COSTO DEL CAPITAL

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

SESIÓN 09
 Propósito

Unidad 3
Costo de capital y política financiera de largo plazo y corto plazo
Resultado de aprendizaje de la unidad:
Al finalizar la unidad, el estudiante será capaz de elaborar una estructura
óptima de costo de capital de una empresa, analizando el efecto del
apalancamiento financiero y de las políticas de pago de dividendos, así
como de las políticas y fundamentos de la planeación financiera de corto
plazo como la forma en que las empresas administran su efectivo, sus
cuentas por cobrar, y algunas de las técnicas de cobranza, concentración y
desembolsos que usan.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 CONTENIDOS

 ¿QUÉ ES EL COSTO DE CAPITAL?

 TIPOS DE CAPITAL
 FUENTES DE APORTACIÓN DE CAPITAL
 COSTO DE ACCIONES COMUNES
 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
 EJEMPLOS

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 ¿QUÉ ES EL COSTO DE CAPITAL?

• Es la tasa de rendimiento que una empresa debe

obtener sobre sus inversiones, para que su valor
de mercado permanezca inalterado. El costo de
capital es la suma de dinero que se paga por
hacer uso de un capital.
• También el costo de capital sirve como marca de
referencia o tasa mínima, a la cual deben
descontarse los flujos de efectivo de un proyecto
para traerlos a valor presente (Delgado, 2006).

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

TIPOS DE CAPITAL

Capital de adeudo. Es cualquier tipo

de fondos a corto o largo plazo,
obtenido por la empresa, como
proveedores y crédito simple, entre
otros.

Capital de aportación. Son los

fondos a largo plazo, proporcionados
por los propietarios de la empresa, ya
sea en efectivo, en especie o
reinversión de utilidades.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 FUENTES BÁSICAS DEL CAPITAL DE
APORTACIÓN

Acciones preferentes. Son aquellas que representan una

parte del capital social de una compañía, pero que a
diferencia de las acciones comunes tienen su rendimiento o
dividendo garantizado, y a cambio de este privilegio tienen
sus limitaciones en la participación de la administración.

Acciones comunes. Son las aportaciones de capital en

dinero y en especie de los accionistas, generalmente,
motivados por la obtención de dividendos, especulación u
obtención de fuentes de trabajo.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL

Para decidir entre fuentes

alternativas de
financiamiento.

Para escoger la estructura

financiera apropiada.

Calcular la tasa interna de

rendimiento mínima para
aceptar o rechazar una
propuesta de inversión.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO

❑ El costo de la deuda a largo plazo

es el costo del financiamiento
asociado con los nuevos fondos
recaudados con préstamos a largo
plazo.
❑ Normalmente, los fondos se recaudan
con la venta de bonos corporativos.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 INGRESOS NETOS
LOS INGRESOS NETOS obtenidos de la venta de un bono, o de
cualquier valor, son los fondos que la empresa recibe como
producto de la venta.
LOS COSTOS DE FLOTACIÓN, los cuales representan los
costos totales de la emisión y venta de valores, reducen los
ingresos netos totales.
Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores
(deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos
componentes:
1. los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos
de inversión por la venta del valor).
2. los costos administrativos (gastos del emisor).
INGRESOS NETOS= INGRESOS POR LA VENTA – COSTOS DE FLOTACIÓN
Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés
 EJEMPLO:

1.- Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de hardware,

está considerando la venta de bonos con un valor de $10 millones a 20
años y una tasa cupón (tasa de interés anual establecida) del 9%, cada uno
con un valor a la par de $1,000. Como los bonos de riesgo similar ganan
rendimientos mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en $980
para compensar la tasa de interés cupón más baja. Los costos de flotación
representan el 2% del valor a la par del bono. Determine los ingresos netos.
Solución:
1. Los costos de flotación representan el 2% del valor a la par del bono
(0.02 x $1,000), esto es, $20.
2. Por lo tanto, los ingresos netos para la empresa obtenidos de la venta
de cada bono son de $960 = ($980- $20).

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

❑ El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es

simplemente la tasa de rendimiento (Y), que la
empresa debe pagar por nuevos créditos.
❑ Este método determina el costo de la deuda antes
de impuestos calculando el RAV generado por los
flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista
del emisor, este valor es el costo al vencimiento
de los flujos de efectivo relacionados con la deuda.
❑ El costo de la deuda antes de impuestos se calcula
por cualquiera de estos métodos: cálculo o
aproximación.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 EJEMPLO
2.- Los ingresos netos de un bono con valor a la par de $1,000 a 20 años y
una tasa de interés cupón del 9% fueron de $960. Los flujos de efectivo
relacionados con la emisión de bonos de Duchess Corporation son los
siguientes:

Determine el costo anual.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

SOLUCIÓN:

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS
❑ Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se
deben tomar en cuenta los ahorros fiscales generados por la
deuda y obtener el costo de la deuda a largo plazo después
de impuestos.
❑ El costo de la deuda después de impuestos, ki, se obtiene
multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos
la tasa impositiva T, como se muestra en la siguiente
ecuación:

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 EJEMPLO
3.- Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%. Si
consideramos el costo de la deuda antes de impuestos del 9.452%
.Determinar el costo de la deuda después de impuestos.
SOLUCIÓN:
Reemplazar en la ecuación:
Ki = 9.452% x (1 - 0.40)
Ki = 5.67%
Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo para una empresa
determinada es menor que el costo de financiamiento con acciones
preferentes o comunes, debido sobre todo a la deducción fiscal de los
intereses.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 Actividad
1.- Ken Sullivan, está en un nivel fiscal del 28%, solicita un préstamo de
$60,000 para un automóvil. Para financiar la compra puede pedir el
préstamo al concesionario de automóviles a una tasa de interés anual del
6%, o bien, tramitar una segunda hipoteca de su casa por $60,000. La mejor
tasa anual que pueden obtener para la segunda hipoteca es del 7.2%.
Actualmente ya están aprobados los dos créditos considerados. Si ellos
piden prestado al concesionario, el interés sobre este “préstamo al
consumidor” no será deducible para efectos fiscales. Por otro lado, el interés
generado por la segunda hipoteca sí sería deducible porque las leyes
fiscales permiten a un individuo deducir los intereses pagados sobre un
préstamo hipotecario.
SE PIDE : Elegir el financiamiento con el menor costo.

Ki=5.18%

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
❑ Las acciones preferentes representan un tipo
especial de participación patrimonial en una
compañía.
❑ Ofrecen a los accionistas preferentes el
derecho de recibir sus dividendos pactados
antes de que se distribuya cualquier
ganancia a los accionistas comunes.
❑ Un aspecto de las acciones preferentes que
requiere más profundidad son los dividendos.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 CÁLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de
las acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la
venta de las acciones preferentes. Los ingresos netos representan la
cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier costo de flotación.

Donde:
kp : Costo de las acciones preferentes.
Dp : Dividendo anual en dólares.
Np: Ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

EJEMPLO

El costo de las acciones preferentes de Duchess

(10.61%) es mucho mayor que el costo de su deuda
a largo plazo (5.67%). Esta diferencia se da
principalmente porque el costo de la deuda a largo
plazo (el interés) es deducible de impuestos y
porque las acciones preferentes son más riesgosas
que las deudas a largo plazo.
Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés
 COSTO DE ACCIONES COMUNES

❑ El costo de las acciones comunes es el

rendimiento requerido de las acciones
comunes por los accionistas en el mercado.
❑ Existen dos formas de financiamiento con
acciones comunes:
1. Ganancias retenidas.
2. Nuevas emisiones de acciones
comunes.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES
❑ El costo de capital de las acciones
comunes, ks, es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos
esperados de las acciones comunes de la
empresa para medir el valor de las acciones.
❑ Se usan dos técnicas para medir el costo de
capital de las acciones comunes.
❑ Una se basa en el modelo de valuación de
crecimiento constante y la otra en el modelo
de fijación de precios de activos de capital
(MPAC).

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 MODELO DE VALUACIÓN DE CRECIMIENTO CONSTANTE (Ks)
❑ Supone que el valor de una acción es igual al valor presente de
todos los dividendos futuros (los cuales crecerán a una tasa
constante) que esa acción generará durante un tiempo infinito.
❑ Para determinar ks, obtenemos la siguiente expresión para
calcular el costo de capital de las acciones comunes:

Donde:
P0 :Valor de las acciones comunes Po=Pe-Ge
D1 :Dividendo esperado por acción al final del año 1
ks :Rendimiento requerido de acciones comunes
g :Tasa de crecimiento constante de los dividendos

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 EJEMPLO
5.- Duchess Corporation desea determinar el costo de capital de sus acciones
comunes, ks. El precio de mercado, P0, de sus acciones comunes es de $50
por acción. La empresa espera pagar un dividendo D1 de $4 al final del
próximo año, 2013. Los dividendos pagados por las acciones en circulación
durante los últimos 6 años (de 2007 a 2012) fueron los siguientes:

ks =13.0%
Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés
 MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL
O CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
❑ El uso del CAPM indica que el costo de capital de las acciones
comunes es el rendimiento que requieren los inversionistas
como compensación por asumir el riesgo no diversificable de la
empresa, medido por el coeficiente beta.
❑ El CAPM describe la relación entre el rendimiento requerido, y
el riesgo no diversificable de la empresa medido por el
coeficiente beta, β. El CAPM básico es:
CAPM= Rf + β x (Rm-Rf)
Donde:
Rf: Tasa de rendimiento libre de riesgo.
Rm: rendimiento de mercado.
β: Beta

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 EJEMPLO
6.-Duchess Corporation desea calcular el costo de capital de sus acciones
comunes, usando el modelo de fijación de precios de activos de capital. Los
asesores de inversión de la empresa y sus propios analistas indican que la
tasa libre de riesgo, Rf, es igual al 7%; el coeficiente beta de la empresa es de
1.5 y el rendimiento de mercado, Rm, es igual al 11%. Determine el costo de
capital de sus acciones comunes.
SOLUCIÓN:
CAPM = 7.0% + [1.5 * (11.0% - 7.0%)]= 7.0% + 6.0% = 13.0%

El costo de capital de las acciones

comunes del 13.0% representa el
rendimiento que los inversionistas
requieren de las acciones comunes
de Duchess Corporation.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 EJEMPLO:
7.- En diciembre de 2014, el rendimiento de los bonos del tesoro de
los Estados Unidos era de 4.25%, el rendimiento promedio del
mercado americano desde 1919 hasta el 2014 era de 12.4%, y el
rendimiento de los bonos de largo plazo en el mismo periodo era
de 6.5%. Si la beta para una empresa determinada fuese igual a 1.
Determine el Costo de los recursos propios(CAPM).
SOLUCIÓN:
CAPM= Rf + β x (Rm-Rf)
CAPM= 4.25% + 1.0 x (12.4%-6.5%)
CAPM= 10.15%

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
❑ El costo de capital promedio ponderado, es el
método más utilizado por los gerentes
financieros, para calcular el costo total de capital
de la empresa.
❑ El CCPP, refleja el costo futuro promedio
esperado del costo de capital a largo
plazo.
❑ Se calcula ponderando el costo de cada
tipo específico de capital de acuerdo con
su proporción en la estructura de capital
de la compañía.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL
PROMEDIO PONDERADO
El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se
multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su
proporción en la estructura de capital de la empresa, y se suman los valores
ponderados.
El costo de capital promedio ponderado, ka, se expresa como una ecuación de
la siguiente manera:

Donde:
wi : proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
wp : proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
ws : proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital wi
+wp +ws =1.0

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 EJEMPLO
9. En ejemplos anteriores encontramos que los costos de los diversos tipos de
capital de Duchess Corporation son los siguientes:
❑ Costo de deuda, ki 5.6%
❑ Costo de acciones preferentes, kp 10.6%
❑ Costo de las ganancias retenidas, kr 14.0%
❑ Costo de nuevas acciones comunes, kn 13.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de capital
promedio ponderado:

Determine el CCPP.
Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés
SOLUCIÓN:

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 EJEMPLO
10. La empresa GOLDEN S.A.C presenta la siguiente estructura financiera,
calculando los intereses y dividendos anuales que se pagarían con relación a los
450 000 de recursos obtenidos:

CONCEPTOS RECURSOS X INTERESES = COSTO DE CAPITAL

Total pasivo 190 000 X 19% = S/. 36,100

Capital 260 000 X 26% = S/. 67,600

emitido
450 000 S/.103,700

Costo de capital promedio ponderado = S/.103,700 ÷ 450 000 = 0.23044 = 23.04%

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 CASO N°1 : Determine el costo de capital
La empresa ¨CALINO SAC¨ tiene las siguientes partidas del pasivo y
patrimonio. Préstamo corto plazo S/. 6000
Cuentas por pagar comerciales S/.7000
Préstamos Largo plazo S/.11000
Capital emitido S/.10000
Otras reservas de capital S/.3000
Resultados acumulados S/.2000
Total pasivo y patrimonio S/.39000

El costo anual de cada partida del pasivo y patrimonio de esta empresa es

Préstamo corto plazo 18%
Cuentas por pagar comerciales 16%
Préstamos Largo plazo 20%
Capital emitido 15%
Otras reservas de capital 15%
Resultados acumulados 15%

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 Solución:
Para calcular el costo de capital se pondera, en primer lugar, el peso de
cada partida del pasivo y patrimonio. Para ello se calcula el tanto por uno
que representa cada partida sobre el total del pasivo y patrimonio.
RUBROS IMPORTE TASA POR UNO

Préstamo corto plazo S/. 6,000 0.15

Cuentas por pagar comerciales S/.7,000 0.18

Préstamos Largo plazo S/.11,000 0.28

Capital emitido S/.10,000 0.26

Otras reservas de capital S/.3,000 0.08

Resultados acumulados S/.2,000 0.05

S/.39,000 1.00

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 Solución:
A continuación, se multiplica el tanto por uno que representa cada partida
sobre el Pasivo y patrimonio por su costo anual en porcentaje:
RUBROS Tanto por uno/Pasivo %anual de costo Costo de
capital
Préstamos Corto Plazo 0.15 X 18% = 2.70%

Cuentas por Pagar Comerciales 0.18 X 16% = 2.88%

Préstamos Largo Plazo 0.28 X 20% = 5.60%

Capital Emitido 0.26 X 15% = 3.90%

Otras Reservas de Capital 0.08 X 15% = 1.20%

Resultados Acumulados 0.05 X 15% = 0.75%

1.00 17.03%

Por tanto, el CCPP anual de financiación es de 17.03%

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés
 ACTIVIDAD
1.- Bryan Solís tiene actualmente tres préstamos vigentes, los cuales vencen
exactamente en 6 años y se pueden liquidar sin penalización en cualquier momento antes
de su vencimiento. Los saldos vigentes y las tasas de interés anuales sobre estos
préstamos se presentan en la siguiente tabla.

Después de una búsqueda exhaustiva, Bryan encontró un prestamista que le prestaría

$80,000 a 6 años a una tasa de interés anual del 9.2%, con la condición de que el dinero
se usara para pagar por completo los tres préstamos vigentes, los cuales, combinados,
tienen un saldo pendiente de $80,000 ($26,000 + $9,000 + $45,000).Calcular el costo
promedio ponderado de su deuda actual considerando el costo de interés anual de cada
deuda de acuerdo con la proporción que representa del total de $80,000.
Rpta= 8.47%

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 ACTIVIDAD

2. Supongamos que Nacional Computer Corporation posee una estructura

óptima de capital que requiere 30% de deuda, 10% de acciones
preferentes y 60% de acciones comunes. El costo de la deuda antes de
impuestos es 11%; el costo de las acciones preferentes es 10.3%; el costo
de las acciones comunes es 14.6%; la tasa tributaria es 40%. Se pide
calcular el CPPC.

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 ACTIVIDAD

3.- Huron Steel Company, fabricante de acero integrado que opera en la

región de los Grandes Lagos. Para simplificar las cosas supongamos que
sólo cuenta con una división y que usa capital común exclusivamente; este
tiene una beta= 1.1; rf = 7%; rm = 6%. Determine el (CAPM)

Rpta= 13.6%

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

 ACTIVIDAD

CASO: EMPRESA CONSTRUCTORA ROXI S.A

(Evaluación de una inversión de expansión y costos de capital)

Mg. Leónidas Jesús Chávez Avilés

ucontinental.edu.pe