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Ensayos Econ�micos N�63- Septiembre 2011

Incertidumbre y dolarizaci�n de cartera: El caso argentino en el �ltimo medio siglo

Eduardo Corso
Banco Central de la Rep�blica Argentina
Universidad de Buenos Aires, Argentina

Tamara Burdisso
Banco Central de la Rep�blica Argentina
Universidad de Buenos Aires, Argentina

Resumen

El objetivo del presente trabajo es cuantificar, desde una perspectiva hist�rica, los efectos de la incertidumbre sobre la dolarizaci�n de los activos financieros del sector privado no financiero argentino. Comprender c�mo la incertidumbre afecta el grado de sustituci�n entre los activos denominados en moneda local y en otras divisas constituye un inter�s de primer orden para las autoridades monetarias de pa�ses recurrentemente expuestos a contextos de estr�s cambiario y financiero. Bajo determinadas circunstancias, la dolarizaci�n del portafolio del sector privado puede devenir en un condicionante para el desarrollo financiero de la econom�a, como as� tambi�n para el manejo de su pol�tica monetaria y cambiaria. Utilizando el enfoque de selecci�n �ptima de cartera como marco de referencia, y ajustando un modelo multivariado con heterocedasticidad condicional (MGARCH) a las series de retornos reales, se estima el conjunto de oportunidades de inversi�n que enfrent� el sector privado y se calculan las demandas �ptimas de activos denominados en d�lares para cada una de las etapas monetarias identificadas en el per�odo 1963-2009. Las principales conclusiones del trabajo son las siguientes: (i) en t�rminos de los incentivos de media y varianza el �Rodrigazo� de junio de 1975 resulta ser un quiebre para la dolarizaci�n del portafolio del sector privado no financiero; (ii) durante la vigencia plena del r�gimen de Convertibilidad el enfoque sugiere que los agentes habr�an percibido a los activos denominados en ambas monedas como sustitutos pr�cticamente perfectos, lo que se refleja en un incentivo a dolarizar alrededor del 50% de la cartera; (iii) durante el per�odo 2003-2009, de acuerdo con nuestro ejercicio, la dolarizaci�n de portafolio deber�a haber sido inferior a la observada. Esto �ltimo podr�a evidenciar que los agentes consideran para su decisi�n elementos adicionales no captados por el enfoque propuesto en este trabajo, como los costos de transacci�n de armar y desarmar tenencias de activos y la consideraci�n de momentos de orden superior (sesgo y curtosis).

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Fecha de publicaci�n: 01/09/2011

C�mo citar este trabajo: Corso, E. y T. Burdisso (2011); "Incertidumbre y dolarizaci�n de cartera: El caso argentino en el �ltimo medio siglo", Ensayos Econ�micos, N�63, Septiembre.