Finanzas II

Profesores Nicolás Martínez

Gabriel Valenzuela

Material de estudio – Examen

Una evaluación habitualmente contiene tres tipos de preguntas:

Fáciles: Son preguntas básicas que todos los estudiantes debiesen poder contestar,
generalmente un tipo de pregunta que apunta a relacionar conceptos más o menos simples, la
cual no requiere de mayor análisis. Puede ser cualitativa o cuantitativa, pero es bastante directa.
Se espera que el estudiante obtenga un 90% de respuestas correctas.

Intermedias: Son preguntas que requieren realizar un análisis de un nivel razonable o cálculos
medianamente complejos, por lo que puede ser cualitativa o cuantitativa. Se espera que el
estudiante obtenga un 60% de respuestas correctas.

Complejas: Son preguntas de nivel superior en las cuales podrían existir textos más extensos y
cuyas soluciones requieren de mayor tiempo. En las mismas, se requiere seleccionar la
información relevante, hacer relaciones, aplicar conceptos y/o los cálculos son más
exhaustivos. Se espera que el estudiante obtenga un 30% de respuestas correctas.

La mezcla de las preguntas es aproximadamente 20% fáciles, 50% intermedias, y 30% de

complejas. Dado esto, el puntaje esperado debiese ser 20% x 90% + 50% x 60% + 30% x 30%
= 57%.

Utilice dos decimales en los cálculos numéricos. En caso de porcentajes use cuatro, es decir,
aproximaría 12,3456% a 12,35%.

En el examen, adicional a todos los conocimientos de la prueba, se espera que usted haya
obtenido los siguientes objetivos de aprendizaje:

§ Comprender cómo influye la estructura de capital o financiamiento en el valor de una

empresa y su respectivo costo de capital (tasa de descuento).
§ Distinguir qué fuentes de financiamientos tienen las empresas y los efectos que pueden
generar estas en incentivos, por ejemplo, tributarios, señalización y otros.
§ Identificar una serie de variables reales que influyen en las decisiones de
endeudamiento de las compañías, vislumbrando teorías alternativas a las de Modigliani
& Miller como, por ejemplo, el Pecking Order.
§ Apreciar qué métodos existen para la valorización directa e indirecta de las empresas a
través de los flujos de caja descontados y que estos pueden variar respecto a las
políticas de financiamiento y de distribución con los accionistas (dividendos) de la
firma.
§ Analizar qué son los derivados financieros y en qué situaciones reales podrían
utilizarlos las personas y las empresas, así como los principios de su valorización.

En caso de que no domine por completo las preguntas de este material de estudio y los
objetivos de aprendizaje antes mencionados, similares a los establecidos en el programa del
curso, posiblemente no esté bien preparado para la evaluación.

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1.- Considerando el planteamiento realizado por Modigliani & Miller respecto a la estructura de
financiamiento de las empresas y su efecto en el valor de estas, ¿cuál es el argumento que les
valió el premio Nobel?
a) Las firmas más endeudadas valen más porque la deuda es menos costosa que el capital
propio (acciones o patrimonio)
b) Las compañías más endeudadas valen más por el escudo tributario generado yaque
el costo de la deuda es deducible de impuestos
c) Las empresas más endeudadas valen menos porque la deuda es menos costosa que el
capital propio (acciones o patrimonio)
d) Las firmas más endeudadas valen menos por el escudo tributario generado ya que el
costo de la deuda es deducible de impuestos
e) Ninguna de las anteriores

Las siguientes cinco preguntas comparten el mismo enunciado

A continuación, se adjuntan los datos de mercado respecto al riesgo y el rendimiento anual
efectivo para tres activos de los cuales la mayoría está en equilibrio según CAPM:

Activo Beta accionario Rentabilidad esperada

Supermercados Wall Smart 0,8 12,3%
Autos Furd 1,3 16,8%
Televisores Suni 1,6 21,1%

2.- Si la tasa libre de riesgo es de 3,5% efectiva por año, ¿cuál no está en equilibrio?
a) Wall Smart
b) Furd
c) Suni
d) Es necesaria información adicional
e) Ninguno está en equilibrio

3.- ¿Cuánto debiese valer en exactamente un año más un índice ampliamente diversificado de
acciones que tiene actualmente un precio de 65.000 puntos?
a) 56.769 puntos
b) 62.802 puntos
c) 67.275 puntos
d) 74.425 puntos
e) Ninguna de las anteriores

4.- Si Autos Furd financia la mitad de sus operaciones con deuda y el resto con acciones
ordinarias, su deuda debe proporcionar un retorno de equilibrio de 4,6% efectivo anual a los
acreedores y la tasa de impuesto a las utilidades es de 20%, ¿cuál debiese ser el beta de sus
acciones en caso de que la compañía se financiara con un 100% de patrimonio?
a) 0,7
b) 0,72
c) 0,77
d) 1,3
e) Ninguna de las anteriores

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5.- ¿Cuál es el premio por riesgo operacional actual de Autos Furd?

a) 0,76%
b) 5,83%
c) 8,47%
d) 14,3%
e) Ninguna de las anteriores

6.- ¿Cuál es el premio por riesgo financiero actual de Auto Furd?

a) 0,76%
b) 5,83%
c) 8,47%
d) 14,3%
e) Ninguna de las anteriores

7.- Una firma emprende un proyecto que financia parcialmente con un bono perpetuo de
cupones anuales, el mismo fue emitido en 25.000 cortes de $10.000 cada uno, se transa al
114,29% de su valor par y promete una tasa cupón de 4% efectiva por año. El resto de la
inversión es financiada con acciones ordinarias que entregan un dividiendo de $3 por título, lo
cual es el 100% de las utilidades por acción. Los dueños de la empresa exigen una rentabilidad
efectiva anual del 8% y las acciones totales en circulación son 5 millones. ¿Cuál sería la tasa de
descuento apropiada efectiva anual para este proyecto si la tasa de impuesto a las utilidades es
de 25%?
a) 3,5%
b) 4,75%
c) 5,28%
d) 8%
e) Ninguna de las anteriores

Las siguientes cinco preguntas comparten el mismo enunciado

Ciudad Gótica ha sido pionera durante el tercer milenio por ser la primera ciudad que se listó
como una sociedad anónima transada en Bolsa. En efecto, las acciones han sido muy populares
y se han llegado a transar contratos de derivados financieros sobre las mismas. Algunos traders
del mercado se han vuelto locos especulando con el Mini Gotham, el futuro sobre el índice
accionario de la ciudad, así como con las Call-G y Put-G, que son las opciones europeas de
compra y venta sobre dicho subyacente respectivamente.

En efecto, el área de research de Wayne Industries, Inc. identificó dos carteras compuestas por
los bonos municipales de Ciudad Gótica que están garantizados por las arcas de la ciudad y
tienen una clasificación de riesgo AAA por no haber defraudado nunca en la historia a sus
acreedores, y además el Gotham City Composite Index, un índice que agrupa a las 390
acciones más transadas y representativas de la economía de Ciudad Gótica. Los datos
recabados para estos portafolios en equilibrio fueron los siguientes:

Cartera Desviación estándar Retorno esperado

Catwoman 6% 21,8%
Joker 12% 39,8%

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La varianza de las rentabilidades del Gotham City Composite Index es de 0,0016. Si Ciudad
Gótica no estuviera endeudada en un 40% del valor total de los activos de esta como lo está en
la actualidad, exigiría como mínimo a sus proyectos una rentabilidad efectiva anual de 13,4%
de acuerdo con CAPM. El flujo de caja operativo después de impuestos para la ciudad es de
$361,8 mil millones por periodo y se espera a perpetuidad que no crezca. Para funcionar como
empresa abierta en Bolsa, Ciudad Gótica debe pagar un impuesto nacional del 25%.

8.- ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar aproximadamente por un bono perpetuo de Ciudad
Gótica que promete un pago en cada periodo de $532?
a) $3.367
b) $4.433
c) $14.000
d) $17.733
e) Ninguna de las anteriores

9.- ¿Cuál es el beta de cada uno de los portafolios en equilibrio?

a) Catwoman 3 y Joker 1,5
b) Catwoman 1,5 y Joker 3
c) Catwoman 1,38 y Joker 2,52
d) Catwoman 1,82 y Joker 3,32
e) Ninguna de las anteriores

10.- ¿Cuánto ha invertido cada cartera en el Gotham City Composite Index (cartera de
mercado) y cuánto en bonos de Ciudad Gótica (activo libre de riesgo)?
a) Catwoman: 138% en el mercado y -38% en el activo libre de riesgo; Joker: 252% en el
mercado y -152% en el activo libre de riesgo
b) Catwoman: 150% en el mercado y -50% en el activo libre de riesgo; Joker: 300%en el
mercado y -200% en el activo libre de riesgo
c) Catwoman: 182% en el mercado y -82% en el activo libre de riesgo; Joker: 332% en el
mercado y -232% en el activo libre de riesgo
d) Catwoman: 300% en el mercado y 0% en el activo libre de riesgo; Joker: 150% en el
mercado y 0% en el activo libre de riesgo
e) Catwoman: 300% en el mercado y -200% en el activo libre de riesgo; Joker: 150% en el
mercado y -50% en el activo libre de riesgo

11.- ¿Cuál debiese ser aproximadamente el valor de cada una de las 5.000 millones de acciones
de Ciudad Gótica?
a) $240
b) $324
c) $360
d) $540
e) $600

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12.- Si Ciudad Gótica tiene la posibilidad de construir una nueva cárcel que costará $2.000
millones y le ahorrará un flujo de caja de $350 millones por periodo a la ciudad, ¿debería
llevarlo a cabo? ¿Por qué?
a) Debería aceptarse porque el VPN es de $611,94 millones
b) Debería aceptarse porque la TIR es de 17,5%
c) Debería rechazarse porque el VPN es de $902,16 millones
d) Debería rechazarse porque la TIR es de 17,5%
e) Ninguna de las anteriores

Las siguientes cinco preguntas comparten el mismo enunciado

Peluquerías La Romana Ltda. ha estabilizado su negocio entregando servicios de calidad a un
precio razonable y por eso tiene una clientela fiel que le permite funcionar a total capacidad,
sin que su dueño quiera expandir más allá del nivel actual el volumen de operaciones.

La firma ha generado año tras año un resultado operativo de $250 millones anualmente y está
sometida a una tasa de impuestos a las utilidades de un 40%. La política de financiamiento
actual de la empresa es sumamente conservadora y la ha llevado a financiarse íntegramente con
recursos propios sin tener deuda alguna. No obstante, la firma está pensando en tomar un
crédito por $750 millones dejando como garantías los inmuebles y equipos de la firma, lo que
le permitiría obtener una tasa de interés de 4,2% efectiva anual. El último proyecto de
inversión que poseía en carpeta la empresa tenía un VPN igual a cero y una TIR de 6% anual.

13.- Si no hay más proyectos en cartera, ¿tiene sentido que la firma tome ese nivel de
endeudamiento? ¿Por qué?
a) Sí, porque el valor de la compañía aumentará en $45 millones
b) No, porque tal como plantearon Modigliani & Miller en 1963 el valor de la empresa no
aumenta si las fuentes de financiamiento se combinan de distinta manera
c) Sí, porque el valor de la firma aumentará en $34,5 millones
d) No, porque la compañía no posee más proyectos de inversión atractivos
e) Sí, porque el valor de la empresa aumentará en $300 millones

14.- ¿Cuál sería aproximadamente el nuevo valor de la firma según lo planteado en 1963 de
Modigliani & Miller con impuestos (1963)?
a) $2.500 millones
b) $2.800 millones
c) $4.167 millones
d) $4.467 millones
e) Ninguna de las anteriores

15.- ¿Cuánto aumentaría aproximadamente de valor cada acción común en circulación si se

tomara el crédito y se recomprara parte de los diez millones de títulos?
a) $0
b) $30
c) $250
d) $280
e) $416,7

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16.- ¿Cuánto es aproximadamente la rentabilidad efectiva anual que debería exigir un accionista
después de tomar el crédito?
a) 4,60%
b) 5,36%
c) 6,00%
d) 6,31%
e) Ninguna de las anteriores

17.- ¿Cuál sería aproximadamente el costo de financiamiento promedio ponderado efectivo

por año luego de tomar el crédito?
a) 4,60%
b) 5,36%
c) 6,00%
d) 6,31%
e) Ninguna de las anteriores

Las siguientes cuatro preguntas comparten el mismo enunciado

A raíz de la Crisis Subprime y la consiguiente Crisis de Deuda Soberana Europea el mundo ha
sufrido un importante estancamiento en el desarrollo económico. Dado esto, algunos
municipios en Estados Unidos han sufrido recortes importantes de presupuesto y han tenido
que buscar formas no tradicionales para fondear sus planes.

Chicago, Cincinnati, Indianapolis y New York son algunas de estas ciudades, y su forma de
salir de apuros fue concesionar por 90 años los estacionamientos públicos. La idea original
consistía en que una empresa privada recibiría la administración de dichos estacionamientos y
los flujos de caja libre que estos generaran a perpetuidad, a cambio de un pago inicial y
pequeños pagos futuros.

A continuación, se presentan los pagos ofrecidos por las compañías privadas todos en valor
presente de hoy, además de los ingresos municipales anuales a los que renunciarían por los
estacionamientos, y la decisión final de cada municipio respecto al proyecto:

Ciudad Pago inicial Ingresos perdidos Decisión

Chicago $ 120.000.000 $ 4.560.000 Aceptado
Cincinnati $ 92.000.000 $ 5.520.000 Rechazado
Indianapolis $ 55.000.000 $ 2.695.000 Rechazado
New York $ 180.000.000 $ 8.820.000 Aceptado

18.- Considerando que todos los municipios financian sus proyectos en las mismas condiciones
y, en general, todos los proyectos de una misma ciudad corren el mismo riesgo promedio, ¿cuál
de los proyectos tiene el mayor beta?
a) Chicago
b) Cincinnati
c) Indianapolis
d) New York
e) No es posible establecerlo

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Considere la siguiente información adicional a la presentada anteriormente para la evaluación

de los proyectos de concesión de los estacionamientos públicos:

Ciudad VPN
Chicago $ 6.000.000
Cincinnati ($ 8.363.636)
Indianapolis ($ 4.888.889)
New York $ 3.600.000

Como es posible observar, los proyectos son de financiamiento porque los municipios reciben
fondos hoy y renuncian a flujos de efectivo a futuro. Según uno de los administradores
privados que hizo estudios respecto al proyecto Chicago, este soportaría el mismo riesgo que
una cartera que invirtiera el 60% de sus fondos en el activo libre de riesgo y el 40% en el
portafolio de mercado.

19.- ¿Cuánto sería la tasa libre de riesgo si el premio por riesgo de mercado es de 5% efectivo
por año?
a) 1%
b) 2%
c) 3%
d) 5%
e) Ninguna de las anteriores

20.- ¿Cuál sería el beta del proyecto de New York?

a) 0,60
b) 1,67
c) 0,20
d) 0,40
e) Ninguna de las anteriores

21.- ¿Cuál es el proyecto que ofrece el mayor alfa de Jensen?

a) Chicago
b) Cincinnati
c) Indianapolis
d) New York
e) No es posible establecerlo

22.- Cuando el principal (accionista) delega la operación diaria de una empresa en el agente
(administrador) se crean conflictos de agencia que generan costos y disminuyen el flujo de caja
libre, los cuales se deberían valorizar descontando dicha disminución a:
a) El costo de capital promedio ponderado (WACC)
b) El costo de la deuda
c) El retorno exigido por los accionistas con endeudamiento (costo del patrimonio)
d) El retorno exigido por los accionistas en ausencia de deuda (costo de los activos)
e) La tasa libre de riesgo

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23.- Existe una anomalía financiera ampliamente estudiada conocida como “el efecto IPO” y
se refiere a que cada vez que una firma se abre a una Bolsa haciendo su Oferta Pública Inicial
(IPO por sus siglas en inglés) tiende a rentar más de lo normal los primeros días de cotización
bursátil. ¿Cuál de las siguientes sería una explicación posible para “el efecto IPO”?

I. Los agentes encargados de la colocación tienden a subvalorar las acciones (underpricing)

para asegurarse de venderlas todas y que la oferta pública de acciones sea exitosa.
II. La oferta se estructura por tramos, limitando el número máximo de acciones que puede
adquirir cada tipo de inversionistas (institucionales, alto patrimonio, retail, hedge funds,
etc.) y cada tramo presiona los primeros días de transacción si es que no pudo obtener
todas las acciones que deseaba adquirir antes de que se vendieran libremente en Bolsa.
III. Al entrar a una Bolsa de Valores organizada, la acción tiene cotización pública y esto les
da mayor liquidez a los títulos bursátiles.
IV. Si el accionista controlador retiene la mayor parte de las acciones se entiende que
confía en el desempeño de la empresa y esto la hará muy rentable.

a) Sólo I
b) I y II solamente
c) II y III solamente
d) I, II y III solamente
e) Todas

Las siguientes tres preguntas comparten el mismo enunciado

La Sociedad Química y Minera de Chile (Soquimich o SQM) tiene dos series de acciones, A y
B. La serie B es capaz de elegir a 1 de los 8 directores, mientras que la serie A elige al resto, sin
embargo, cada una aporta prácticamente el mismo monto del capital social. En consecuencia,
aunque tienen casi la misma propiedad sobre el flujo de caja de los accionistas, el control es
mayoritariamente de la serie A. Al igual que cuando existen “sociedades cascadas”, acciones
como las de la serie B tienden, regularmente, a transarse con descuento frente a títulos
parecidos en la mayor parte de los países del mundo. Como referencia, a finales del año 2017 el
precio de SQM-A era de $35.000 y los de un título SQM-B era de $34.308.

24.- ¿Qué serie es más costosa como fuente de financiamiento para SQM, la serie A o la serie
B? ¿Por qué?
a) La serie A porque es mucho más apetecida por los inversionistas y dado esto es más
líquida, haciendo pagar a la serie B un premio por iliquidez respecto a ella
b) La serie B porque es mucho más apetecida por los inversionistas dado que no requiere
ir a las juntas de accionistas o votar para elegir directores, lo que le hace más simple el
trabajo al accionista
c) La serie A porque es mucho más apetecida por los inversionistas y dado esto es menos
líquida, haciendo pagar a la serie B un premio por iliquidez respecto a ella
d) La serie B dado que el menor derecho a voto generará un conflicto entre accionistas
mayoritarios y minoritarios, y esto será castigado con un mayor descuento en el precio
e) No es posible establecerlo, porque la serie B está sujeta a más costos de agencia,
pero la A es mucho menos líquida

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25.- Incorporado la idea de la teoría del trade-off estático donde existe un intercambio entre los
costos de insolvencia financiera (costos de agencia y quiebra) y los beneficios de la deuda
(tributario y monitoreo delegado), ¿qué efecto produce en el valor de la compañía la existencia
de las acciones serie A además de los títulos de serie B?
a) Aumenta el valor de la compañía porque las acciones de serie A son más baratas en
términos de la tasa de descuento exigida por los dueños
b) Aumenta el valor de la empresa porque las acciones de serie B son más baratas en
términos de la tasa de descuento exigida por los dueños
c) Disminuye el valor de la compañía porque las acciones de serie A son más caras como
fuente de financiamiento producto del conflicto existente entre accionistas
controladores (serie A) y los minoritarios (serie B)
d) Disminuirá el valor de la empresa, porque las acciones de serie B son más caras como
fuente de financiamiento producto del conflicto existente entre accionistas
controladores (serie A) y los minoritarios (serie B)
e) No es claro, porque por una parte disminuye el valor de la compañía por el lado de
los costos de agencia la serie A, pero por otro lado aumenta el valor por la
disminución en el costo de financiamiento por parte de la serie B

26.- Considere que SQM deja de presentar Estados Financieros auditados, por tanto, la
información recibida por el mercado (outsiders) no es verificable y es de menor calidad que la
que tienen los gerentes (insiders). ¿Cómo debería financiarse primariamente la compañía de
acuerdo con el Pecking Order? ¿Por qué?
a) Utilidades retenidas (flujo de caja operacional)
b) Bonos
c) Créditos bancarios
d) Leasing
e) Emisión de nuevas acciones

Las siguientes seis preguntas comparten el mismo enunciado

Lomas Inn es un lujoso hotel ubicado en la mitad del desierto que ha sido objeto de una oferta
pública para adquirir todas sus acciones. En la actualidad se proyecta que la compañía genere
flujos de caja operativos antes de impuestos de $500 millones anuales desde el próximo año y
la tasa de descuento para estos es de 10% efectiva por año. La empresa está sujeta a una tasa
impositiva de 30% a las utilidades corporativas y se cumplen todos los supuestos de Modigliani
& Miller.

La nueva Oferta Pública de Acciones (OPA) hostil, dado que sus actuales accionistas
inicialmente no tienen intenciones de vender su participación en la firma, está ofreciendo pagar
$21 por cada una de las 200.000.000 acciones comunes que hay en circulación. Esto ha
generado revuelo en su accionariado puesto que es bastante mejor que los $18 por título que
ofrecían hace algunos meses. La oferta sigue siendo “molesta”, porque ni la gerencia actual ni
los accionistas quieren que haya nuevos dueños, pero el precio parece ser muy atractivo frente
al valor actual de la firma. Una de las hipótesis del directorio del porqué de la oferta es que la
empresa está actualmente financiada en su totalidad con patrimonio.

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27.- Si se quisiera evitar la toma de control por parte de los nuevos accionistas utilizando
apalancamiento financiero, ¿aproximadamente cuánta deuda debería tomar como mínimo la
firma para bloquearla?
a) $2.000 millones
b) $2.333 millones
c) $3.500 millones
d) $4.200 millones
e) Ninguna de las anteriores

28.- ¿Cuánto es el premio por acción (valor en exceso sobre el precio justo actual por acción)
que está ofreciendo aproximadamente la compradora en términos porcentuales?
a) 2,86%
b) 14,29%
c) 16,67%
d) 20,00%
e) Ninguna de las anteriores

29.- Si la compañía no tiene actualmente proyectos atractivos en carpeta y los accionistas no

quieren recibir dividendos en efectivo, ¿qué debería hacer con el monto de efectivo que
obtendrá con la nueva deuda?
a) Recomprar casi 111 millones de acciones
b) Recomprar casi 130 millones de acciones
c) Recomprar casi 233 millones de acciones
d) Recomprar todas de acciones
e) Ninguna de las anteriores

30.- ¿Cuál sería aproximadamente el premio por riesgo financiero luego de la reestructuración
financiera (emisión mínima de nueva deuda) que calculó anteriormente si la tasa de interés será
de 5% efectiva anual?
a) 1,94%
b) 4,37%
c) 8,75%
d) 11,94%
e) 14,37%

31.- ¿Cuál será aproximadamente la estructura de financiamiento de la firma como proporción

del valor total de sus activos luego de que se financie con el mínimo de deuda posible para
bloquear la OPA hostil?
a) 35,71% deuda y 64,29% patrimonio
b) 44,45% deuda y 55,55% patrimonio
c) 55,55% deuda y 44,45% patrimonio
d) 66,66% deuda y 33,34% patrimonio
e) Ninguna de las anteriores

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32.- ¿Cuál será aproximadamente el nuevo WACC luego de elevar el nivel de deuda hasta el
monto mínimo que bloquee la OPA hostil?
a) 8,00%
b) 8,33%
c) 8,66%
d) 10,00%
e) 14,37%

33.- A continuación, se adjuntan los gráficos del valor de la firma con deuda respecto a la
estructura de capital de cada compañía vista como la razón entre la deuda y el patrimonio. Uno
corresponde a una concesionaria de una carretera y la otra una agencia de detectives privados
que gozan de un alto renombre y prestigio.

¿Cuál gráfico pertenece a cada compañía? ¿Por qué?

I. El gráfico a la izquierda corresponde a la concesionaria de la carretera porque aguanta

un nivel de endeudamiento mucho más alto por la tangibilidad de sus activos y que
estos sirven de garantía (colateral) para conseguir financiamiento de terceros.
II. El gráfico a la derecha corresponde a la agencia de detectives privados porque aguanta
un nivel de endeudamiento mucho más alto por la tangibilidad de sus activos y que
estos sirvan de garantía (colateral) para conseguir financiamiento de terceros
III. El gráfico a la izquierda corresponde a la concesionaria de la carretera porque debiera
tener un flujo de efectivo mucho menos volátil y, quizás, una parte de este garantizado
por el Estado.
IV. El gráfico a la derecha corresponde a la agencia de detectives privados porque tiene
mayoritariamente activos intangibles “fuera de balance” como el prestigio, lo que le
dificulta endeudarse notablemente.

a) I y II solamente
b) II y III solamente
c) I, II y IV solamente
d) I, III y IV solamente
e) Todas

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34.- Una forma de mitigar los costos de agencia generados entre los accionistas y los
acreedores cuando la estructura de capital es demasiado pesada y se vuelve estresante, es:
a) Ahorrarse costos administrativos no preparando los Estados Financieros bajo IFRS
b) Emitir varias series de acciones con distintas prioridades de pago y derechos a voto
c) Establecer covenants (cláusulas) en los contratos de endeudamiento
d) Pagar dividendos equivalentes al flujo de caja para los accionistas
e) Separar la prelación (prioridad de pago) de los bonos en senior y junior

35.- En la práctica el monto total de deuda que tiene la compañía se refiere al “endeudamiento
neto” que considera todos los pasivos financieros (no los pasivos espontáneos u operativos)
menos el efectivo, los equivalentes y las inversiones financieras altamente líquidas de la
compañía. Lo anterior, porque estos activos reducen el riesgo de que la empresa de no pague
sus acreencias. De hecho, por eso se habla de “apalancamiento financiero negativo” cuando las
firmas tienen demasiada tesorería (caja e inversiones altamente líquidas) y muy poca deuda.

¿Cuál de los siguientes tipos de compañías debiesen tener un bajo nivel de “deuda neta”?

I. Tecnológicas
II. Laboratorios farmacéuticos
III. Altamente rentables
IV. Industria pesada (minería, forestales, etc.)

a) Sólo I
b) I y II solamente
c) I, II y III solamente
d) II, III y IV solamente
e) Todas

36.- Parte importante de la inversión en Necesidades Operativas de Fondos (NOF) de las

mayores compañías de este siglo es efectivo, lo que ha sido contrario a la teoría tradicional de
valorización de empresas porque estas en vez de “proteger” su flujo de efectivo del pago de
impuestos al Fisco, más bien las ha llevado a “amontonar caja” en su Estado de Situación
Financiera.

¿Qué no explicaría este comportamiento por parte de empresas como Apple, Google,
Microsoft, Facebook o Amazon (las firmas con mayor capitalización bursátil en el mundo)?
a) Las asimetrías de información las hacen financiarse principalmente con flujos de
efectivo generados operacionalmente
b) La información estratégica de sus negocios no les permite estar solicitando nuevo
financiamiento cada vez que aparece un proyecto, o sea, tienen necesidades explosivas
de efectivo y estas son instantáneas
c) Las compañías saben que cada vez más efectúan proyectos que destruyen valor
(VPN negativo) y por tanto acumulan dinero para los malos tiempos
d) Una parte significativa de sus accionistas no tiene efectivo para suscribir futuros
aumentos de capital cuando la empresa venda nuevas acciones
e) Sus políticas de dividendos históricamente han sido muy magras o de plano nulas

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37.- Usted está presentando un emprendimiento nunca visto, cuya tecnología podría
revolucionar el mercado si es que consigue financiamiento para hacer un gran gasto inicial en
publicidad y mantener una gran cantidad de costos fijos. ¿Cuál de las siguientes no sería una
razón para justificar que la estructura de financiamiento óptima del emprendimiento es con
cero deuda?
a) No posee clasificación de riesgo (credit rating)
b) Los flujos de caja son altamente inciertos
c) Los activos perderían gran parte de su valor en caso de liquidación forzosa (quiebra)
d) Porque la firma es demasiado pequeña y no tiene historia financiera
e) Ninguna de las anteriores

38.- Considere los factores reales que afectan las decisiones de financiamiento de las empresas
y la decisión de cuánta deuda incluir en sus estructuras de capital. La relación puede ser
positiva, negativa o incierta, a continuación, un ejemplo:

Factores que influyen en el nivel de endeudamiento Efecto

Tangibilidad de los activos +
Volatilidad de los flujos de caja –
Impuestos a las utilidades +

¿Cuál de los siguientes factores tiene un efecto incierto en el apalancamiento financiero?

a) Asimetrías de información
b) Clasificación de riesgo (credit rating)
c) Concentración de la propiedad de la empresa
d) Historia financiera de la compañía
e) Participación de inversionistas institucionales en la propiedad de la firma

39.- De acuerdo con lo que plantearon Franco Modigliani y Merton Miller respecto a la política
de dividendos en 1961, después de sus ideas sobre el valor de una empresa endeudada y costo
del capital propio para un accionista en 1958, si una acción tuviese un valor de £18 un día
antes de la fecha ex dividendo, una utilidad total de £300.000.000, 100 millones de acciones
comunes en circulación y una política de dividendos del 60%, un día después de la fecha ex
dividendo el precio debiese ser:
a) £15
b) £16,2
c) £18
d) £19,2
e) £21

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Las siguientes tres preguntas comparten el mismo enunciado

Circo del Solar intenta salir de una complicada situación financiera, ya que después de largas
giras por el mundo la empresa se desordenó financieramente y acumuló cuantiosas deudas. En
las actuales condiciones, la compañía generaría $900 millones el próximo año si el actual
espectáculo es un éxito, evento que podría tener una probabilidad de 70%. Por su parte, si
tiene un mal recibimiento de parte del público, solo generará $400 millones con una
probabilidad de 30%. La firma tiene vencimientos crediticios que implican un desembolso de
$700 millones en exactamente un año y el alto estrés financiero la hace obviar las tasas de
descuento para tomar las decisiones financieras.

Con su nuevo espectáculo Euforia podría obtener un flujo de efectivo libre de $150 millones
en un año más en caso de que fuese exitoso o $20 millones en caso de que fuese un fracaso,
eventos que tienen 70% y 30% de probabilidad respectivamente. La inversión inicial de
$108.000.000 debiese ser financiada en su totalidad por los actuales dueños del circo dado que
los acreedores se han negado a aportar recursos frescos hasta que se renegocien las
condiciones actuales de tasas de interés y covenants.

Por otro lado, podría llevar a cabo su espectáculo Relax que implicaría una inversión inicial de
$60.000.000 en publicidad y que podría obtener un flujo de caja de los activos de $70.000.000
en un año más en caso de ser un éxito, evento que tiene una probabilidad del 70%. Por otra
parte, si el espectáculo fracasara, evento que tiene una probabilidad de 30%, se generaría caja
por $30.000.000 en un año más. En este caso, las negociaciones han sido más favorables para
Circo del Solar y el financiamiento de la inversión inicial sería dos tercios con deuda sin
intereses y un tercio con patrimonio.

40.- ¿Cuál es el VPN total del proyecto que terminará aceptándose en la actual situación?
a) ($3.000.000)
b) ($2.000.000)
c) $2.000.000
d) $3.000.000
e) Ninguna de las anteriores

41.- ¿En cuánto cambiará la probabilidad de quiebra de la compañía al aceptar dicho proyecto?
a) 0,00%
b) 30,00%
c) 57,14%
d) 70,00%
e) 133,33%

42.- ¿Cuál sería la tasa de interés que debieran cobrar los acreedores para desincentivar la
realización de dicho proyecto?
a) 3,57%
b) 10,71%
c) 58,33%
d) 67,86%
e) 158,33%

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43.- ¿Cuál de las siguientes compañías debiera tener el mayor apalancamiento financiero visto
como la proporción de endeudamiento al valor total de la empresa?
a) SpaceX que se dedica a la industria aeronáutica y los viajes al espacio
b) Amazon.com que se dedica al retail por internet y los servicios en la nube
c) Facebook que se dedica a las redes sociales y su publicidad
d) Google que se dedica a la tecnología y la publicidad
e) Hilton Worldwide Holdings que se dedica a la operación de hoteles

Las siguientes cuatro preguntas comparten el mismo enunciado

Casa Ideas obtuvo cuantiosas pérdidas durante varios años y por eso espera que su
reestructuración financiera de sus frutos el próximo ejercicio. Las estimaciones de mercado
indican que desde el próximo año obtendrá a perpetuidad una utilidad de $2.230 millones antes
de impuestos del 25%. Dado que la firma no transa en Bolsa, se consiguió la siguiente
información de empresas comparables que si listaban en los mercados de valores:

Compañía Costo del capital propio Deuda a patrimonio Costo de la deuda

Cencosud 15,00% 120% 5,70%
Falabella 13,20% 80% 4,90%
Wal-Mart Chile 18,60% 150% 6,10%

Actualmente Casa Ideas financia un 70% del valor total de mercado de los activos con recursos
ajenos a una tasa del 9,5% anual efectiva, pero luego del refinanciamiento la deuda representará
solamente un 40% del total y la tasa caerá 300 puntos base hasta 6,5% efectiva al año.

44.- ¿Cuánto valen aproximadamente los activos de Casa Ideas en la actualidad?

a) $15.358 millones
b) $17.066 millones
c) $18.625 millones
d) $22.755 millones
e) $24.833 millones

45.- ¿Cuánto valdría cada acción común de Casa Ideas si la firma tiene ocho millones de títulos
en circulación?
a) $698,44
b) $931,24
c) $1.151,85
d) $1.279,95
e) $1.706,63

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46.- Considere que la función del valor presente de los costos de dificultades financieras
(agotamiento financiero, insolvencia financiera o financial distress) de Casa ideas es VP (CDF) =
0,6 x L2 – 4,55 x L + 19,7, donde L representa la deuda sobre el patrimonio a valor de mercado
y está en cientos de millones. ¿Cuánto sería la estructura de financiamiento óptima de la
compañía?
a) 20% deuda y 80% patrimonio
b) 40% deuda y 60% patrimonio
c) 70% deuda y 30% patrimonio
d) 80% deuda y 20% patrimonio
e) Ninguna de las anteriores

47.- ¿Por qué podría explicarse que la industria del retail esté más apalancada que el promedio
del mercado?
a) Porque el riesgo operacional de la industria es mucho más alto que el promedio de la
economía
b) Porque la alta inversión en efectivo hace al sector muy líquido y por tanto se puede
endeudar más que el resto de las industrias
c) Porque los costos de quiebra aumentan rápido si este sector no puede cumplir con sus
obligaciones financieras
d) Porque los principales activos de la industria del retail son tangibles, en especial
activos de corto plazo de fácil liquidación
e) Porque nunca ha quebrado una empresa de retail

48.- Usted es un cooperado de Colún que está tratando de cubrir su exposición al riesgo del
cambio en el precio internacional de la leche. ¿Cuál de las siguientes sería la cobertura correcta
para usted y que implicaría la menor cantidad de efectivo inmovilizado?
a) Posición corta en futuro de leche
b) Posición larga en forward de leche
c) Posición corta en forward de leche
d) Posición larga en Put de leche
e) Posición larga en Call de leche y posición corta en Put de leche, ambas al mismo precio
de ejercicio

49.- La película de The Big Short del año 2015 mostraba tres casos de cómo algunos
inversionistas apostaron en contra de la burbuja inmobiliaria estadounidense y ganaron dinero
cuando los mercados se hundían en plena Crisis Subprime. Para haber ganado mucho cuando
el precio de los activos subyacentes bajaba con una inversión inicial muy baja, deberían haber
tomado:
a) Posición larga (compra) en opción de compra (Call)
b) Posición larga (compra) en opción de venta (Put)
c) Posición corta (venta) en opción de compra (Call)
d) Posición corta (venta) en opción de venta (Put)
e) Ninguna de las anteriores

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50.- Suponga que usted ha decidido vender el Smartphone antiguo que acaba de renovar. Un
potencial comprador le pide que lo espere por dos días y que mantenga el precio que han
acordado, antes de decidirse a firme (en forma irrevocable). ¿Qué transacción financiera refleja
la situación?
a) El vendedor del Smartphone le está vendiendo gratis una opción Put “in-the-money” al
potencial comprador, con expiración (vencimiento) en dos días y precio de ejercicio
igual al precio acordado
b) El potencial comprador del Smartphone le está pidiendo al vendedor que le regale
una opción Call “at-the-money” con expiración (vencimiento) en dos días y
precio de ejercicio igual al precio acordado
c) El vendedor del Smartphone le está vendiendo al potencial comprador un forward, con
expiración (vencimiento) en dos días y precio forward igual al precio acordado
d) El potencial comprador del Smartphone le está pidiendo al vendedor que le regale un
forward, con expiración (vencimiento) en dos días y precio forward igual al precio
acordado
e) Ninguna de las anteriores

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