Por qué creemos que la inflación USA caerá en 2024

En cuanto al momento exacto, esperamos que el IPC subyacente alcance el 2,0% interanual en algún momento del primer trimestre de 2025.

Incluso mientras la inflación se normaliza, esperamos que la economía evite una recesión, aunque prevemos un periodo de crecimiento del PIB ligeramente más débil (con un mínimo en 2025). Para más detalles, véase nuestro último informe Perspectivas Económicas.

Sin duda, una recesión sigue siendo posible. Podría producirse si la Reserva Federal no flexibilizara suficientemente su política monetaria o si otro acontecimiento de tipo cisne negro afectara a la economía o a los mercados financieros. Pero el punto clave es que ahora sabemos que una recesión no es necesaria para normalizar la inflación.

Inflación PCE (%)

Bureau of Economic Analysis, MorningstarDatos a 27 de junio de 2024.

¿Cómo ha bajado la inflación sin recesión?

Es cierto que los pesimistas de la inflación tenían la historia de su lado cuando argumentaban que sería necesaria una recesión para controlar la inflación. Por ejemplo, para vencer la Gran Inflación de los años setenta, la Reserva Federal tuvo que provocar una fuerte recesión a principios de los ochenta. ¿Por qué las cosas han sido diferentes esta vez?

Como cualquier fenómeno económico, la inflación se explica por la oferta y la demanda. Un exceso de demanda que persigue una oferta demasiado escasa de bienes provoca un aumento de los precios.

Cuando la inflación alcanzó su punto máximo en 2022, la demanda contribuyó sin duda, pero probablemente el principal factor fue la oferta. La pandemia provocó interrupciones en el suministro de energía, bienes duraderos y otras áreas, y ahí es donde más subieron los precios.

Estas interrupciones de la oferta tardaron más en resolverse de lo esperado, pero finalmente lo hicieron en gran medida. A medida que la oferta se recuperaba en 2023, vimos cómo la inflación bajaba más rápidamente en los mismos tipos de bienes en los que los precios habían subido más rápidamente en 2022. Este proceso continúa a mediados de 2024.

Los pesimistas habían supuesto que la oferta no se recuperaría de esta manera, sino que las perturbaciones serían más duraderas (similares a las crisis de los precios del petróleo de los años setenta). Si la oferta no hubiera mejorado, la responsabilidad de reducir la inflación habría recaído en la caída de la demanda. Y la necesaria caída de la demanda agregada habría sido coherente con una fuerte recesión.

¿Cuál es la tasa de inflación actual en EEUU?

El índice de precios de los gastos de consumo personal, o índice PCE, que es nuestra medida de inflación preferida (y la de la Reserva Federal), cayó de un máximo de crecimiento interanual del 7,1% en junio de 2022 al 2,5% en junio de 2024.

La inflación subyacente del PCE también se situó en el 2,5% en junio. Las subidas y bajadas de la inflación subyacente fueron algo menos drásticas que las de la inflación general, porque la inflación subyacente no incluye los precios de los alimentos y la energía. Los economistas prefieren la inflación subyacente como mejor indicador de la tendencia subyacente de la inflación, que puede verse oscurecida por la volatilidad de los precios de los alimentos y la energía.

La inflación del Índice de Precios al Consumo, que presenta algunas diferencias metodológicas con el PCE, ha caído de forma aún más drástica. Alcanzó una tasa más elevada (8,9%) debido a una mayor ponderación de la energía. Los datos de inflación del IPC registraron un crecimiento interanual del 3,0% en junio de 2024. Sigue siendo un poco más alta que la inflación PCE debido a su mayor peso en la vivienda, donde la inflación ha sido más alta entre las principales categorías.

Medidas de inflación, % de crecimiento interanual

Fuente: Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor StatisticsDatos a 12 de julio de 2024.

Si nos centramos en los datos mensuales de la inflación subyacente del PCE, a principios de 2024 la inflación se disparó. Tras registrar una tasa anualizada del 1,9% en los últimos seis meses de 2023, la inflación subyacente del PCE se disparó hasta una tasa anualizada del 4,5% en los tres meses finalizados en marzo de 2024. Pero volvió a caer a una tasa del 1,9% en los tres meses que finalizaron en junio de 2024.

Fuente: Oficina de Análisis Económico, Morningstar. Datos a junio de 2024

¿Bajará la inflación al recuperarse la cadena de suministro mundial?

Incluso con una nueva oleada de problemas que surgieron el año pasado (en particular, las interrupciones del Mar Rojo), las condiciones de la cadena de suministro siguen siendo mucho mejores en comparación con su deteriorado estado en 2021 y 2022. De hecho, el Índice de Presión de la Cadena de Suministro Global de la Fed de Nueva York muestra unas condiciones de la cadena de suministro en línea con los niveles prepandémicos.

Las cadenas de suministro tienen mucha más holgura que en 2021 y 2022, por lo que ahora es mucho menos probable que cualquier perturbación individual desbarate todo el sistema. Por ejemplo, aunque la demanda mundial de portacontenedores aumente por el desvío de rutas en torno al Mar Rojo, la oferta se ha ampliado y sigue ampliándose debido al rápido ritmo de entregas de nuevos buques. Y lo que es más importante, aunque los precios del transporte marítimo han repuntado, las incidencias de retrasos y escasez (mucho más importantes para los precios al consumo) han sido escasas.

Índice de presión sobre la cadena de suministro mundial (Reserva Federal de Nueva York)

¿Cómo afecta el mercado de la vivienda a las cifras de inflación?

Dado que los índices de precios reflejan el coste de la vida y que la mayoría de la gente no firma un nuevo contrato de alquiler ni compra una nueva casa cada año, los precios de la vivienda en los índices de precios tardan en reflejar las condiciones cambiantes del mercado. Por esta razón, el componente de la vivienda de los índices oficiales de inflación sigue siendo bastante elevado debido a la subida acumulada de los alquileres de mercado desde 2021.

Dicho esto, he aquí la situación actual del mercado inmobiliario:

• Los alquileres de mercado se están desacelerando bruscamente en respuesta a la caída de la demanda de vivienda y el aumento de la oferta de apartamentos. El crecimiento de los alquileres cayó a sólo alrededor del 2% interanual en abril de 2024, desde su máximo del 15,6% en febrero de 2022. Esto está provocando que el refugio del IPC finalmente se desacelere, lo que esperamos que persista durante el próximo año hasta que la inflación de la vivienda vuelva a la normalidad.
• Esperamos que el crecimiento del precio de la vivienda siga siendo débil debido a la escasa demanda. Esperamos que los precios de la vivienda se mantengan prácticamente planos en términos nominales durante los próximos años y que, por tanto, converjan en gran medida hacia la tendencia prepandémica. Esto contribuirá a que el índice de vivienda del IPC vuelva a la normalidad.

¿Bajará alguna vez la inflación?

Nuestra hipótesis de base es que la inflación volverá a la normalidad en el segundo semestre de 2024, aunque el crecimiento del PIB real siga siendo positivo en términos interanuales. Esto es lo que los economistas denominan un "aterrizaje suave".

En el último año, la inflación ha caído alrededor de 300 puntos básicos, incluso cuando el crecimiento del PIB real se ha acelerado. Este comportamiento ha desafiado las predicciones de los partidarios de la estanflación, que pensaban que sería necesaria una profunda recesión económica para erradicar la inflación arraigada. En cambio, la relación inflación-PIB ha sido muy favorable, gracias a la relajación de las restricciones de la oferta, como habíamos previsto desde hace tiempo.

Aun así, nos ha sorprendido la resistencia del crecimiento económico frente a las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal. Esto significa que ha aumentado la probabilidad del escenario de "sobrecalentamiento", en el que la economía crece a un ritmo vertiginoso y la inflación se mantiene en el rango del 3%-4%.

Seguimos pensando que las subidas de tipos de la Fed ejecutadas hasta ahora acabarán frenando lo suficiente el crecimiento del PIB y que la inflación caerá al 2% (evitando al mismo tiempo una recesión franca). Los efectos de estas subidas de tipos siguen acumulándose en toda la economía a medida que los prestatarios pasan a tipos de interés más altos y agotan sus colchones financieros.