Presidente do Fed acena para próxima revisão de estratégia enquanto se prepara para cortar taxas de juros

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O discurso de sexta-feira do presidente do Fed foi dominado por suas preocupações com a desaceleração do mercado de trabalho.

Mas Powell também antecipou o que será a primeira revisão formal da estratégia do Fed desde que foi pego de surpresa por uma alta da inflação durante a pandemia, um erro que forçou o Banco Central a aumentar rapidamente as taxas de juros para frear o avanço dos preços.

"À medida que iniciarmos esse processo no final deste ano, estaremos abertos a críticas e novas ideias, ao mesmo tempo em que preservaremos os pontos fortes de nossa estrutura", disse Powell no Simpósio Anual de Política Econômica do Fed de Kansas City, o mesmo fórum onde o resultado da última revisão foi divulgado em 2020. As bolsas subiram e o dólar perdeu força no mundo na última sexta-feira após Powell ter afirmado que estava na hora de cortar juros.

"Os limites de nosso conhecimento — que ficaram evidentes durante a pandemia — exigem humildade e um espírito de questionamento focado em aprender lições do passado e aplicá-las de forma flexível aos nossos desafios atuais", disse ele.

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Nos quatro anos desde que o banco central dos EUA revisou pela última vez sua estrutura política, ele testemunhou uma pandemia global sem precedentes em um século, estímulos fiscais históricos e múltiplas crises geopolíticas — fatores que ajudaram a impulsionar a inflação aos níveis mais altos em quatro décadas.

Economistas, ex-funcionários do Fed e alguns legisladores republicanos criticaram a estratégia, anunciada logo após o início da pandemia de Covid-19 e pouco antes de os preços começarem a disparar. Os críticos alegaram que ela estava muito focada em um único cenário de inflação abaixo da meta de 2% do Fed, o que levou à sua rápida desatualização.

O próprio Powell reconhece que o Fed demorou a começar a aumentar as taxas de juros em 2022 porque subestimaram a persistência da inflação. Uma grande parte do debate desde então tem sido sobre se as mudanças na estrutura em 2020 devem ser parcialmente responsabilizadas pelo atraso.

"Demorou um pouco para eles entenderem que o mundo havia mudado", disse Ellen Meade, professora da Universidade Duke que foi anteriormente conselheira sênior do Fed em Washington. "Eles definitivamente precisam fazer uma retrospectiva."

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Os banqueiros centrais dos EUA não são os únicos a fazer um exame de consciência: o Banco Central Europeu já começou uma revisão semelhante. A presidente do BCE, Christine Lagarde, disse que o exercício não será tão abrangente quanto o último em 2021 — que marcou o primeiro em 18 anos — mas, no entanto, poderá ter implicações significativas para futuras decisões sobre taxas e para a resposta do BCE a crises.

No Fed, os oficiais devem examinar como abordam cada um dos mandatos atribuídos a eles pelo Congresso — baixa inflação e máximo emprego. A estrutura que apresentaram em 2020 foi influenciada pelo momento: milhões de pessoas acabavam de perder o emprego e a inflação ainda estava contida após ficar por anos abaixo de 2%.

Esse contexto informou duas mudanças-chave. Primeiro, o banco central buscaria uma inflação moderadamente acima da meta após períodos de inflação abaixo da meta. E segundo, responderia quando a taxa de desemprego subisse acima do que considerava um nível neutro, mas não quando caísse abaixo desse nível.

A última mudança marcou um desvio notável da abordagem de longa data em que o Fed começaria a apertar as políticas em tempos de baixo desemprego para conter quaisquer pressões inflacionárias potenciais que poderiam resultar de um mercado de trabalho aquecido.

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"Precisamos, às vezes, aumentar as taxas antes que a inflação decole”, disse Kristin Forbes, professora do Instituto de Tecnologia de Massachusetts e ex-formuladora de políticas do Banco da Inglaterra. "Eles terão que voltar a tornar mais simétrica a forma como pensam tanto sobre a inflação quanto sobre o desemprego".

Economistas também sugeriram que a orientação futura do Fed pode ter desempenhado um papel em retardar sua resposta ao aumento da inflação. Os formuladores de políticas disseram em 2020 que esperavam manter as taxas baixas para apoiar a economia até verem a inflação moderadamente acima de 2% por "algum tempo" e continuariam com grandes compras de títulos até que tivessem feito "progressos substanciais" em direção a seus objetivos de inflação e emprego.

Como o Fed comunica suas intenções ao público é provável que também se torne objeto de análise. Powell disse em junho que as comunicações estariam "no escopo" da revisão, embora tenha oferecido poucos detalhes sobre o que isso poderia envolver.

Um dos principais pontos de discussão durante as apresentações e nos bastidores da conferência de Jackson Hole foi se os investidores e o público em geral entendem a abordagem do Fed e maneiras de torná-la mais eficaz em comunicar como eles podem reagir em diferentes situações.

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Isso se tornou um tema muito comentado nos círculos de bancos centrais desde que o ex-presidente do Fed, Ben Bernanke, publicou um relatório em abril para o BOE. Nele, ele recomendou que os formuladores de políticas fizessem maior uso de tais análises de cenário em suas previsões.

A governadora do Fed, Lisa Cook, e Loretta Mester, que recentemente se aposentou de seu cargo como presidente do Fed de Cleveland, estão entre as autoridades dos EUA que falaram favoravelmente sobre a análise de cenários. Melhorar a comunicação pode ser importante nos próximos meses, em meio à incerteza sobre a trajetória do mercado de trabalho, disse Mester.

"Quando os dados chegam de forma diferente do que você pensa, isso muda sua reação", disse Mester em uma entrevista nos bastidores da conferência no Parque Nacional de Grand Teton. "Como você comunica isso para as pessoas? É isso que você precisa fazer."

Com a inflação quase de volta à meta do Fed e as preocupações com o desemprego aumentando, o banco central está prestes a começar a cortar as taxas em setembro. Isso está trazendo à tona questões sobre a rapidez com que precisa reduzir e onde as taxas eventualmente se estabilizarão.

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Alguns tomadores de decisão sugeriram que os custos de empréstimos podem não retornar aos níveis ultra baixos do passado — ao contrário da descrição de resultados "prováveis" na atual "Declaração sobre Objetivos de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária" do Fed.

O debate é sobre se um boom de investimentos em inteligência artificial, uma mudança nos padrões de globalização e choques de oferta mais frequentes podem levar a taxas médias mais altas, ou se as tendências de longa data, como a demografia, que têm empurrado as taxas para baixo ao longo do tempo, continuarão a prevalecer.

Os tomadores de decisão não precisam chegar a um acordo durante a revisão, mas podem querer fazer um reconhecimento mais explícito de que poderiam estar enfrentando uma inflação que está acima ou abaixo de sua meta, disse Meade.

"Os últimos anos foram um alerta", disse Forbes. "Você quer fazer uma revisão da estrutura que seja robusta para muitas circunstâncias econômicas diferentes."