento de Inversores Departamento de Inversores
C/ Edison 4, 28006 Madrid Passeig de Gràcia, 19m 08007 Barcelona

92
Capítulo 4
Organismos
supervisores

93
ORGANISMOS SUPERVISORES
La nueva arquitectura supervisora de la UE está integrada por el Sistema Europeo de Supervisión Financiera o European System of
Financial Supervision (ESFS) del que forman parte la propia Autoridad Europea de Valores y Mercados o European Securities and
Markets Authority (ESMA) y, además, la Junta Europea de Riesgo Sistémico o European Systemic Risk Board (ESRB), la Autoridad
Bancaria Europea o European Banking Authority (EBA), la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones o European Insurance and
Occupational Pensions Authority (EIOPA) y las Autoridades Competentes de supervisión de los Estados Miembros.
La European Securities and Markets Authority (ESMA) o Autoridad Europea de Valores y Mercados, fue creada por el Reglamento
de la UE nº 1095/2010, del Parlamento Europeo y del Consejo, y ha sustituido al Comité Europeo de Valores (CESR) con fecha 1 de
enero del 2011.
• Su ámbito de actuación incluye, dentro del mercado de valores, las Instituciones de Inversión Colectiva , el gobierno
corporativo y la información financiera; también podrá adoptar las medidas adecuadas sobre sistemas de
compensación y liquidación, ofertas públicas de adquisición y los derivados crediticios.
• La introducción de ESMA ha supuesto algunos cambios en los cuatro niveles de creación y aplicación legislativa
del sistema Lamfalussy.

94
Sistema Lamfalussy
El proceso Lamfalussy se utiliza en la Unión Europea para el desarrollo legislativo de los servicios financieros (valores, banca y
seguros).
Está constituido por cuatro niveles, cada uno de ellos centrado en un estadio específico de la creación e implementación de la
legislación financiera.
1. Primer nivel. Directivas y Reglamentos del Parlamento Europeo y del Consejo sobre los que ESMA puede,
ocasionalmente, ser requerida para prestar asistencia técnica a la CE.
2. Segundo nivel. Directivas y Reglamentos emitidos por la Comisión Europea. En este nivel, ESMA tiene un importante
papel que consiste en la redacción de los proyectos de normas técnicas (draft technical standards) que luego la CE
adoptará como normas en forma de Reglamentos o Decisiones. Estas normas técnicas pueden ser de regulación o de
implementación. Las normas técnicas de regulación se refieren al contenido o requisitos sustantivos de la legislación,
mientras que las normas técnicas de implementación son medidas de ejecución de tales requisitos sustantivos lo que
puede incluir formularios, modelos y procedimientos en general.
3. Tercer nivel. Guías y recomendaciones para lograr unas prácticas de supervisión consistentes, eficientes y efectivas y
asegurar la aplicación uniforme del derecho de valores en la UE, emitidas por ESMA. Si bien no son obligatorias, las
autoridades competentes deberán hacer los esfuerzos oportunos para alcanzar su cumplimiento o explicar la razón
de su incumplimiento y, asimismo los participantes en los mercados podrán ser requeridos para informar
públicamente acerca de su cumplimiento.
4. Cuarto nivel. El objetivo es el cumplimiento consistente de la legislación de la UE y de ESMA, para lo cual ESMA
puede –por iniciativa propia o tras ser requerida para ello- comenzar una investigación sobre la que emitirá una
recomendación a la Autoridad Competente nacional pertinente en el plazo de dos meses desde que empezó la
investigación.
Este sistema pretende lograr interpretaciones más consistentes de la legislación comunitaria, mayor convergencia en las prácticas
supervisoras nacionales, y calidad técnica en la legislación de servicios financieros.

95
4.1.1. Objetivos
• Contribuir a la estabilidad y efectividad del sistema financiero de la Unión Europea a través de un nivel sólido, efectivo y
coherente de regulación y de supervisión.
• Asegurar la integridad, transparencia, eficiencia y correcto funcionamiento de los mercados financieros.
• Reforzar la coordinación internacional de la supervisión.
• Evitar el arbitraje regulatorio.
• Asegurar que las decisiones sobre riesgos e inversiones están adecuadamente reguladas y supervisadas y, con carácter general, a
aumentar la protección del inversor y consumidor de productos financieros.
Proteger el interés público

96
4.1.2. Funciones
• Creación y llevanza de bases de datos, el control de las actividades financieras nuevas y existentes, la formulación de
advertencias en el caso de amenaza grave, la creación de un Comité sobre innovación en materia financiera y la prohibición o
restricción temporal de determinadas actividades en situaciones de emergencia.
• Competencias para llevar a cabo peer review, para mediar y resolver controversias internacionales y para cooperar con el ESRB
en la medición del riesgo sistémico.
• Podrá elaborar proyectos de normas técnicas de regulación y de ejecución, emitir guías y recomendaciones, adoptar decisiones
individuales dirigidas a las autoridades competentes en casos específicos o a los participantes en los mercados cuando afecte al
derecho de la UE directamente aplicable y emitir dictámenes para el Parlamento Europeo, el Consejo o la Comisión.
Supervisión directa y convergencia supervisora

97
4.1.3. Organización
Con sede en París, su organización interna está formada por una Junta de Supervisores (Board of Supervisors) -compuesta por las 27
autoridades nacionales de los Estados Miembros de la UE, un observador de la CE y un representante de la EBA, de la EIOPA y del
ESRB-, un Consejo de Administración (Management Board) –formado por seis miembros elegidos de la Junta de Supervisores, y al
que asiste sin voto el representante de la CE y el director ejecutivo-, un presidente, un director ejecutivo y una sala de recurso
conjunta de las Autoridades Europeas de Supervisión (European Supervisory Authorities - ESAs) –formada por expertos
independientes-, ante el que se podrán recurrir ciertas decisiones de aquellas.
Dentro de ESMA, existen grupos de trabajo de expertos de cuatro tipos: grupos

permanentes (permanent standing committees), grupos temporales (temporary
groups), grupos técnicos y de asistencia (technical support groups) y redes
operacionales (operational networks).

98
4.2. Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
4.2.1. Objetivos
La CNMV es un ente de derecho público con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública y privada, encargado de
supervisar e inspeccionar los mercados de valores españoles y la actividad de cuantos intervienen en los mismos, que actuará con
plena independencia en el ejercicio de sus funciones. La CNMV se rige por el texto refundido de la Ley del Mercado de Valores y por
las disposiciones que la completan y desarrollan.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores velará por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formación de los
precios y la protección de los inversores, promoviendo la difusión de cuanta información sea necesaria para la consecución de estos
fines (artículo 3 del Código de conducta de la CNMV).
Proteger el interés público

99
4.2.2. Funciones
• La supervisión e inspección de los mercados de valores y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el
tráfico de aquellos mercados.
• El ejercicio sobre tales personas de la potestad sancionadora.
• La autorización y verificación de sujetos y entidades que intervienen en el mercado de valores y de los instrumentos financieros,
cuando así lo disponga la normativa vigente.
• Asesorará al Gobierno, al Ministerio de Economía y Hacienda y, en su caso, a los órganos equivalentes de las Comunidades
Autónomas en las materias relacionadas con los Mercados de Valores.
• Elaborará y dará publicidad a un informe anual en el que se refleje su actuación y la situación general de los mercados de valores,
y elaborará anualmente una memoria sobre su función supervisora.
• Las demás funciones que le atribuye el ordenamiento jurídico vigente.
Supervisión directa y convergencia supervisora

100
4.2.3. Estructura
Fuente: https://www.cnmv.es/ (2018).

101
Anexo
Normas de
conducta y Covid-
19

102
ANEXO
Normas de conducta y Covid-19
La ESMA ha emitido con fecha 6 de mayo de 2020 una

declaración pública en la que recuerda a las entidades la
importancia de cumplir con las normas de conducta definidas en
MiFID.
Entre otros aspectos, el supervisor remarca los siguientes puntos:
❑ Obligaciones en cuanto a gobernanza de productos, en
tanto en cuanto se recuerda la necesidad de disponer de
procedimientos adecuados que garanticen que se actúa
de acuerdo al mejor interés del cliente, real o potencial, y
de definir tanto el mercado objetivo como la estrategia
de distribución de los productos financieros.
❑ Obligaciones de información y transparencia de la
entidad, proporcionando a los clientes la información
requerida en la normativa.
❑ Obligación de cumplir con los requisitos de idoneidad y
conveniencia, atendiendo a las implicaciones de la crisis
del Covid-19 en la situación personal y financiera del
cliente, de forma que los productos sean idóneos
(servicios de asesoramiento y gestión discrecional de
carteras), y refuerzo de las obligaciones de la evaluación
de la conveniencia en el resto de servicios, para
garantizar que el perfil de riesgo del cliente se ajusta a un
mercado con mayor volatilidad.

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Anexo: normas de conducta y Covid-10

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1.1. Marco normativo de mercados e instrumentos financieros

MiFID II Información Protección

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1.1. Marco normativo de mercados e instrumentos financieros

Basada en la mejora de las reglas ya adoptadas por

Fuente: CNMV (http://www.cnmv.es/portal/MiFIDII_MiFIR/MapaMiFID.aspx).

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1.1. Marco normativo de mercados e instrumentos financieros

MiFID (2007 – 2014*) MiFID II (2018)

Evidencia importantes deficiencias: Impacto esencial en el modelo de negocio:

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1.1. Marco normativo de mercados e instrumentos financieros

Marco central de la normativa: Directiva 2014/65/UE (MiFID II) y

Nivel 2 Reglamentos Delegados y Directivas de implementación.

Criterios de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA),

Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de octubre, por el que se

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1.1. Marco normativo de mercados e instrumentos financieros

Legislación española: consideraciones específicas

❑ Determina el régimen de autorización, conducta y supervisión de las empresas de servicios de inversión.

❑ Limita el cobro de retrocesiones.

❑ Incorpora requisitos adicionales para la comercialización de depósitos estructurados.

❑ Aumenta la vigilancia y el control de productos.

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2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)

Sociedades de Valores (SV) Agencias de Valores (AV)

Sociedades Gestoras de Carteras Empresas de Asesoramiento

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2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)

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2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)

• Servicios y actividades de inversión

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2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)

• Servicios y actividades de inversión

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2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)

• Servicios y actividades de inversión

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2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)

• Servicios y actividades de inversión

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2.1. Empresas de Servicios de Inversión (ESIs)

2.1.3. Designación de agentes

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2.2. Entidades sujetas parcialmente a MiFID II

Las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) y sus Sociedades Gestoras (SGIIC)

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2.2. Entidades sujetas parcialmente a MiFID II

Las entidades de crédito

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2.2. Entidades sujetas parcialmente a MiFID II

Las entidades de seguros

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2.3. Actividades y servicios de inversión MiFID II