COSTES FINANCIEROS

Léase el supuesto práctico que aquí se adjunta, en el que se expone un supuesto práctico
de estimación de costes financieros derivados del ritmo de cobros y pagos del proyecto,
sobre una empresa constructora que está ejecutando las obras para la construcción de un
pequeño taller. Dicho supuesto está pensado para enseñar al alumno a estimar el flujo de
caja del proyecto y, en base a él, los costes financieros derivados del ritmo de cobros y
pagos del proyecto. En el mencionado supuesto se muestra al alumno cómo realizar los
cálculos oportunos para ello.

De la misma manera que en las demás actvidades, la manera de proceder, las técnicas
utilizadas (técnicas de valor ganado), y las operaciones matemáticas realizadas son
aplicables a cualquier otro tipo de proyecto (informática, I+D, etc.). Y ante la disyuntiva
de poner un ejemplo con actividades y códigos de control genéricos o uno aplicado a un
determinado tipo de proyecto, una vez más, se ha considerado más didáctico lo
segundo. Recuérdese también, en otro orden de cosas, que el caso del contratista (o
suministrador), suele ser más complejo que el del promotor o “primer” cliente, y que
ello ha llevado a la decisión de usar un ejemplo desde el punto de vista de un
contratista. Del mismo modo, recuérdese que para el promotor o primer cliente, así
como para un concesionario, existe el concepto de rentabilidad como parte de la gestión
del coste, pero el análisis de la rentabilidad, de mayor complejidad que un simple
control de costes, queda fuera del alcance de esta asignatura.

Esta actividad pretende comprobar que el alumno ha entendido la teoría y su aplicación

a la resolución de este supuesto práctico, rehaciendo todos los cálculos que se muestran
en el supuesto práctico resuelto que aquí se adjunta, para el caso que se explica a
continuación.

Costes financieros - Enunciado - 1

 SUPUESTO PRÁCTICO DE ESTIMACIÓN DE COSTES FINANCIEROS
DERIVADOS DEL RITMO DE COBROS Y PAGOS DEL PROYECTO

A. del Caño; M.P. de la Cruz

Una empresa constructora está ejecutando las obras para la construcción de un pequeño
taller. El presupuesto de los trabajos a realizar en cada actividad del programa ha sido
calculado en función de las mediciones y los rendimientos, y se resumen en la Tabla 1.

TABLA 1. PRESUPUESTO
ACTIVIDADES DURACIÓN PRESUPUESTO
CÓDIGO DESCRIPCIÓN (meses) (103 €)
Exca Excavaciones 2,0 54
Cime Cimentaciones 3,0 72
Port Pórticos 1,5 108
Sole Solera 1,0 90
Cerr Cerramientos 1,5 36
Inst Instalaciones 1,0 120

El programa de construcción contempla lo siguiente:

• Se comienza con las excavaciones, y un mes antes de su terminación se

comenzará con las cimentaciones.
• Un mes antes de acabar con las cimentaciones se comenzará, en paralelo, con las
actividades de pórticos y solera.
• Un mes antes de finalizar con la actividad de pórticos se comenzarán los
cerramientos.
• Las instalaciones no comenzarán hasta no haberse terminado las actividades
correspondientes a cerramientos y a solera.

Por otro lado, la empresa va a programar las actividades del programa en las fechas más
tempranas, ya que no ha surgido ningún inconveniente para ello.

El margen de beneficio que el contratista desea obtener es del 10% del montante del
contrato.

El contrato es bastante satisfactorio para la empresa y prevé retenciones del 5% hasta un

límite de 18.000 Euros, junto con certificaciones mensuales y pago de las mismas a 30
días (un mes).

El 50% de la retención se recupera al final de la obra y el resto seis meses después.

Por el contrario, el contratista pasa por un mal momento financiero y los

suministradores le obligan a pagar al contado a fin de mes.

Costes financieros - Enunciado - 2

Las cantidades a financiar por la empresa saldrán de una línea de crédito cuyo interés es
del 8% anual.

Se desea realizar los cálculos y responder a las preguntas planteadas en los

siguientes puntos:

1. Estímense los costes financieros derivados del ritmo de cobros y pagos del
proyecto.
2. A partir de dicha información, calcúlese cuál es la cifra a la cual queda
reducido el margen del contratista tras sufrir los correspondientes recortes
a causa de los costes financieros.
3. ¿Cuál es la cantidad máxima a financiar en un período de control?.

A continuación pasamos a realizar dichos cálculos.

Punto 1
El grafo del enunciado y el análisis de la malla se reflejan en la figura 1-A. El programa
contractual se refleja en la figura 1-B.

0 Exca 2 tc-1 1 Cime 4 tc-1 3 Port 4,5 tc-1 3,5 Cerr 5 5 Inst 6

0 2 2 1 3 4 3 1,5 4,5 3,5 1,5 5 5 1 6

tc-1

3 Sole 4

4 1 5

FIGURA 1-A: GRAFO Y ANÁLISIS DE LA MALLA

Se entiende que el alumno no necesita aclaraciones con respecto a los cálculos de la

malla de la Figura 1-A, por tratarse de un tema ya estudiado anteriormente por el
alumno.

Sobre la propia figura 1-B se han calculado los datos del montante o valor contractual a
ejecutar en cada período (certificaciones mensuales previstas). En función de dichos
valores y de las condiciones contractuales definidas en el enunciado se ha trazado la
Tabla 2, de flujo de caja del proyecto.

Costes financieros - Enunciado - 3

 FIGURA 1-B: GANTT CONTRACTUAL Y PREVISIÓN DE CERTIFICACIONES(103 €)

ACTIV. MES 1 MES 2 MES 3 MES 4 MES 5 MES 6

Exca 27 27

24 24 24
Cime

Port 72 36

Sole 90

Cerr 12 24

Inst 120

PERÍODO 27 51 24 198 60 120

ACUMUL. 27 78 102 300 360 480

TABLA 2: FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

MESES
CONCEPTOS
1 2 3 4 5 6 7 8/11 12
CERTS. (VALOR
ACUMULADO) 27,0 78,0 102,0 300,0 360,0 480,0
MARGEN
ACUMULADO 2,7 7,8 10,2 30,0 36,0 48,0
PAGOS
ACUMULADOS 24,3 70,2 91,8 270,0 324,0 432,0
RETENCIONES
ACUMULADAS 1,3 3,9 5,1 15,0 18,0 18,0
VALOR ACUM.-
RETENCIÓN 25,7 74,1 96,9 285,0 342,0 462,0
COBROS
ACUMULADOS 25,7 74,1 96,9 285,0 342,0 462,0 471,0 480,0
CANTIDAD
FINANCIADA 24,3 44,55 17,7 173,1 39,0 90,0

Para calcular las cifras que constan las dos últimas filas de la Figura 1-B lo que
hacemos es lo que hacíamos en las actividades PC2 y PC3 para calcular el valor
planificado (costes programados, coste presupuestado del trabajo a realizar), dividiendo
el presupuesto inicial de cada actividad entre el número de meses que dura dicha
actividad, y consignando dicha cantidad encima de la barra de dicha actividad, para el
mes correspondiente.

Costes financieros - Enunciado - 4

Esa cifra es la cantidad a certificar por parte del contratista (a facturar al cliente) al final
de cada mes, para esa actividad. A su vez, la factura total de cada mes será la suma de
dichas cifras para todas las actividades que se desarrollen en ese mes. Así, por ejemplo,
la cantidad a facturar al final del primer mes, en el cual sólo va a estar en desarrollo la
actividad de excavaciones, resulta de dividir los 54.000 Euros de presupuesto de dicha
actividad, entre los 2 meses que está previsto que dure, lo cual resulta 27.000
Euros/mes, que es la cifra que hay sobre la barra del Gantt de la actividad de
excavaciones para cada uno de dichos dos meses. En el segundo mes estarán en
desarrollo las actividades de excavaciones y cimentaciones, y el valor a facturar al final
de ese mes es la suma de los 27.000 Euros de la actividad de excavaciones, más los
(72.000 / 3 =) 24.000 Euros de la actividad de cimentaciones, lo cual suma 51.000
Euros. Y así sucesivamente para el resto de meses, hasta llegar al final del cronograma
previsto.

Por su parte, las cifras de la última fila de la Figura 1-B son las acumuladas de la fila
anterior.

El siguiente paso para calcular los costes financieros es elaborar la Tabla 2, cuyos
cálculos son muy sencillos:

• La primera fila de cifras numéricas se corresponde con las certificaciones a

realizar por el contratista, acumuladas. Es decir, es el valor acumulado de las
cantidades que el cliente adeudaría al final de cada mes al contratista (suma
acumulada de facturas mensuales, sin contar con los impuestos que fuesen
aplicables -en España, el Impuesto sobre el Valor Añadido, o IVA-) que, a su
vez, es igual a los costes totales acumulados (por ahora, valor programado), más
el margen comercial (10%). Estas cifras las tomamos directamente de la última
fila de la Figura 1-B.
• En la segunda fila tenemos el margen (acumulado) que el contratista pretende
ganar (10% del total del contrato). Las cifras de esta fila resultan de aplicar, a las
cifras de la fila anterior, el porcentaje de margen que define el enunciado (10%).
• La tercera fila son los pagos acumulados. Es decir, las cantidades totales de
pagos (acumuladas) a las que el contratista se va a tener que enfrentar al final de
cada mes, que son el resultado de restar a las cifras de la primera fila las de la
segunda fila. El resultado de ello son los costes estimados por el contratista, en
cada período, y acumulados.
o La razón de realizar esta operación es clara; las certificaciones son
facturas que el contratista emite al cliente, y que incluyen todo: costes y
margen (que no es un coste para el contratista aunque, obviamente, es un
coste para el cliente, cosa que aquí no nos importa, porque estamos
analizando un caso desde el punto de vista del suministrador).
o Obviamente, para calcular el resto de filas de la Tabla A hay que quitar el
margen, porque el margen no es necesario financiarlo, ya que no es un
coste, no se lo tenemos que pagar a nadie y, eso sí, cuando el contrato
termine, el contratista habrá ganado un determinado margen comercial
que le servirá para realizar inversiones o para remunerar a los
accionistas, pero todo ello fuera del contrato de que hablamos y con
posterioridad a él. Por eso en esta segunda fila lo quitamos, antes de
seguir adelante para calcular los costes financieros.

Costes financieros - Enunciado - 5

 • La cuarta fila son las retenciones (acumuladas) que el cliente va a aplicar al
contratista y que, según se nos ha dicho, van a ser del 5% de la certificación (es
decir, el 5% de las cifras de la primera fila), con un límite de 18.000 Euros.
o Por esto último las retenciones acumuladas en los meses 5º y 6º son
18.000 Euros, en vez del 5% del valor acumulado.
o Una retención es una parte de la factura mensual que el cliente no va a
pagar todavía al contratista, y que retendrá (de ahí el nombre) hasta que
éste haya hecho frente a todas sus obligaciones.
o Estas retenciones tienen como misión que, al final del contrato, si el
contratista ha cometido algún fallo o incorrección, o problemas de
calidad o funcionalidad, y no ha solucionado dichos problemas en un
plazo prudencial, el cliente tenga unos fondos con los cuales solucionar
por su cuenta dichos problemas.
o En caso contrario, si el contratista ha realizado su trabajo sin problemas,
se le reembolsarán todas las retenciones, o bien una parte de ellas,
reembolsándole el resto al final del período de garantía del producto del
contrato.
o A su vez, en caso de que surjan problemas durante el período de garantía
y el contratista no los resuelva, estas cantidades retenidas y no devueltas
todavía servirán al cliente para solucionar dichos problemas.
o Todos estos aspectos siempre quedan reflejados en el clausulado
contractual.
o Las retenciones, por tanto, son un dinero del cual no va a poder disponer
el contratista; por tanto, hay que quitarlo con objeto de poder calcular los
costes financieros.
• La quinta fila es el valor acumulado (las certificaciones acumuladas) menos las
retenciones acumuladas, tal como se acaba de anticipar en el punto anterior; es
decir, la fila primera menos la cuarta. Es decir, son las cantidades (acumuladas)
que el contratista tendría derecho a recibir al final de cada mes, una vez
descontada la retención, si cobrase al contado (que no es el caso).
• La sexta fila son los cobros o ingresos (acumulados) que va a recibir el
contratista al final de cada mes. Como cobra a 30 días, esta fila tiene los mismos
valores que la fila anterior, desfasados un mes, para los seis primeros meses; el
séptimo mes el contratista cobra los 462.000 Euros de la certificación acumulada
más el 50% de las retenciones, al haber terminado la obra; durante los meses 8º
al 11º no cobra nada más (por eso la cantidad acumulada no varía); y el mes 12º
cobra el resto de las retenciones, todo ello de acuerdo con lo indicado por el
enunciado.
• Finalmente, la fila inferior es la cantidad financiada, resultado de restarle a la fila
tercera (pagos acumulados) la fila sexta (cobros acumulados). Es decir, es la
diferencia entre pagos y cobros que el contratista hace y recibe cada mes. Nótese
que estas cantidades no son acumuladas; no hay más que ver que son cifras que
suben y bajan en función de las circunstancias que se dan cada mes.

En función de la tabla 2, el área financiada, en 103 € x mes, es el resultado de sumar la

cantidad financiada cada período de control por la duración de ese período de control;
en este caso, es el resultado de sumar las cantidades de la última fila de la Tabla 2
multiplicadas por un mes:

Af = 24,3·103 € x 1 mes + 44,55 + 17,7 + 173,1 + 39 + 90 = 388,66·103 € x mes

Costes financieros - Enunciado - 6

Los costes financieros serán el resultado de multiplicar el área financiada por el interés
mensual que el banco va a cobrar al contratista (el anual es del 8%):

Cf = Af x i = [388,66·103 € x mes] x (0,08/12) %/mes = 2,59·103 €

La razón de todo esto es muy sencilla. En primer lugar, los costes financieros no se van
a cobrar al final del año, sino al final de cada mes, y por ello la tasa de interés a aplicar
no es la anual, sino la mensual, que resulta de dividir la tasa anual por 12 meses. Por
otro lado, los costes financieros que el contratista va a tener que pagar el primer mes son
el resultado de multiplicar la cantidad a financiar ese mes (24,3·103 €), por la tasa
mensual de interés (0,08/12 %/mes), ya que esos intereses debe abonarlos en ese
momento, al terminar el primer mes. Lo mismo sucede con el segundo mes, en el cual
los costes financieros son el resultado de multiplicar 44,55·103 €, que es la cantidad a
financiar ese mes, por la tasa mensual de interés (0,08/12 %/mes). Y así sucesivamente,
hasta que ya no haya más cantidades a financiar por el contratista. Y los costes totales
son el resultado de sumar todas las cantidades anteriores. Y eso es lo mismo que sumar
todas las cantidades financiadas en los diferentes meses y multiplicar esa suma por la
tasa mensual.

Por otro lado, el lector debe darse cuenta de que las cifras de la última fila no son
cantidades acumuladas, si bien se han calculado en función de las cantidades
acumuladas correspondientes al resto de filas. Alguien podría pensar que lo que hay que
hacer es calcular las cantidades de la última fila a partir de las cantidades no acumuladas
de las filas anteriores pero eso es un error, por no tener en cuenta en qué consiste el
proceso que se verifica al finalizar cada mes. Vamos a hacer una reducción al absurdo,
realizando los cálculos de esa manera, para ver a qué nos conduce.

Si hacemos las cuentas sin acumular nada, hasta el mes quinto el presente ejemplo
quedaría tal como se expone en la Tabla 3; en realidad, como verá, con llegar al mes
segundo ya detectaríamos que este método es erróneo, pero se han realizado los cálculos
hasta el mes 5º.

Mes 1 2 3 4 5
Certifics 27 51 24 198 60
Margen 2,7 5,1 2,4 19,8 6
Pagos 24,3 45,9 21,6 178,2 54
Retenciones 1,35 2,55 1,2 9,9 3
Valor - reten 25,65 48,45 22,8 188,1 57
Cobros 25,65 48,45 22,8 188,1
A financiar 24,3 20,25 -26,85 155,4 -134,1
Tabla 3. Método incorrecto de cálculo.

Ahora vamos a trabajar con las cifras de la Tabla 3, mientras pensamos lo que en
realidad sucede al final de cada mes:

• Al final del mes 1 pagamos 24.300 Euros a los suministradores y plantilla y no

cobramos nada del cliente, con lo cual tenemos que financiar esos 24.300 Euros.

Costes financieros - Enunciado - 7

 • Al final del mes 2 cobramos 25.650 Euros del cliente (casilla cobros),
devolvemos al banco los 24.300 Euros que le debíamos (este es el problema, que
no se ha tenido en cuenta esta devolución), y tenemos que pagar 45.900 Euros a
suministradores y plantilla (casilla pagos). Eso supone un saldo de 25.650 -
24.300 - 45.900 = - 44.550 Euros, que no se corresponde con la cifra de 20.250
Euros que consta en la Tabla 3 que, de acuerdo con lo aquí demostrado, es
errónea.
• Por el contrario, lo cual no es casual, 44.550 Euros coincide precisamente con la
cifra del mes 2 de la casilla de cantidades financiadas de la Tabla 2, que está
hecho acumulando cobros y pagos.

Es decir, si en el cálculo acumulamos cobros y pagos, entonces estamos reflejando lo

que va a ocurrir con la línea de crédito, porque estamos contemplando la devolución del
efectivo que hemos usado; y si no lo hacemos, no estamos reflejando la realidad, y nos
estamos engañando: los cálculos son erróneos.

Esto es así con este tipo de producto financiero, si se tratase de un producto financiero
diferente, con un esquema diferente de disposición de efectivo y devolución del mismo,
entonces los cálculos serán los que sean, en función de dicho clausulado contractual
entre banco y contratista, y ya no serán necesariamente como los que se ha hecho en la
Tabla 2.

Punto 2
Los costes financieros recortan el margen del contratista de la siguiente manera:

Margen neto = Valor total - Costes - Intereses = 480.000 - 432.000 - 2.590 = 45.410 €

En este cálculo el valor total sale de la primera fila de la Tabla 2, los costes de la fila
tercera de dicha tabla, y los intereses son el valor de Cf, que se acaba de calcular al final
del punto anterior.

El valor total del contrato es el presupuesto total del mismo, y si a esa cantidad le
restamos los costes totales que va a tener que afrontar el contratista, lo que queda es el
margen comercial bruto, en caso de que no hubiese costes financieros. Pero como en
este caso los va a haber, a ese margen hay que restarle los costes financieros, para
obtener el margen real que le quedaría al contratista si no tuviese en cada momento, en
caja y bancos, las cantidades que tiene que financiar.

Punto 3
La cantidad máxima a financiar en un momento dado es de 173.100 €, en el mes cuarto,
tal como se ve en la Tabla 2 (máximo valor de la última fila de dicha tabla).

Costes financieros - Enunciado - 8

PREGUNTAS A RESOLVER POR EL ALUMNO.
Supóngase que, en dicho ejemplo de cálculo, se realizan las siguientes modificaciones
en los datos de entrada:

• Se estima que la actividad de cerramientos va tener ahora una duración de dos

meses.
• El presupuesto de las siguientes actividades resulta ser de (en 103 Euros):
o Excavaciones: 52.
o Cimentaciones: 75.
o Pórticos: 105.
o Cerramientos: 38.
• El programa de construcción contempla que mes y medio antes de finalizar con
la actividad de pórticos se comenzarán los cerramientos.
• El margen de beneficio que el contratista desea obtener es del 8% del total del
contrato.
• El límite para las retenciones es de 15.000 Euros.
• Las cantidades a financiar por la empresa saldrán de una línea de crédito cuyo
interés es del 6% anual.

El resto de datos no sufren cambios con respecto a los que se establecen en el supuesto
práctico que se acaba de resolver.

Costes financieros - Enunciado - 9